高盛集团入股家族企业 破解福耀玻璃资金死结

　　本报记者 张望

　　这几年一直忍受资金饥渴的福耀玻璃(600660.SH)，几经周折之后，终于迎来外国投资者高盛集团的战略投资。

　　11月20日，福耀玻璃发布公告称，向高盛集团(Goldman Sachs Group,Inc.)控制并管理的GS Capital Partners V Fund,L.P.或其附属公司非公开发行11127.7019万股普通股(A股)，占发行后总股本的10%，发行价格定为每股人民币8元，由此募集资金约8.9亿元。

　　值得关注的是，高盛方面在本次交易中被授予3个月的排他期。福耀玻璃董事会决定于2006年12月11日召开2006年第五次临时股东大会，对此进行表决。

　　虽然高盛计划入股福耀玻璃成为最新一宗外国投资者战略投资A股案例，但根据《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》的规定，引进境外战略投资者必须经过商务部的批准，此次合作能否获得批准以及获批时间都存在不确定因素。

　　降低资产负债率

　　“福耀玻璃目前的财务压力很大，太需要资金了。”知情者称。

　　事实上，福耀玻璃近年来的资产负债率，不但一直高于国内同业水平，也远远高于上市公司整体的平均资产负债率水平。2003年-2005年，福耀玻璃母公司的资产负债率分别为49.90%、61.17%和58.30%，合并报表的资产负债率分别为55.64%、65.36%和66.26%。到2006年三季度，母公司资产负债率为54.74%，合并报表的资产负债率达到63.59%。

　　同时，由于银行长短期贷款大幅增加，福耀玻璃的财务费用也呈现逐年增长的态势，2003年-2005年的利息支出分别为0.5965亿元、1.01亿元和1.74亿元。

　　而国外的竞争对手进入国内建立生产基地、汽车降价、原材料大幅涨价以及人民币升值给福耀玻璃带来的影响，加上公司扩充浮法和汽车玻璃产能，推行上下游一体化和开拓国际OEM市场，这些因素无疑加剧了公司的财务压力，并影响公司的盈利表现。2005年度，福耀玻璃净利润同比下降0.72%，主营业务毛利率同比减少了12.98%。

　　据分析，福耀玻璃的高速扩张一直是以较高的资产负债率为代价的，为了抢占市场而选择投资项目的时机为时过早，蕴含着偿债和支付能力不足的风险，因而在2005年5月23日的临时股东大会上被公众股东否决了增发不超过1.4亿A股、募集资金不超过13.3亿元的议案。

　　“长时间较高的资产负债率和较低的资产流动性会影响经营安全性。”福耀玻璃管理层表示。

　　根据与高盛集团的协议，福耀玻璃此次计划将募集资金的80%即7.1亿元用于偿还银行贷款，另外的20%即1.8亿元用于补充公司流动资金，借此减少银行贷款，使资产负债率降低到54%左右。

　　当高盛遇到家族管理

　　如果非公开发行顺利完成，福耀玻璃股份总数将变为1112770185股，其中外资股492789163股，占总股本的44.28%；内资股619981022股，占总股本的55.72%。

　　“合作生效后，高盛集团不会直接介入福耀玻璃的日常经营管理，但会间接介入。”福耀玻璃董事会工作人员表示。

　　而问题在于，即使高盛集团与福耀玻璃正式牵手，双方能否善始善终依然充满变数。

　　此前，福耀玻璃在短短的4年时间里，5次更换总经理。

　　9月16日，福耀玻璃发布公告称，总经理刘小稚辞职，接任者系此前辞去总经理一职的曹晖——董事长曹德旺之子。与刘小稚这位原通用中国公司先进技术管理部总监一样，之前的日本人丰桥重男在担任福耀玻璃总经理8个月之后也黯然离职，而丰桥重男和刘小稚离职后的继任者都是曹晖。

　　这次曹晖上任后，曾经热衷通过国际猎头公司寻找职业经理人的福耀玻璃董事长曹德旺表示，“公司今后将不再聘请职业经理人。”

　　曹德旺还称，曹晖多年在美国开拓国际市场，并且从美国拿回了几亿元的订单，完全可以胜任福耀玻璃的国际化进程发展。

　　但有消息透露，此前由曹晖在美国主导的收购福特北美玻璃业务资产已经暂停，替代福耀玻璃的买家可能来自欧洲或者是美国本土的企业。

　　因此，市场分析人士认为，福耀玻璃的家族控制方式，对于与高盛集团的战略合作可能会产生微妙影响，“不排除重演职业经理人频繁更换一幕”。