农产品 复制交易所式批发市场

　　由“租金”盈利模式向“租金＋佣金”转变，农产品的批发市场已向农副产品的交易所转变，而其模式可以不断复制

　　本刊记者 李恒春/文

　　短短3个月的时间内，农产品(000061)二级市场股价涨幅近50%，在其股价不断创下新高的背后，是各大券商分析师对其经营模式自“租金”向“佣金+租金”转变的高度认可——盈利模式的转变，带来了农产品未来广阔的发展空间。

　　“每到一个新的市场，就对农产品的了解深入了几分。” 国泰君安分析师瞿永祥表示。自7月中旬以来，从上海到山东寿光、长沙马王堆、合肥周谷堆、南昌再到西安，最后又回到上海，在对上述各地蔬菜批发市场进行实地调研后，瞿永祥给予农产品“增持”的评级一直维持不变。但一个轮回之后，瞿永祥对农产品的认识却在不断深入中发生着变化——在7月13日关于农产品的研究报告中，瞿永祥将对农产品二级市场的价格预测从最初的18元提升至30元，此后再次提升至32元并维持至今。

　　可复制的“上海模式”

　　“凌晨两点左右，市场的车流量开始处于高峰状态，比上半夜10点多增加了很多，白天比较安静的市场变成了热闹非凡的场所。”在9月中下旬对上海农批的实地调研中，瞿永祥这样描述市场的午夜繁忙景象。

　　农产品下属的上海农批以批发业务为主，猪肉和蔬菜是其主要的交易品种，批发业务一般在下半夜最为繁忙。上海农批是上海猪肉批发量最大的交易市场，平常日成交量在4000 头左右，高峰时成交量能比平常翻倍甚至更多，占整个上海市场批发量的30%左右。

　　作为分析师，瞿永祥更感兴趣的则是上海农批的收费策略。与其主要竞争对手之一、上海最大的蔬菜批发市场江桥市场相比，上海农批的收费策略更多样化。

　　江桥市场属于蔬菜专业市场，收入主要来自交易费用，外加租金、停车费和服务费。其对交易上家统一按交易金额的4%收取交易费用，对于拥有固定铺位的经营户，除了进场时按4%标准收取交易费用外，另外收取租金；对每天进场的1000辆以上的

　　而上海农批则对场内交易的不同农副产品采取了不同的收费策略，即使对同一种交易品种，收费策略也不尽相同。比如在猪肉交易大厅，热白条、预冷肉交易的双方，按交易金额算，上家向市场交纳8‰的佣金，规模越大佣金比例就越优惠；下家用IC卡交纳2‰佣金，用现金则需支付4‰。猪肉交易大厅的经营户都租用场内的猪肉挂架，支付租金1.8万元/条/年。而分割肉摊位的经营户则向市场交纳租金。

　　此外，对于蔬菜，交易的上家需交纳的佣金为3%-5%，如果是郊菜，晚上12点以后上家需交纳8%的佣金。对于水果交易，上海农批也开始尝试将原来的租金收费模式改为“租金＋佣金”模式，水果交易的上家按交易金额的4%交纳佣金。对于停车费，上海农批则采取“全天候管理，分时段收费”的收费策略。

　　瞿永祥认为，上海农批实施的是“经营+管理+服务”的经营管理理念，与传统的“管理+服务”的管理理念相比，“经营+管理+服务”是被动到主动的体现。交易品种的开发，通过各种经济杠杆实现对批发市场资源的重新配置等等，都是“经营”理念的体现，这正是证券市场广泛关注的农产品“佣金+租金”的新盈利模式。

　　在对上海农批及包括江桥市场在内的上海市其他主要农产品批发市场进行实地调研后，瞿永祥认为，上海农批在地理位置、土地储备、经营理念、盈利模式、管理水平、激励机制等方面与主要竞争对手存在明显的领先优势，发展空间很大。

　　瞿永祥表示，既然像上海农批这样处于竞争比较激烈环境中的市场也能获得较大的发展空间，农产品系统内其他批发市场发展条件更优，发展空间理应至少与上海农批一样广阔。

　　同时，瞿永祥认为，“上海模式”可在农产品系统内有计划地复制。无论对于现存的批发市场，还是扩建或新增的批发市场，都能从根本上改变盈利模式。

　　“上海模式”毛利水平的决定因素取决于成交金额和佣金水平这两个因素，通过农产品批发市场的扩建和增设新的市场以及不断提高批发市场对客户的定价能力，农产品的毛利水平正逐步得到提升。

