两税合并明朗化 三类上市公司受益多

　　本报记者：张汉青 武勇 来源:经济参考报

　　我国内资企业期盼已久的“两税合一”终于明朗。12月24日，旨在对内外资企业所得税并轨的“两法合并”议案——企业所得税法草案提交全国人大常委会进行首次审议，草案将内外资企业所得税税率统一为25%。至此，我国沿用十多年的内外资企业执行不同税率的“异税”时代即将宣告结束。

　　市场分析人士指出，新的税改政策浮出，对国内A股市场是个重大利好，强化了股市多头看好后市的信心。两税合并将对包括上市公司在内的大多内资企业净利润的增长带来积极的预期，其中，一直执行较高税率的银行业、通信服务业及批发零售等行业将受益突出。

　　税改新政释放重要信号

　　据了解，两税合并的核心方案在于内外资企业均按照25%的税率征收企业所得税，其中老的外资企业享有五年的过渡期照顾。也就是说，一旦法律草案得到通过，那么，内资企业所得税率标准将从33%下降至25%，从而将对包括上市公司在内的内资企业的净利润增长带来积极的预期。

　　以2005年数据为例，剔除亏损企业后，全部A股公司按照净利润加权计算，所得税税率为28.4%，高于两税合并的25%的水平。其中，548家33%名义所得税率的上市公司，净利润总额1627亿元，按照25%所得税税率计算，净利润将增长12.86%。因此，就总体而言，两税合并对A股市场是重大利好。

　　有分析师认为，如果考虑到行业性优惠、部分地方性优惠仍然存在、税收征管不断加强等因素，估算两税合并对A股市场全部公司的净利润，有6%至8%的提升幅度，3至5年的缓冲期内，净利润增长幅度接近9%。

　　广州市万隆

证券分析师凌学文对此的判断是，税改将对银行业构成重大利好。研究显示，每降低所得税一个百分点，金融企业净利润将增加约1.5%。所得税并轨后统一税率为25%，则银行业等金融企业的所得税将降低八个百分点，净利润将直接提升12%左右。

　　也就是说，即便上市公司没有自然增长率，就凭税收改革就可以带来可观的增长幅度，从而将大大提升A股市场的估值引力，也就自然构成了A股市场多头们看好后续走势的信心，这可能也是机构资金对2007年业绩增长预期乐观的一个动力。

　　三类上市公司受益最大

　　江苏天鼎分析师甘丹表示，上市公司将面临苦乐不均的分化预期，因为目前部分上市公司实际税率只有15%，因此，即便考虑到3至5年的缓冲期，这也将降低此类企业利润增长的预期，尤其高新技术开发区内的传统产业的上市公司，则可能面临着实际税负增长的压力。

　　两税合并的利好，将对三类上市公司影响最大。

　　一是目前实际税负超过25%的个股。根据高盛的观点，内外资企业所得税的并轨将使市场更为平衡，那些目前企业所得税率超过25%的企业将很快受益。此类个股主要体现在钢铁、酿酒、煤炭、造纸、有色金属等相关传统产业，这些传统产业由于不是国家产业政策扶持的对象，同时也是地方政府的纳税大户，因此，税收优惠不明显，所以，一旦税率降低至25%，此类上市公司的盈利能力将进一步增长，从而意味着中小投资者的股东权益将因此而增加。北京首放分析师表示，税改对A股市场形成利好，其中银行、通信、食品制造等行业受益程度最大，这也是促使银行权重股近日疯涨的重要原因。

　　二是所得税政策改革趋势带来的个股价值重估概念股。因为从两税合并以及近期所透露的税收改革的方向来看，向科技、高新技术产业倾斜的税收政策取向依然没有改变。也就是说，即便未来科技产业的所得税率提升至25%，但由于将享有更为优惠的国产设备抵扣、科研费用在税前扣除等税收政策，那么，此类个股的盈利能力并不会受到两税合并的影响，甚至会因为鼓励创新等税收政策的扶持而业绩持续增长。因此，拥有创新优势与能力的生物技术、航天军工等行业的上市公司仍是两税合并中的最大得益者之一。

　　三是赢利特别强的绩优上市公司。因为他们的利润基数大，一旦新税政实施，他们得到的好处也就更大。这意味着，他们将有更多的现金用于股东分红。那些每年高派息的上市公司将受到市场追捧，进而强化目前市场盛行的价值投资理念。

　　根据业内人士的分析，税改新政的受益子行业具体包括：通信服务、食品制造、银行等行业，其净利润增长幅度较大，可能超过10%；黑色金属冶炼及加工、化学纤维、煤炭、造纸、饮料、橡胶行业，受益也较显著；交通运输、纺织、零售、公用事业等行业也有正面影响，但幅度不大。房地产行业的影响预期为中性，而交通运输设备制造则可能受到两税合并的负面影响。

　　高税率绩优公司显露机会

　　两税合一能对股价形成刺激，主要在于它能直接提升业绩。另外，市场已经步入冬播春收的行情，主流资金已经围绕机械、地产、食品、新材料等景气行业展开布局，两税合一具有的业绩效应，有望加强市场对成长性的追捧。具体策略方面，投资者可以重点关注近期的基金增仓股。

　　甘丹表示，在实际操作中，并不能将两税合并的受益概念股作为惟一的选股思路，因为两税合并本身并未影响上市公司的核心竞争能力，也不改变上市公司的增长状况，有些上市公司可能因此而获得一次性增长，但上市公司的可持续增长仍然取决于公司前期运营所形成的核心竞争力。所以，两税合并的受益概念股只能当作是选股的一个思路，而不能作为投资决策的唯一要素。

　　尤其需要注意的是，此前部分特殊的国内企业已经享受了27%、18%等档次的税收优惠，因此25%税率的改变对它们而言影响是不大的，投资者要特别注意区别对待。

　　所以，在实际操作中，建议投资者将高税率水平的绩优上市公司作为税制改革的关注对象，因为除了能够获得所得税改革带来的一次性利润增长之外，长久以来公司所形成的良好经营优势也能为投资者带来比较稳定的回报，从而增厚股东权益，因此，贵州茅台、宝钢股份、武钢股份、五粮液、国阳新能等个股可重点关注。

　　除此之外，从两税合并对市场的影响来看，最值得关注的还有一些低市盈率大盘蓝筹股，比如在传统行业中煤炭行业平均市盈率最低，普遍在15倍市盈率以下，超低市盈率的煤炭股有望成为所得税改革的直接受益者。

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