宁波联合如此高收成又能持续多久

　　□贺宛男

　　房地产类上市公司“收成”究竟多高？刚刚披露三季报的宁波联合(资讯 行情 论坛)(600051)提供了一个极好个案。

　　今年8月,宁波联合在半年报里预告，由于子公司房地产收入大幅增长，公司三季报业绩将增长200%以上；10月又修改为预增400%以上。昨日，三季报发布，公司1-9月主营收入增长68.15%，净利润增长417.83%，其中7-9月营收和净利增幅更达125%和739%，前三季每股收益高达0.519元(其中第三季度0.371元)。

　　宁波联合主业主要有两块，一是进出口贸易，二是房地产。前者毛利率仅3.3%，后者毛利率高达41.2%。7-9月公司9.3亿元的房地产收入获毛利3.83亿元，而公司全部毛利才3.75亿元，就是说除了房地产外其他业务是亏损的。41.2%的毛利率，令多少行业望尘莫及！曾大受市场追捧的太阳能明星天威保变(资讯 行情 论坛)，其子公司天威英利生产的太阳能电池毛利率才23%。今年半年报,宁波联合房地产业务的毛利率为34.64%，已同比上升了11.9个百分点。公司毛利率从百分之二十几上升到三十几，再到四十几，才用了一年多时间。

　　对房地产业来说，毛利率几乎等同于利润率。拿宁波联合来说，第三季度主业利润(毛利)3.75亿元，(税前)利润3.3亿元，三项费用加起来不过才4000多万，且主要还用在批发零售业务上。都说房地产是资金密集型行业，可公司的财务费用仅75.6万元，原来房子主要是靠业主们预付的钱建起来的。宁波联合从事房地产开发的主要是“建设开发公司”，而带来巨额利润的“天水置业”系建设开发的子公司，资本金才3000万元(公司占51%股权)。当初宁波联合收购天水置业股权出的还是7元多1股的高溢价，该项目的原始股东可是1元/股的成本，投入几十万，一年就赚进了几百万。

　　令人始料未及的是，昨日三季报如此亮丽，可宁波联合股价跌幅却超过4%。在笔者看来，主要原因就是公司的业绩高峰已过。宁波联合预收账款去年底为14亿元，6月底增至15.39亿元，9月底已减为7.8亿元，说明大部分预收款已经结算，公司房地产业务的业绩高峰已经过去。与此相反，同日披露三季报、同为房地产股的华发股份(资讯 行情 论坛)，净利润下降14%，每股收益才0.29元，股价却近9元且略有上涨，原因之一是预收账款从5.14亿元增至10.8亿元，说明后劲还在。宁波联合的毛利率高达41.2%，可华发股份的毛利率才35.26%。在宏观调控的大背景下，宁波联合如此高的毛利率又能维持多久呢？