苏宁电器：应让国美嫉妒的成长性

　　文/本刊记者 刘立新

　　苏宁电器(002024)一直是证券市场瞩目的焦点，更是基金的宠儿。它是我国唯一有资格与国美电器分庭抗礼的家电连锁企业，是商务部重点培育的“全国20家大型商业企业集团”之一。

　　2004年7月21日，苏宁电器连锁集团股份有限公司登陆深圳证券交易所中小企业板，成为中小企业板第24只上市股票，也成为国内首只IPO(首次公开募股)的家电零售股。2005年，在国家商务部统计的“中国连锁三十强”企业中，苏宁电器位列三甲。中国股市“第一高价股”成就了苏宁电器的美名，其董事长张近东也因此被冠之以“中国股王”美称。

　　2006年前三季度，公司共实现主营业务收入175亿元，比上年同期增长55%，净利润4.33亿元，同比增长103%。其连锁门店数量已达到316家，上年同期为187家，加权平均单店收入6499万元，每平方米收入15744元，均下降约20%。但加权平均单店净利润160万元，与上 年同期持平。显然，公司新开门店有待培育，销售收入仍有上升空间，大量新开门店促进了大规模采购，从而提高规模经济效应，表现为总体毛利率上升、费用率下降，对净利润贡献明显。

　　苏宁电器目前经营的商品包括八个品类，近千个品牌，20多万种规格型号。公司强调“品牌、价格、服务一步到位”，为消费者提供多品种、高品质、合理价格的产品和良好的销售与售后服务，并一直坚持“专业自营”的服务方针。

　　苏宁是国内较早重视

供应链管理的家电卖场之一。2006年4月，苏宁电器投入8000万元开发的“SAP系统”成功上线。同时，苏宁完善了自身的前台销售和后台服务网络体系。借助先进的信息系统平台，将分散的物流配送中心逐步按照区域整合，相应的管理架构也由分散型转变为集中型。

　　我国正处于消费升级的时代，电子产品市场具有很大发展潜力。家电连锁是唯一由我国民族企业制定行业运营规则的零售行业，这种规则立足于创新销售模式的支撑。苏宁的优势在于境内上市，与国美电器相比，融资成本低，筹集资金额度高，可以更快扩张。公司去年通过定向增发募集了12亿元资金，募资投向100家连锁店发展项目，充沛的资金来源将提升公司的盈利能力。

　　苏宁电器是证券市场中基金持股最为集中的个股之一。截至2006年6月30日，共有83只基金持有苏宁电器

股票共计8582万股，占其当时总股本的23.81%，流通股本的76.28%，是基金持股占流通股本最多的一只股票。在苏宁电器刚上市时，其市值为30亿元人民币，国美电器市值为120亿港元，现在，苏宁的市值已经超过国美和永乐的总和。

　　国美业绩增长放缓，永乐业绩下滑，而苏宁却能保持高速增长，从中我们可以非常清晰地看出，国美、永乐与苏宁的成长差异性主要体现在扩张费用的控制上。苏宁的费用和收入增长得到了有效匹配，而国美、永乐的费用增长远远超过了收入增长，最终导致利润率下降。

　　分析师点评

　　国美、苏宁、永乐现在的市值是未来业绩的集中体现。由于苏宁的成长性远远高于国美和永乐，因此，其市值超越国美只是其未来高速成长的现实反映，完全正常。2005年，苏宁电器营业利润同比增长89.76%，预计该数字2006年在70%左右， 2007年也不会低于35%。这个增长速度要远远优于百思买1997～2000年的增长速度。按照百思买当年的市场估值，苏宁电器的合理动态市盈率应该在35～40倍左右，价值在30～35元之间。

　　(招商证券 胡鸿轲)

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