中石化三公司集体被否 博弈加剧还是另有隐情

　　武汉新兰德 余 凯

　　一直以来备受投资者关注的中国石化旗下子公司——S上石化、S仪化和S江钻在本周三举行了有关股权分置改革的股东大会，最终结果却是这三家公司的股改方案无一通过。从这三家上市公司公布的表决结果看，同意股改方案的流通股比例都离三分之二的“及格线”很远。其中，S上石化为39.6070%，S仪化为56.27%，S江钻为41.9390%。

　　私有化预期破灭导致股改被否

　　自

股权分置改革展开以来，作为亚洲最大的炼油企业，2006年2月中国石化开始了对旗下齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明四家公司现金要约收购，这是中国石化对旗下十余家上市公司实施的首轮私有化。由于这四家公司私有化的平均溢价为20.18%，其中扬子石化的溢价比例高达26.2%。尽管S上石化等公司存在H股等各种现实问题，私有化难度较大，但中国石化曾表示，公司计划全盘收购旗下所有上市子公司，以简化错综复杂的公司结构，消除集团内部的竞争。出于对中国石化回购S上石化、S仪化的良好预期，许多投资者纷纷提前介入，从而推动这些品种的股价出现脱离基本面支撑的上涨。然而随着它们进入股改，这种回购预期的破灭无疑给投资者带来了较大的失望，其股价的下跌成为必然。其中S上石化股改第一次复牌后股价出现大幅下跌，从6.2元下跌到4.92元，5天下跌20.6%，导致大部分流通股投资者出现亏损，因而对公司股改采取不支持的态度。

　　博弈加剧

　　应该说，投资者否决中石化旗下三公司股改实在是意料之中事情。一方面，中石化在以现金38亿和76亿港元收购北京燕化、镇海炼化的H股及143亿元人民币回购扬子石化、齐鲁石化、中原油气和石油大明4家A股上市公司后，资金压力确实较大。如果再以现金回购上海石化的A股和H股，资金上不但捉襟见肘，而且收购的价格对中石化而言也不具吸引力，何况还可能需加上仪征化纤呢。而另一方面，上海石化等相关公司的股改受到众多投资者的抗议和不满，这主要就是对预期中的中石化私有化回购落空所致，而和10股送3.2股的方案本身无关。因为股改送股最多只是涉及到补偿多少的问题。但对于已经尝过中石化私有化第一批A 股上市公司甜头的投资者来说，私有化预期落空则意味着前期豪赌中石化私有化S上石化、S仪化的资金将可能面临着股价下跌的损失风险。因此对于在利益驱动下参与S上石化股改的各方，博弈并是不会因为股改被否而结束，未来的博弈之路还很长。

　　另有隐情

　　目前，中石化在私有化扬子石化、齐鲁石化、中原油气和石油大明4 家A 股上市公司后，下属仍余S上石化、S仪化纤、S石炼化、S泰石油、S鲁润、S武石油以及S京化二、S川美丰、S岳兴长等几家集团公司控股的A 股上市公司。对于S石炼化、S泰石油、S武石油、S京化二这几家小市值A 股公司，中石化极可能采用以卖壳的形式解决股改问题。而对于S上石化和S仪化这两只大盘股，中石化决无放手的可能。因此在年底股改期限和各方重压下，中石化面临股改的送股难以通过和回购代价过高的两难选择。

　　在这样的背景下，S上石化和S仪化未来可能面临三种选择：一是S上石化和S仪化股价快速下跌下跌到中石化的心理价位，然后在较快时间内完成收购；二是拖延一段时间维持现状，对中石化来说，这两家公司的股价可能下跌，从而降低未来可能的收购成本；三是S上石化和S仪化通过变通的方式进行股改，如大股东中国石化集团送股，或者优质资产注入等。值得关注的是，中国石化在路演后并没有提高对价或出台一些呵护股价的措施如优质资产注入，或者在跌破某个价位时承诺增持等，这也许就是醉翁之意不在酒。

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