陆家嘴股价狂飙的背后 谁在博傻新会计准则

　　本报记者朱益民深圳报道

　　一个涨停，两个涨停，三个涨停！陆家嘴(600663.SH)像一头急红了眼的疯牛，股价在11月23日、24日和27日三个交易日连拉了三个涨停板，月内累计飙升60%。

　　公司于11月28日例行发布了风险提示公告，股价狂飙热度有所收敛，但继续红盘走势。陆家嘴一位不愿透露姓名的高层向记者表示，股价异动纯属市场炒作。

　　机构们认为，陆家嘴股价狂涨，最主要的原因是各路资金对新会计准则实施后公司资产大幅增值的大胆想象。

　　疯狂诱因

　　陆家嘴股价在年内绝大部分时间的表现不温不火，只是在11月才忽然牛神附体，猛醒狂奔。

　　深圳一位资深业内人士对此看法是，“这些

　　东方证券的一份研究报告认为，陆家嘴金融贸易区是中国唯一以“金融贸易”命名的国家级开发区，数百家国际国内金融机构，以及上交所、期交所、钻石交易所等国家级要素市场，已进驻贸易区，发挥了极大的集聚效应，带动了相关商务配套设施的繁荣发展。

　　该报告认为，公司有50多亿元的土地出售收入可用于未来结算，在公司其他业务经营皆止的情况下，仍可保持3年左右的平稳收入水平；在陆家嘴地区拥有超过150万平方米建筑面积的土地储备，土地溢价超过100亿元；正在开发建设的陆家嘴中心区15万平方米写字楼、约30万平方米商业配套、12万平方米商务公寓、9万平方米软件园租赁项目，预计将在2009年前陆续投入使用，可为公司带来稳定的现金流和高收益，公司大批量物业蕴藏长期资产升值的价值。

　　招商证券的研究报告认为，陆家嘴土地储备升值潜力大，尽管该地区土地拆迁以及详细规划目前无法确定，难以准确估计土地储备以及在建项目最终能为公司带来多少效益，但最保守估计，公司资产项目将为公司带来每股10元以上的增值。

　　海通证券研究分析的结论是，陆家嘴目前主营土地批租与房地产开发，未来将成为以高档写字楼、商业、会展物业租赁及国际社区为主营业务的房地产上市公司。尽管当前每股收益不高，但新会计制度的实施将为公司带来巨大的价值重估空间。对新会计准则实施后公司资产大幅增值的大胆设想，是各路资金狂炒陆家嘴的最直接原因。

　　谁在犯傻

　　“虽然中国证监会宣布最迟不晚于2007年报推行新的会计准则，但是新会计准则指南到现在还没有出台，这一制度能否按计划推行存在不确定性。”光大证券一位投行人士表示。

　　据该人士分析，新会计准则实施的最大难点在于公允价值的确定，目前各方对公允价值的确定方法分歧很大。有的投资性地产项目在周围根本就找不到合适的参照物，比如位于上海浦东的张江高科技园区就是如此，整个园区都是该公司的物业，如何取得公允的市场价值呢？

　　“陆家嘴市场表现有点过火，对新会计准则下资产重估财务效应影响估计得太乐观。”该人士说。

　　该人士指出，资产按照市场公允价值重估后，虽然因历史原因初步确认的价值量巨大并形成非常突出的投资损益，但是资产重估后的投资收益只能对当期及历史每股收益形成正面效应，不能决定其未来的内在价值。对于周期性行业，一旦采用了新的会计准则，在其投资性资产市场价值不利波动情况下，会导致公司业绩大幅下滑。此外，与新会计准则配套的税收制度尚未出台，对巨额资产增值效益征收税率尚不明朗，公司资产增值的财富效应究竟有多大存在很大的不确定性。

　　陆家嘴的一位高层对记者直言，“新会计准则的推行并不是强制性的，对投资性房产项目是否按市场公允价值方式进行财务处理，公司可以自行选择。在没有全面弄清楚新会计准则对公司财务利弊影响的前提下，不一定采用新的会计准则。”

　　据透露，陆家嘴对新会计准则的推行高度重视，认为新会计准则对公司来说是一件十分重要的大事，并专门成立了研究小组，目前正在对这一影响进行系统分析，研究结论报告出来后需报董事会审批，届时方能确定是否采用新会计准则。

　　值得关注的是，陆家嘴上述高层对新会计准则实施表示出很大的担忧，“公允价值法一旦采用，就必须连续使用。从经营角度看，物业长期租赁在该准则下不能计提折旧，会增加公司的税收负担；如果行业周期出现不景气情况，公司当期损益就会存在较大波动风险，与财务谨慎原则不符。”

　　招商证券投资基金的一位基金经理告诉记者，“目前上市公司对采用新会计准则动力不足，在公司实际盈利能力不高、现金流非常有限的情况下，增加的税收成本将影响公司采用这一会计处理方法的积极性。除非有的公司实行股权激励，公司高管出于抬高股价目的，通过采用新会计准则尽最大可能释放业绩。

　　公司难言之隐

　　一位投资者认为，公司11月28日发布的风险提示公告对稳定股价不会起很大作用，因为公司的风险提示公告内容泛泛，对股价飙升背后的新会计准则实施风险没有给予相应的警示。

　　上述陆家嘴高层对此表示，公司股价表现完全是非理性的投机炒作，背后有很多因素，公司难以准确判断导致股价异动的真实原因，不得已才采用这种没有个性化的例行风险警示公告。

　　该人士希望投资者能够理解公司的良苦用心，并坦言：“公司没有任何配合股价炒作的意图，股价暴涨增加了公司管理层的未来经营压力，判断一个公司的内在价值应该着眼于其真实的成长性和稳定的获利能力。公司投资的房地产项目尚需两到三年时间才能见效，短期内公司业绩不可能爆炸式增长。”