国泰君安:s轻纺城盈利面临大幅增长

　　国泰君安证券 徐晓芳刘冰

　　11月29日s轻纺城(600790)公布了调整后的股改方案:置出亏损纺织企业舒美特，置入建筑面积16万平米的中国轻纺城国际商务中心，加上公积金转增，每10股流通股合计获得0.64股的对价；大股东承诺07、08两年公司净利润不少于1亿元和1.5亿元；与此同时大股东协议收购增持公司非流通股比例达到27.4%(送股后为26.11%)，并推出管理层持股计划：公司管理层将以自有资金委托信托公司购买不少于600万股的轻纺城流通股票，如轻纺城07年、08年业绩达到承诺目标，大股东将以个人信托资金的25%分别予以奖励。由于此次股改较好地解决了公司历史包袱问题，确立了以轻纺市场、黄酒业务为核心的发展战略，使得公司基本面发生根本性好转，公司的盈利预期得到大幅提升,股价也在复牌首日即封涨停。

　　s轻纺城是以中国轻纺城批发市场开发建设、经营为主业，集市场、酿酒、物流、房产、网络等行业于一体,旗下拥有：中国轻纺城集团市场公司、浙江中轻控股集团有限公司、会稽山绍兴酒有限公司、中轻控股集团公司国际物流中心、浙江宝驰置业有限公司、浙江中国轻纺城集团置业投资有限公司、江西中轻现代物流发展有限公司、中国轻纺城网络有限公司等全资、控股、参股企业。截止2005年底，公司总资产达45.80亿元。

　　中国轻纺城为核心的主业稳步发展

　　作为公司主业的轻纺城批发市场,经营面积达60余万平方米，市场经营人员3万余人，经营面料1万余种，日客流量10万人次，日存款额20多亿元，连续十三年名列全国十大专业批发市场的第2位，是目前亚洲规模最大、经营品种最多的

　　公司的批发市场业务增长取决于两个方面，一是外延扩张，二是老市场的更新改造。老市场的更新改造可以从两个方面增加公司的销售和利润，一是营业面积增加，二是租金价格提升。而联合市场的改造成功既增强了公司改造其他老市场的信心，也为具体的改造工作积累了宝贵经验。

　　联合市场是轻纺城市场的第一期改造工程，由民企集资建造(公司股权比例26%，为第一大股东)。该市场南靠104国道，北临浙东大运河、东至湖西路，西侧同新市场相望，位于老市场、东市场、北市场和北联货运的中转地带，交通便捷。市场建筑地下2层、地上5层，总占地3.08万平方米、建筑面积16万平方米，拥有营业房1760间，地下停车库700个。联合市场按照国际化发展需要和现代商贸需求模式进行建设，吸收国际大型商业中心先进的设计理念，内设中央空调、自动扶梯、观光电梯、商务中心、宽带网络、地下大型停车场，汽车可抵达市场每一楼层，充分体现以人为本“资源共享、信息互通、交通便捷、配套完善”的现代市场特征。

　　联合市场的更新改造对轻纺城长期发展意义重大。一是取得了在高成本条件下进行老市场升级改造的经验，为市场的整体改造升级打下良好基础；二是迅速收回投资并取得稳定可观的长期投资回报。

　　轻纺城批发市场竞争优势非常突出。一是其产品属性及产销模式决定了难以异地复制。轻纺城所属的绍兴县是纺织大县，批发市场发展初期源于该县的产业依托，二十年来已积聚了来自全国乃至世界各地的客户，这就决定了难以在异地复制轻纺城模式。二是产业集群效应决定了轻纺城的长期持续发展。绍兴自古就是“纺织之乡”，纺织业是绍兴县的支柱产业，绍兴县及周边地区是众多纺织企业集聚地，纺织制造行业生产总值占绍兴县GDP的65%左右。绍兴地区已经形成纺织业的产业集群效应，而纺织市场作为产业链相关的下游产业和相关的辅助产业与生产厂商也有一定聚合效应。产业集群内，由于企业上下游之间、配套企业之间同在一个不大的区域里，相互间运输成本低，配套企业相互之间比较了解，交易风险也就很低。2005年中国轻纺城276亿元的成交额中，70%的货源来自本地，276亿元的交易额占到了绍兴县工业企业纺织品销售收入的40%。三是先发竞争优势决定了中国轻纺城的龙头地位。中国轻纺城建于80年代，市场创立较早，已经形成了巨大的国内国际影响力。近两年来周边地区竞相开办轻纺市场，成功的少，失败的多，都难以撼动轻纺城的龙头地位。