　　外延扩张奠定规模优势

　　2006上半年，农产品的核心业务农产品批发市场业务主营收入同比增长达到23.56%，成为其利润的主要来源，毛利率更是高达77.86%，创下近年来新高。

　　农产品毛利水平的提高则是外延扩张和内涵增长两种模式综合的结果。外延扩张是指通过批发市场占地面积的扩大达到成交量、成交品种乃至成交金额的增长。外延扩张，一是对现有市场的扩建、改迁；二是通过收购兼并等形式增加批发市场个数。内涵扩张则是指通过技术创新、管理水平提高等手段达到成交量、成交品种乃至成交金额的增长，即单位占地面积投入—产出效率更高。

　　1996年底上市时，农产品主要资产为深圳布吉农产品中心批发市场(下称“布吉农批”)及深圳福田农产品批发市场(下称“福田农批”)两大农产品批发市场，收入和利润来源即为两大批发市场的交易费用收入(包括市场租赁收入、管理费收入、装卸服务费等)。

　　与传统商品批发市场类似，农产品早期的农产品批发市场收入也以租金为主，公司将商铺租赁给客户，租赁合同一般为3至10年，期间商铺租赁价格不变，租赁收入以当年实际收到的租金额为主，即“租金”模式。

　　2004年，农产品重新聚焦农产品批发市场经营核心业务。同时，为了突破深圳地区容量和规模的制约，农产品加快了深圳市外农产品批发市场收购兼并步伐。

　　2003年至2005年，农产品共收购、兼并和新建了10个农产品批发市场，包括两个电子交易批发市场——广西糖网食糖批发市场有限公司(下称“广西糖网”)和云南鲲鹏电子商务批发市场有限公司(下称“鲲鹏电子商务”)。

　　截至2005年底，农产品已拥有14家农产品批发市场，其中深圳市外市场10家。批发市场布局上，在蔬菜等农产品主销区北京、上海、南昌、长沙等区域中心城市以及主产区山东(蔬菜)、广西、云南(食糖)均有布点。目前，农产品已经形成了一个南起珠江三角洲、东至长江三角洲、北到渤海湾、西到西南西北的全国性农产品批发市场体系。

　　在不断的扩张中，农产品形成了批发市场的主要经营模式，即公司投资建设农产品批发市场，搭建农副产品交易平台(含电子结算)，收取市场摊位出租租金、交易佣金、配套服务费(管理费、物流保管费等)。这种模式的特点是收益稳定，而增长则主要依赖外延式扩张——新批发市场的建设培育和营运。

　　瞿永祥认为，从农产品外延扩张的历史看，其外延扩张做到了百分之百成功。这与充分的调研和较高的管理水平密切相关。

　　盈利模式演变

　　除了外延式扩张外，农产品的批发市场经营业务最大的亮点还在于其收费模式的逐渐转变——由“租金+管理费”演变为“佣金＋租金”，即内涵式增长，其中，电子交易结算系统成为最为重要的手段。

　　申银万国分析师赵金厚认为，在不断发展中，“租金”盈利模式日益暴露出诸多不足之处。首先，农产品不能充分享受市场繁荣带来的收益，即使市场交易量出现大幅增长，但却囿于市场的交易面积不变，公司租金收入也难以随之大幅增长。其次，农产品的收益容易出现年际间的波动，不同年份实际合同到期额不等。

　　而随着电子化结算系统的建立，农产品下属部分农产品批发市场收费模式也随之出现了改变，“以及交易额抽取佣金”的收费模式逐渐被农产品旗下各个批发市场所采用。

　　按照农产品批发市场的交易方式，可将农产品下属的各批发市场分为传统的对手交易以及网上交易农产品批发市场。由于农产品标准化程度低，农产品下属批发市场大多为传统对手交易市场，即交易双方依据具体产品当面讨价还价。而食糖等大宗产品则采用网上交易模式。

　　而能否顺利收取“佣金”，首要条件就是是否具备完备的电子化结算系统。目前，农产品下属传统对手交易行批发市场中，电子化结算程度较高的有寿光及上海市场，新建及扩建的市场也大多在进行电子结算系统建设。

　　电子化结算模式的推广使得农产品向“佣金”盈利模式转变有了运作平台，是构筑农产品批发市场高效、安全、快捷、便利的最重要手段。电子交易结算系统能够提高交易速度，而且，电子交易结算系统能够堵塞各种管理漏洞，特别是收入漏洞，克服了非电子交易模式“收费点漏”的现象。同时，电子交易结算系统有利于客户资料管理和各类信息处理，为创造更多的增值业务奠定了基础。

　　在“佣金+租金”的收入模式下，对于农产品的核心业务(即农产品批发市场开发、管理和服务)而言，佣金在收入比例中占据越来越高的位置，租金作用呈下降趋势。农产品盈利能力也随之取得了显著的增长，以上海农批为例，自2003年到2005年，市场年交易额由18亿元增至30亿元，增幅为66.67%，而其净利润则由343万元增至846万元，增幅高达146.65%。

