大唐发电稳健中谋划纵横于山河

　　深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　近日，已在香港、伦敦两地成功上市的大唐发电(601991)将强势回归A股。众所周知，电力产业是国家的基础产业和经济命脉，也是支持国民经济和社会长期发展的动力。大唐发电作为行业内的翘楚，此次回归A股市场无疑为国内投资者带来了一份福音，不断提升的行业景气度和公司清晰的战略规划决定了公司未来必将为投资者带来长期和稳定的回报。

　　大唐发电 行业内的翘楚

　　大唐发电是国内五大电力集团之一大唐集团的窗口上市公司，目前总资产近800亿人民币，装机容量近2000万千瓦，是中国最大的独立发电企业之一。公司过去三年年均复合增长率为32.98%，在电力行业中名列前茅，近年来，公司的扩张速度极快，大大优于行业内的其它上市公司(见表1)。

　　在几家旗舰公司中，大唐发电的毛利率和净利率都处于领先地位。这得益于公司的较好的成本控制能力和优秀的管理运营能力，首先大唐发电的单位燃料成本115 元／mwh 的水平远远低于同业，稍高的国电电力较大唐高10.43%，而中国电力及华能、华电均高于140 元／mwh。另外公司的管理能力十分优秀，人均管理的装机容量在同行业公司中排名第一，同时在工程造价方面，公司也有十分独到的成本控制能力，“十五”期间投产项目的造价远远低于平均水平，特别是托克托电厂二期，创下了同类型机组的记录，极低的造价一方面节省了资金，另一方面使未来的折旧费用和财务费用减少，增强了盈利能力。

　　公司现有电厂主要分布于京津唐电网，占京津唐电网总装机容量的48.94%；此外，公司在山西装机容量亦有2640MW，其余电厂散布于甘肃、云南；公司新建电厂主要集中于东部经济发达地区，包括江苏、浙江、福建、广东，以及重庆和云南的水电项目；公司主要电厂均位于煤炭产地周围，除托克托和盘山电厂使用内蒙准格尔煤、连城使用甘肃窑街煤、王滩使用唐山开滦煤外，主要使用晋煤；另外公司还积极参股煤矿和铁路运输公司，为公司长远的能源保障奠定基础。目前公司已经取得锡林浩特胜利煤田东二号煤矿的采矿权，蔚州煤电路一体化项目50%的股权，并参股塔山煤矿、大秦铁路和迁曹铁路。

　　清晰的战略规划 决定了长远发展

　　相对于公司的资源优势，我们更看重公司的战略规划能力，从公司的发展规划中，我们看得出公司是一家极其讲究战略布局的公司，这为公司的长远发展奠定了坚实的基础。

　　电力行业的特点决定了其外延式扩张的发展模式，与其它电力公司不同，公司的扩张很有章法，是电力行业中最具战略眼光的公司。公司的战略规划可以归纳为：巩固京津唐、扩展东南面、挺进大西部。

　　在原有优势的京津唐地区，大力开发以京津唐地区为受电方的“西电东送”项目，包括内蒙古托克托电厂、神头电厂等；扩展在东南沿海电量和电价都有保证的地区，包括广东潮州三百门电厂、福建宁德火电厂、浙江乌沙山电厂以及江苏吕四港电厂等；在西部地区，建设极具成本竞争力的坑口电厂，参与“西电东送”，享受西部大开发的优惠政策。

　　公司在发展中，坚持以我为主，自主建设，极少收购大股东资产，这与其它公司截然不同，同时新项目的前期工作，也是由公司负责，这样一方面公司的经营和发展情况都能不受大股东变化的影响；另一方面，因为多为新投产项目，历史包袱轻，在今后的竞争中也占尽先机。

　　此外公司为防范单一能源结构的风险，积极调整能源结构，大力开发西部水电，并参与开发核电、风电等，预计到2012年，大唐发电的水电装机容量将占总发电容量的25%左右，核电将占7%—8%，风电占1%，届时公司将发展成为全国性的多能源结构的发电公司。

　　近几年，中国经济的高速发展使得行业进入了新的飞速发展阶段，到2005 年，全国发电设备装机容量已达5.17 亿千瓦，发电量2.5 万亿千瓦时，居世界第二位，仅次于美国。但由于我国人口基数大，人均发电量仅为1893 千瓦时，与发达国家相比差距非常大，即使和一些发展中国家相比也存在较大的差距，因此从产业生命周期的角度看，我国电力产业仍处在快速成长期，预计未来三年，行业仍将保持10%以上的复合增长率。

　　大唐发电在香港市场上一贯坚持高比例分红，公司每年的分红派息率都在50%以上，大大优于同期的银行存款利率。而公司近年来的快速增长和良好的经营业绩相信也能够在