烟台万华：延续龙头本色

　　文/本刊记者 刘立新

　　烟台万华聚氨酯股份有限公司(600309)成立于1998年12月20日。公司股票2001年1月5日登陆上海证券交易所。该公司是中国唯一一家生产MDI的企业，并被列为国家火炬计划重点高新技术企业。

　　烟台万华的主要利润来源是MDI (二苯基甲烷二异氰酸酯的英文缩写)。对于MDI，许多人并不熟悉，它是生产聚氨酯的主要原料，在我们日常生活中随处可见。例如建筑外墙的保温层、汽车的仪表盘和飞机机舱的座椅，甚至“神舟五号”飞船的密封件，都是以MDI为主要原料的，用途非常广泛。

　　公司成立以来，制度和技术的创新使企业实现了超常规发展，销售收入、利润以年均50%以上的幅度增长。国内市场占有率已达到40%左右，是国内市场占有率最高的MDI供应商。

　　烟台万华已拥有自主

知识产权的MDI生产技术，打破了国际巨头在该行业的垄断，使中国成为世界第四个拥有MDI自主制造技术的国家。 　　

　　公司为一步确立在世界MDI行业的领先地位，增强自身实力，拟上马大型生产装置，现正处于建设中。公司以聚氨酯应用为主要研究方面的研究机构——万华北京研究院已经在北京昌平高新技术开发区落户。

　　目前，国内MDI需求增长前景乐观。聚氨酯作为性能优异的消费升级产品，国内需求量在200万吨左右，占世界消费量的1/4。据预计，2011年国内MDI需求量将达到100万吨以上。未来十年，MDI需求增量的70%集中在亚太地区，而亚太地区需求增量的70%集中在中国市场。烟台万华作为MDI行业的龙头公司，未来的机遇可想而知。

　　公司2006年中报分别实现主营业务收入、净利润210179万元和31858万元，同比分别增长29.78%与下降2.96%。而2006年第三季度，烟台万华实现主营业务收入144583万元，净利润26038万元，同比分别增长55%和71%。相比较，公司第三季度经营业绩大幅提升。公司第三季报主营业务利润率达到40%，而中报这一数据仅为32.5%，公司盈利能力明显增强。

　　据了解，公司原计划2006 年对宁波16 万吨/年装置的扩能技改将延续至2007 年进行。整体上，公司MDI 产能未来将进一步增加和释放。目前，国内市场DMI 需求平均增长率达到18%以上(国际增长率8%)。聚氨酯在建筑节能市场和人造板领域具有优势，市场应用前景相当广阔。该公司发展前景十分良好。

　　分析师点评

　　烟台万华2006年前三季度净利润优于市场预期。这主要得益于其宁波工厂产能较高，提高了MDI产量，同时，MDI价格上涨也是重要因素，使其毛利率保持高水平。得益于

冰箱、集装箱、汽车和建筑行业需求旺盛，考虑到MDI价格和生产成本相对稳定，预计该公司2006年纯MDI和聚合MDI毛利率将分别超过40%和33%。

　　公司计划于2007年将宁波工厂产能由16万吨提高至24万吨，预计其2007年MDI产量将同比增长30%至30万吨。这将成为2007年公司新的利润增长点。预计2005～2008年，该公司利润复合增长率将达到31%，出于保守估计，盈利预测中未考虑任何税款返还的因素。考虑到公司高于同业竞争对手、高达28.6%的净资产收益率，我们采用20倍市盈率和0.87元人民币的2007年每股收益，得出目标价格17.40元人民币。优于大市。

　　(中银国际分析师 倪晓曼)

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