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江淮汽车 新产品推动企业持续成长http://www.sina.com.cn 2006年12月06日 10:42 证券日报
□ 中投证券 刘占涛 1-10月，江淮汽车产销各类汽车122513辆和120524辆，产销分别增长12.08%和11.06%，目前瑞风系列MPV涵盖了10-20万区间，9月份销售已经恢复到正常增长区间， 2006年销售可达到33000辆左右，同比增长10%。公司2005年4月份推出重卡产品格尔发以来销量逐月上升，预计全年销售3100台左右，比2005年增长240%。目前定向增发材料已经上报中国证监会等相关政府部门，预计将在2007年上半年完成增发。发行募集资金计划用于“年产6万辆小型多功能乘用车项目 MMPV”。公司目前已经基本具备开展轿车业务的条件：突出的经营管理能力、核心零部件生产能力、地方政府大力支持等。短期内江淮汽车与奇瑞汽车进行资本合作的可能性较小。预计公司2006年每股收益在0.566元左右，用PE相对估值的结果是6.2元，用DCF估值结果在7.1-8.26之间，我们认为公司的合理价位在6.6元左右。目前股价过低是市场对公司轿车项目风险过度放大造成的。轿车项目尚未取得发改委的批准，存在一定不确定性。 2006年前三季度公司实现主营业务收入75.39亿元同比增长5.15%，实现净利润3.48亿元，同比下降11.45%，公司良好的经营管理能力是公司盈利同比小幅下降的主要原因，前三季度各项费用为6.25亿元，同比少支出1.26亿元，保证了企业在主营业务利润下降20%的情况下企业净利润只下降了11.45%。主营业务利润下降的原因一是由于国家年初调整了大排量车的消费税，公司瑞风系列商务车每台增加成本费用约4000元；二是销售佣金支付方式的改变，公司从年终一次性支付销售佣金改为直接从销售收入中抵扣佣金，这直接降低了公司名义销售收入。企业的各项应收款达7.82亿元，同比增长18%；存货8.55亿元，同比增长13%，各项应付款项达18.47亿元，同比增长26%多，资产负债率为50.9%，比年初提高了9个百分点，说明公司由于产销规模扩大、新项目投资对资金需求较为迫切。 公司虽然前三个季度出现净利润下滑，主要是消费税调整和销售佣金支付方式改变造成的，7、8月份瑞风商务车销售大幅下滑只是公司主动压缩销售渠道的库存(3000-4000辆)，公司统计的销售数量减少幅度较大，但终端的销售并没有出现下滑，基本维持平稳。9-10月份商务车销售恢复到历史较好水平，同比增长25%和32%，高于同期行业增长速度，10月夺回MPV销售第一的位置，全年预计销售33000辆，增长10%左右，重卡持续高速增长，预计全年销售3100辆，同比增长240%，轻卡维持平稳增长。公司2006年预计实现销售收入105.2亿元，增长12%，实现净利润5.18亿元，增长6%。 新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
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