中信证券调低深发展目标价至8元

　　本刊特约作者 一德/文

　　2007年3月22日,S深发展A(000001)公布2006年年报,全年实现净营业收入71.35亿元、准备前税前利润33.31亿元、净利润13.03亿元,净利润增长319%,每股收益0.67元。此前的1月底,深发展曾公告预计净利润增长幅度为300%-350%。

　　但深发展的业绩增长随即遭受业内知名分析师强烈质疑。中信证券金融(银行)业首席分析师杨青丽当日发布研究短评称,深发展业绩增长的主要原因是计提准备减少21%,若将计提准备增长率由-21%提至30%,即增加计提准备而不是减少,那么深发展2006年净利润增长率将只有24%。

　　杨青丽称,深发展2006年的业绩表现为“值得警惕的非正常高增长”,因此,维持对该股票的卖出评级,目标价为8元。而3月21日,深发展收盘价19.89元,杨青丽对其劝沽的幅度高达60%。她指称,深发展资产质量在上市银行中最差,其2006 年末的不良资产率为7.98%,其准备覆盖率为最低,2006 年末为48%,在此背景下,深发展竟然少提准备,使净利润增长率高达百分之三百多,“为中国上市银行2006 年业绩之奇观!”

　　“这样明显的不实利润竟然刺激股价疯狂上涨,最后还要分析师不得不再次指出,算是市场的悲哀吧。”杨青丽不无揶揄地说。若将深发展计提准备增长率由-21%提至30%,则其净利润增长率只有24%。民生银行2006 年不良资产率不到2%,覆盖率在100%以上,但当年计提准备还增长了31%。“相比之下,深发展的做法让人另眼相看。”

　　与此同时,杨青丽认为,虽然深发展的资产质量得到一定控制,但仍没有彻底改观。考虑核销因素,深发展2006 年逾期贷款及不良贷款增长率分别为-7.12%、4.21%。此外,净利息收入增长率33%主要是贷款净利息增长38%所致,是在存贷款资产只增长15%、17%的前提下取得的。

　　同时,平均贷款利率只高于2005 年0.01 个百分点至5.76%,存款平均利率提高0.02 个百分点至1.67%,利差缩小,说明贷款利息收入增长不是贷款增长、不是利差扩大,而可能是时间等因素所致。深发展贷款利息收入中有减值贷款利息收入约5.6 亿元左右。

　　她认为,深发展业绩高增长并没有彻底改善资产质量及经营状态,通过加大计提准备或核销的方式,彻底消化巨额不良资产,才能使深发展财务状况有根本好转。

　　“2007 年深发展估值高达5.97PB、29.69PE(失真),即使对大股东新桥的管理能力再乐观,也没有多大上升空间。”杨青丽说,新桥作为财务投资者,不良资产还没有彻底处理的情况下竟然获得了暴利(当前价近20元减去入股时的3.6 元左右)，“市场对这个财务投资者竟然如此‘崇拜’?”

　　对于股改,深发展董事会表示,尽快完成股改符合银行与全体股东的利益,在监管部门指导下,将继续努力促进流通股与非流通股股东之间富有建设性的交流;“在寻找适合两类股东的股改方案方面,正在取得进展。”