南京医药预期有被市场神化之嫌

　　市盈率161倍，分析师强力推荐,是否有推波助澜之嫌

　　证券时报记者 龙可

　　每股收益7分，收盘价11.29元，市盈率161倍。

　　这是以去年每股收益和昨日收盘价计算出来的南京医药(600713)的市盈率。如果将目前A股上市公司的市盈率由高到低排列，这一数值排在第209位左右，虽然还没名列前茅，但绝对不算低。

　　让人颇为意外的是在公司披露2006年年报后复牌的第一日，即3月13日，在去年利润未出现巨大增长的情况下，公司股价却在当日涨停，也使本来已不低的市盈率进一步提升。究竟是什么在推升公司股价？从表面看可能主要是分析师的强力推荐，但在未来增长尚存诸多不确定因素的情况下，这种上涨或许更多的是对概念的炒作和预期的透支。

　　“药房托管”托起高股价

　　“药房托管”是南京市2006年以来在二级及二级以下

　　根据南京医药年报显示，为了在托管药房中获得更多的市场份额，公司创造性的提出“托”“管”分离的阶段性措施，并对受托管医院药房的“进”、“销”、“存”采取统一管理等。有资料显示，截至2006年底，公司共托管二级和一级医院120余家，占南京市药房托管份额的80%-90%。

　　从上述数据看，在已施行托管的药房中，南京医药的确在市场份额上处于领先地位，不过由于这些数据均未涉及到公司托管药房的收入和利润率情况，因此托管业务到底给公司带来多少实际的收益并未清晰的表达出来。

　　在国内一知名券商对南京医药2007年盈利的预测报告中，预计药房托管业务对公司今年收入的贡献在8亿左右。然而，实际数据可能并不会像预期中那样乐观。

　　据南京医药董秘朱蔚介绍，目前公司已经托管的药房年销售额约3亿元，而托管给公司带来的收益还难以统计，因为这些药房不是完全的独立核算，不过该部分业务的利润率肯定达不到5%。对于市场传闻南京即将推出对三甲医院药房的托管，朱蔚表示这将主要依赖政府政策的制定，时间上存在很大不确定性。

　　实际上，三甲医院才是医院药房销售的主力军，用一句业内人士的话说，就是“十家二甲也未必抵得上一家三甲的销售额”。

　　虽然未来“药房托管”的规模和收益都还存在着很大的不确定，但这一概念却已被二级市场充分运用于公司股价的推升。在A股市场中，经营范围与南京医药类似的有上海医药(600849)、国药股份(600511)等。上海医药昨日收盘价12.10元，以该公司前三季度每股收益0.15元推算假设其去年全年每股收益为0.2元，则其市盈率为60.5倍；国药股份昨日收盘价25元，该公司去年前三季度累计每股收益0.51元，假设其全年每股收益为0.68元，则市盈率为36.8倍。显然，两家公司与南京医药150余倍市盈率差距之间，“药房托管”概念发挥了巨大的作用。

　　预期透支？

　　虽然立足于“药房托管”这一概念，但多数分析也并未将该部分业务作为南京医药今年盈利的主要来源。有观点认为，公司今年利润的增长将主要来自集中采购的施行和OEM生产方式的扩大，在分析师的预测中，这两部分将给公司带来超过3500万元的净利润。

　　去年，为配合药房托管和农村两网配送工作，提升毛利率，南京医药选取了50个品规的药品作为首批试点，进行贴牌加工生产。同时，为了降低采购成本，公司搭建了集中采购、结算等业务平台。

　　在南京医药2006年年报中，公司计划2007年对采购总量在200万元以上客户的采购总额要达到40亿元。在OEM方面，则计划实现有效贴牌数量达到300个品规。分析们做出的盈利预测，正是以这些数据为基础。但这其中存在很大的不确定性，这种不确定主要是上述业务盈利状况的不确定。

　　对于OEM生产，虽然没有给出去年具体的收入数额，但朱蔚表示，由于是试点，收入不多，而今年该部分能够实现的收入和利润，目前还很难说。

　　虽然存在着诸多不确定因素，但分析师盈利预测展现的诱人前景实在很难让投资者不感到激动，这种激动印证在了近两日公司股价的走势上。然而，在目前的高市盈率下，保持适当的理性是必要的，或许一位接近南京医药高层的人士透露的细节可以有所参考。他称，在过去机构对公司的调研中，公司方面对于机构所给的盈利预测的增长趋势是认同的，但是在具体利润增长金额实现的时点上却存在分歧。

　　在医改的大背景下，南京医药的巨大转变与业绩增长是毋庸置疑的，但是这种变化更可能是以循序渐进的方式发生着，而短期内股价的快速上涨，实际已超前反映了公司未来数年的利润增长。

　　预期的极度膨胀并非南京医药独有的现象，目前市场中市盈率超过100倍公司有数百家，一些公司甚至呈现出股价的涨停与公司的澄清交替出现的局面。但仔细观察，这样的大幅上涨往往源自市场对这些公司的重组预期，而南京医药短期内业绩的转变能否达到像重组一样的效果，显然还存在很多不确定性。其股价的一路上涨应该说离不开某些知名分析师的反复推荐，这或许正说明在现今躁动的市场中，分析师也难保理性，透支预期就成为了他们为高位股价寻求的另一个支撑。