兴业银行为什么没能成为救世主

　　兴业银行为什么没能成为“救世主”

　　如果平安保险这只大蓝筹在发行前能够定出合理的价格，不再走中国人寿和兴业银行的老路，那么中国股市才可能真正具备走牛的持续动力

　　□时卫干

　　2月5日，兴业银行(601166)终于“登陆”上交所。在银行股全线下跌的惨淡中，最终报收于22.18元，比15.98元的发行价高出约38.8％。

　　兴业银行的这个成绩，市场不满意。

　　兴业银行此次共发行10.01亿股，但是之前追捧的资金却有万亿之多。数据显示，冻结的申购兴业银行的资金高达1.1万亿元，这个数字超过了此前工商银行的7810亿元的申购规模和中国人寿8325亿元的申购规模，结果是中签率低至0.77％。除此之外，兴业银行的市盈率更高达32.5倍，远超去年工行A＋H股同步发行时22倍的市盈率。

　　市场之前一直期待，兴业银行的上市能够推高银行股股价，相比兴业银行，其他银行股的价格有被低估之嫌，兴业银行涨，其他的银行股有什么理由不涨？市场还期待，兴业银行的上市能够稍稍狙击一下正在兴起、放大的“股市泡沫论”，给股市一颗“定心丸”，但是这个希望落空了。兴业银行不是“救世主”。这一天，上证综指跌去60点，跌幅达2.27％，银行股也持续全线跌势。

　　兴业银行为什么当不了这个“救世主”？兴业银行股价往上走，整个银行股甚至金融股为什么反而在下跌？最基本的定价原理为什么反而失效？

　　原因有多方面，往浅里说，这种反常现象的出现与前期金融股股价上涨过快、现在泡沫初步显现有关。往深里说，可能恰恰说明了A股市场仍不具备定价能力。受多种因素影响，A股市场一直以来并不掌握多少定价权：股改之前定价基本上由监管部门决定，股改之后A股IPO(首次公开募股)时的定价，又往往受流动性过剩的影响而脱离了基本面。关于这一点，中国人寿和兴业银行便是两个明显的案例。

　　A股市场

股票发行价格一度对香港H股的发行价格有明显影响，但在中国人寿回归A股后，这种定价影响能力大大减弱。中国人寿回归A股时，高达100倍市盈率的发行价广遭市场诟病，中国人寿上市后股价狂涨猛跌的“倒V”表现更彰显了定价的不合理。不出意外的话，类似的一幕，将很可能在兴业银行上重现。按22元的股价计算，兴业银行的动态市盈率也高达44倍，这是目前所有银行股中最高的。兴业银行的经营业绩、行业前景、未来增长潜力到底能不能支撑这样的一个市盈率？由此我们应该明白一个道理：中国A股市场一直苦苦追求的所谓“A股定价权”，并不是靠资金就能堆砌出来的。

　　监管部门2006年推出吸引大盘蓝筹回归A股市场的举措，短短半年已经成绩斐然。中行、中国人寿的回归A股，工行的A＋H股同步发行，

平安保险登陆A股在即，交行中海油等也即将回归，均一眼可见。监管部门鼓励大盘蓝筹的回归，一是出于提升A股上市公司质量的考虑，二是希望这些大盘蓝筹成为稳定市场的“定海神针”，但是，中国人寿和兴业银行这两个案例却遗憾地说明，监管部门的良好期望在实际操作中有可能变形。过高的发行价使投资者疑窦丛生，对A股市场的健康发展反而产生了不好的影响。

　　继兴业银行后，平安保险也将很快上市。如果平安保险这只大蓝筹在发行前能够定出合理的价格，不再走中国人寿和兴业银行的老路，那么中国股市可能才真正具备走牛的持续动力，“黄金10年”才有希望真正来临。

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