　　黄酒业务迅速发展，已经跃升为行业龙头

　　公司拥有会稽山绍兴酒有限公司，控股比例达到51%。2005年11月18日，会稽山绍兴酒有限公司以8920.50万元收购了嘉善黄酒股份有限公司42.72%的股权。2006年11月21日，会稽山绍兴酒有限公司又成功竞买收购了嘉善黄酒股份有限公司2500万股的股权，收购之后会稽山控股嘉善黄酒的股权比例达到85%。会稽山黄酒产能达到12万吨，销售收入跃居全国第二，仅次于古越龙山，超过了以往的竞争对手上海金枫酒业(石库门)。04年起通过开发高档品牌攻打全国市场，已形成一定品牌效应，近三年公司黄酒销售收入、销售单价和毛利率逐年上升。预计07年、08年会稽山黄酒能够有 4000万、6000万净利润。

　　发展中的物流为未来业绩提供保障

　　公司的物流业务主要有3 块，尚处于起步阶段。

　　一是轻纺城国际物流中心。其由中国轻纺城集团股份有限公司出资组建，项目固定资产投资总额为25458万元，主要负责本地轻纺批发市场物流配送，占地约400 亩并拟再征地100 亩。中国轻纺城国际物流中心以国际集装箱物流服务为核心，联托运和仓储物流服务为两翼，以货运信息交易服务、公司化贸易办公服务为依托和其它三产生活服务功能为辅助的浙江省东部国内一流的生态型现代物流中心，为绍兴县发展现代物流业提供了坚实的物流站场基础设施平台。

　　二是江西中轻现代物流发展有限公司。该公司系集团公司的控股子公司，注册资金5000万元，其中：集团公司出资3500万元，占70%的股份；浙江中轻控股集团有限公司出资1500万元，占30%的股份。该公司占地约400 亩地，主要经营货物装卸、仓储、配载服务，商品信息咨询服务、矿产品加工和销售等项目，为新余钢铁提供300 万吨/年的运输能力。

　　三是江苏泰洲铁矿石加工配送中心。该中心为新首钢提供年60 万吨铁矿石的初加工和配送。

　　浙商银行股权投资即将进入回报期

　　公司共出资17268.4万元参股浙商银行股份有限公司，浙商银行注册资本为15亿元，经营范围为经营金融业务，公司持有浙商银行14317万股，占有总股本的9.54%，是浙商银行的第四大股东。公司持有成本约为1.25元/股，而现在市场参考转让价格已经达到2.5元/股。浙商银行正在积极筹划上市，预计上市可能性较大。上市如果成功将有效提高公司资产价值及质量。公司自2004年购入浙商银行股权后，三年一直未分红，从2007年开始浙商银行进入回报期，每年将可为公司带来1000万以上红利。

　　大股东、公司高管增持股份展示发展信心

　　本次股改实施前，大股东将通过协议收购浙江永利所持的轻纺城7.85%股份，增持后精功集团持股比例上升到27.4%，在全部非流通中的比例提高到85%左右(以股改送股前股本计算)。另外，精功集团将对公司管理层实施股权激励计划，轻纺城管理层将以自有资金在股改公告后的60个交易日内，委托信托公司以不高于6.5元的价格购买不少于600万股的轻纺城流通股票，如轻纺城07年、08年业绩达到承诺目标，大股东将以个人信托资金的25%分别予以奖励。

　　增持公司股份是大股东发展公司信心的最好体现。精功集团增持股份后，将增加对上市公司的控制力，增强经营管理公司的责任感，使得大股东与流通股东的利益联系更加紧密。而管理层持股计划的实施，使得公司业绩与管理层利益直接挂钩，将有助于公司完善治理结构，激发管理层经营动力，为公司长期持续发展奠定牢固的基础。

　　总体看，此次股改标志着公司重大资产重组基本结束，较好地解决了前几年公司花费大量精力而没有很好解决的历史包袱问题，确定了公司以轻纺市场、黄酒业务为核心的发展战略，从而使得公司基本面发生根本性转变。通过股改，公司将走上前途光明的发展轨道，公司经营业绩增长可期。

　　值得一提的是，经过公司股改前后的波折经历，绍兴地方政府更加深刻地认识到公司拥有的轻纺城批发市场对于绍兴经济发展的重要性，并将把公司作为轻纺城批发市场发展的唯一平台。这对于公司轻纺批发市场业务的发展具有十分重大的意义。