赵蓓套现8亿之后的想象空间

　　赵蓓套现8亿之后的想象空间：

　　利用衍生工具把苏宁电器拿得更久

　　蒋飞

　　编者按

　　限售与解禁是辩证法的两面。“小非”解禁半年多来，有人担忧它导致市场扩容股价下跌，有人惊叹其股东挣脱樊笼身家倍增；对于流通股股东，有的则从“小非”解禁中抓住了机会，对于非流通股股东，在牛市汹汹中，是抛是留，两头揪心。这是一种市场投资心理。另一种限售与解禁，则直接关系职业生涯和人生轨迹——股权激励，这或许比单纯在市场投资更让人喜更让人忧。钱在市场，身在职场，辩证法是哲学，辩证法也是理财。(本专题文章见B7、B8版)

　　作为苏宁电器原非流通股股东，赵蓓以316倍收益的价格出售了苏宁电器(002024.SZ)2412.52万股，套现8亿多元，羡慕者有之，猜测者有之，充满想象者有之。在赵蓓套现之后，苏宁电器依然一路大涨，屡屡带领中小板指数冲在市场前面。于是，人们猜测，人们想象：赵蓓套现是基于公司安排，还是基于对后市缺乏信心落袋为安？苏宁电器的后劲使赵蓓也“损失”不小，有避免的路可走吗？赵蓓获利套现也是一种不得已？

　　5年半收益316倍

　　“赵蓓女士减持完全是她个人的事情，与公司没有关系。”昨日，苏宁电器一位高管对《第一财经日报》表示。

　　赵蓓套现苏宁电器产生了巨大的财富效应，众多媒体纷纷猜测其减持动机，有的甚至将其与苏宁电器酝酿中的股权激励联系在一起，认为是“为其他管理层成员留下空间”。然而这些猜测没有足够的逻辑可能性，更没有事实依据。苏宁电器要搞股权激励，所需股票完全可以定向增发，与任何股东的减持都无关系。赵蓓套现，仅仅是兑现了自己的股权，并从资本市场享受到丰厚的溢价。

　　据记者查阅苏宁电器的招股说明书，现年48岁的赵蓓曾任职南京金陵机械厂技术部，现仍担任苏宁电器售后服务管理中心总监。2001年5月28日，赵蓓从苏宁电器原始创始人张近东手中受让了公司7%的股权，对应出资额350万元。在苏宁电器发行上市之前，赵蓓的这笔股权扩张到477.12万股，仍占发行上市前总股本的7%。

　　通过近期三段区间共2412.52万股(占总股本的3.35%)的抛售，赵蓓共套现8.278亿元。目前，她还持有苏宁电器股票707.7478万股，只占总股本的0.98%。如果剩余股权以每股40元的均价售出，那么，赵蓓的套现总额2.83亿元，总计获利11.1亿元。

　　350万元到11.1亿元，316倍的收益。如此高额的回报，落袋为安完全可以理解。

　　如果有衍生工具

　　一些券商研究员则看得更远。苏宁处在利润链条的顶端，掌握着家电连锁行业回报最丰厚的环节，其商业模式仍然具有竞争优势，这些因素让研究员们慷慨地给出50到60元的目标价位。那么为什么不选择长期持有呢？大盘已经屡创新高，中小板也是涨势凶猛，高处不胜寒，见好就收也是常理。

　　在单边市场，可供赵蓓选择的策略无非持有和套现两种，这里没有任何技术性可言，与所谓股权激励挂钩的揣测更是没有依据。但是不妨做一种假设：如果苏宁电器的市值大到足以入选沪深300指数呢？在这一假设之下，一旦沪深300指数期货推出，赵蓓可以通过卖出股指期货，以实现对所持苏宁电器的风险锁定。

　　虽然身处中小板，苏宁电器的权重却十分突出，以至于其涨跌对中小板指数有明显的影响。假设苏宁电器流通市值不断扩大，得以入选沪深300指数且占到指数的一定权重，那么其与指数的相关性也大大增加，从而给利用指数期货对冲个股风险提供了条件。

　　为了对冲苏宁电器的下跌风险，赵蓓所需要做的仅仅是在目前的点位按照贝塔值(成分股波动与指数波动的相关系数)卖出股指期货。如果苏宁电器果然下跌，那么赵只需要平仓股指期货就可以对冲持股的风险，并且继续持有股票以等待价格重新上涨。

　　当然，苏宁电器进入沪深300指数的可能性目前还不大，而在盘子很小的中小板推出股指期货也不是一两年内能够实现的事情。但是个股的备兑权证，或许更为现实。备兑权证是简化的期权，投资者只需要支付少量的权利金即可获得在某个价位买入或者卖出的权利，并且一样可以起到为股票“上保险”的作用。

　　如果某券商发行了看空苏宁的备兑权证(认沽权证)，赵蓓可以为自己持有的3100万股苏宁电器购入足够数量(视行权比例而定)的认沽权证。这种权证约定在将来某个时点，赵蓓可以以约定的行权价格向权证发行人卖出苏宁电器股票。如果届时苏宁电器股价已经跌破行权价，则行权价格与苏宁电器股价的差额部分就是赵蓓所能获得的风险补偿。

　　事实上，在香港市场，掌控多家上市公司的富商们经常利用衍生工具规避其持股风险。由于富商实力雄厚，他们可以与券商直接做场外期权等对手交易，甚至把股票借给券商去做空，以获得无风险收益。

　　需要指出的是，利用衍生工具主要是着眼于长期持有，而中小板公司的众多小非股东并无此打算。中小板公司多为家族式民营企业，小非股东无论是个人还是机构，由于持股比例毕竟有限，对公司形成不了话语权。在这种情况下，他们可能更倾向于兑现投资收益。一些创投性质的股东，为了回笼资金、实现下一轮投资，也需要尽快撤出。

    附表 赵蓓套现记：

　　● 2006年10月28日：截止到2006年10月26日收盘，赵蓓已出售公司股票7811672股，占总股本的1.08%，平均价格25.30元/股。
　　● 2006年11月11日：截止到2006年11月9日收盘，赵蓓已出售公司股票15920640股，占总股本的2.21%，平均价格25.23元/股。
　　● 2006年11月18日：日前接到赵蓓通知，其于近日出售公司股票8204522股，平均价格27.86元/股。截止到2006年11月16日收盘，赵蓓已出售公司股票24125162股，占总股本的3.35%，赵蓓尚持有公司股票7077478股，占总股本的0.98%。

　　资料来源：苏宁电器公告

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