　　2005年农产品下属批发市场总交易额达到452亿元，自1995年以来保持了年均24%的速度递增。假设公司全部采用“佣金”收费模式，按照1%的收费标准测算，则其年“佣金”收入也可达4.5亿多元，较其2005年增加1亿多元。而且，收费标准每提高1‰，则收入相应增加4500万元，并随着市场规模的增加而持续增加。

　　优势及估值

　　在商务部的“双百”工程(即在全国范围内选择100 家农产品批发市场和100 家农产品流通企业)的推动下，由政府对企业加以培育和支持，使其走向标准化、规范化、现代化，给从事农产品流通业务的企业带来了很好的发展机会。在此背景下，农产品具有很大的竞争优势及发展空间。

　　首先，农产品批发市场的“相对垄断”特性，使得农产品公司的品牌优势得以发挥。农产品批发市场是公共事业，往往属于城市菜篮子工程建设项目，农产品批发市场的设立由各级政府规划确定，一个城市或地区的农产品批发市场总量是有限的，带有“特许经营”及“相对垄断”的特性，存在较高的进入壁垒。

　　而农产品拥有“国有专业”的品牌优势，是国家首批农业产业化经营重点龙头企业，是惟一一家大型农产品批发市场连锁经营企业。除农产品外，目前尚未形成全国性、连锁型的专营农产品批发市场的企业。在此情况下，公司在异地扩张、获得低价土地供应的政府扶持等方面，品牌优势得以体现，这是一般民营企业所不具备的。

　　其次，农产品具有专业经营管理经验。早在1989年，农产品设立的布吉农批就已是当时全国的范例。经过10多年的发展后，农产品已拥有一批专业化经营经验丰富的农批市场经营专家。而同时，行业的主要竞争对手要么是政府部门，要么是村集体企业的城郊农民，其服务经营意识、综合素质等不能与之相比，经营大多仍以“租金”模式为主。

　　再次，农产品拥有先进的电子交易信息系统。由于农产品的非标准化，存在很多细小的实际问题，在具体实施电子信息系统时会很复杂，绝不是仅仅请个IT 公司来做个系统软件那样简单的事情，涉及了对整个农产品供应链条、客户需求、精细化管理等各方面。

　　农产品所拥有的一批专业化经验丰富的农产品批发市场经营专家，是其在电子化改造中取得较为成功的关键因素。而受限于人员素质等各方面因素制约，目前全国大多数的农产品批发市场尚未建立有效的电子信息系统。

　　而且，农产品下属市场间还可实现资源共享。作为国内的行业龙头老大，农产品在全国许多地区有布点，完全有机会实现系统内的资源共享，增强竞争力。通过系统内对接，能够互通有无，有利于实现农产品在系统内的大循环，产生意想不到的叠加效应。这是系统以外的市场所难以享受的机会。例如，上海农批通过与山东寿光在蔬菜方面的对接，可以引入更多的外地蔬菜，实现蔬菜系统内的大循环。

　　瞿永祥还认为，对于农产品而言，其最优质的资产无疑是土地，而且时间越久越值钱。农产品属下的批发市场，土地升值潜力巨大，如上海农批一、二期土地成本在130万/亩左右，目前的市价已为500万/亩左右，其他批发市场也存在类似的情况。

　　土地价值重估，固然将给农产品带来了巨大的财富，但是，土地之于农产品的真正价值并不止于此。瞿永祥认为，土地升值将大大增加了重置成本，从而增强了行业壁垒。在“佣金+租金”模式下，批发市场将给农产品创造源源不断、巨大的现金流。

　　对于农产品的估值，市场分歧较大。瞿永祥认为，不能简单地用目前的每股收益、市盈率等数据对农产品估值。对其的估值，可以通过购并价值、未来现金流量折现等方法。

　　他认为，农产品具有极大购并价值。第一大股东持股低于30%，却控制着占我国农产品批发市场8%以上的交易额，较低的控股比例很容易引发外来资本对农产品控股权的争夺。目前，外资对我国的流通特别感兴趣。一个全国性的、具有响亮品牌的农产品批发市场巨头，只要动用少量的资本就能达到一箭双雕的目的，何乐而不为呢？

　　而随着市场份额的不断扩大，农产品的力量更加强大，现金流更加充沛。城镇化程度越高，农产品批发市场业务量越大，发展前景越广阔。例如，佣金比例为1%，1000亿元的成交金额就能创造10亿元左右的毛利佣金。如果成交金额更大、佣金水平更高，创造的毛利佣金就更多。