中石化系股改整合传闻落空 剩余子公司或成净壳

　　启动子公司股改“G”股摘帽接近收官

　　本报记者 王雪涛

　　10月9日，中国石化(资讯 行情 论坛)下属子公司上海石化(资讯 行情 论坛)、仪征化纤(资讯 行情 论坛)和中国石化集团下属子公司江钻股份(资讯 行情 论坛)同时发布公告称，三家子公司将进入股改程序，并从当日起开始停牌。

　　“据了解，目前，已完成股改的1014家上市公司正式脱去‘G’帽子，沪深两市未完成股改的92家和77家公司，则被戴上‘S’头衔。”中石化突然对旗下三家公司进行股改，业内人士对这一行为给予了高度评价，光大证券

石化行业研究员裘孝锋认为，中石化对旗下公司进行股改，说明其管理层在该问题上表现出了高度的灵活性，同时也表明中石化对于下属子公司的整合方式基本明朗。

　　中石化系股改整合传闻落空

　　回顾中石化的两次股改复牌，记者发现颇有戏剧色彩。其第一次股改复牌时，大盘面临的是千七关口，而正是其复牌后6个交易日大涨8%的表现给市场奠定了信心，中石化无疑是大盘攻克千七的重要功臣。而此次面临的则是千八关口，中石化不知能否再度成为大盘冲关的主力！

　　8月21日随着中石化宣布进入股改程序，市场对中石化“先整合、后股改”的预期落空，中石化私有化上海石化的传言也由此更加沸沸扬扬，当时关于中石化股改后将以怎样的方式整合上海石化、仪征化纤等问题分歧不小，但基本认同的是中石化对上海石化、仪征化纤主要是收购策略，市场预期两家公司的整合猜测主要有：一是私有化，总股本达到40亿股的仪征化纤可能采取这样的方式。二是换股合并方式，上海石化可能会采取这一方式，因为上海石化的股本结构相对复杂一些，换股可能更容易得到各方面股东的认可。

　　8月底上海石化公布上半年业绩公司亏损2756万元；仪征化纤实现净利4269万元，扭亏为盈。而9月初，中石化初步确定股改方案后进行网上路演时透露，不排除对上海石化、仪征化纤等子公司进行股改的可能。

　　进入10月，上海石化、仪征化纤意外宣布公司进入第52批股改程序。市场人士认为，像上海石化业绩亏损，肯定对股改对价方案有影响。而对价方案肯定不会包含任何整合、私有化的内容。上海石化和仪征化纤两家公司股改很可能采取简单的送股形式。

　　至于中石化为何会选择上海石化和仪征化纤作为突破口，裘孝锋告诉记者，“对于上海石化和仪征化纤来说，由于其盘子较大，

证监会和企业所在地的政府都很着急，给中石化带来了不小压力，中石化必须尽快给他们一个说法。另外，中石化通过股改支付对价的方式也赢得了整合时间的主动权，避免了支付过高溢价的风险。因为前期有相当多的投资者认为中石化将会对上海石化和仪征化纤进行私有化，导致其股价已远高于其合理价值。因此，中石化通过对其股改，在整合时间上赢得了主动权。”

　　股改方案成为重点

　　尽管中石化通过股改赢得了整合时间上的主动权，但业内人士认为，这必须在上海石化和仪征化纤股改顺利通过的前提下才成立。裘孝锋表示，之所以列出这个前提，主要是与中石化具有同样命运的中铝，其旗下公司山东铝业(资讯 行情 论坛)的遭遇给了中石化一个警示：在山东铝业9月29日举行的相关股东会议上，公司股改方案被参与投票的流通股中小股东否决。据悉，这些中小股东前期在山东铝业私有化的预期下进入，但随着机构建仓，股价下跌，相当多的中小投资者被套，致使山东铝业微薄的股改方案难以让那些中小投资者满意。

　　对于两家公司的股改方案，市场普遍认为将采取简单的送股形式。“按照中石化本身的股改对价，两家公司的对价水平不会很差。”光大证券的裘孝峰如此说。而上海石化相关人士接受采访时也倾向于送股形式，该人士表示具体的对价方案不清楚，但是上海石化预定本月16日公布方案，时间已很紧迫。他表示股改方案应该会兼顾各方面利益，以推动股改尽快完成，这样中国石化才有精力整合旗下其它上市公司。

　　而申银万国分析师黄美龙也预测称，上海石化和仪征化纤的股改方案应该是简单的送股，对价水平预测应该在平均水平附近或者略好些。不过，在他看来，上述两家公司的股改要通过仍然有一定难度。“可能比通过中石化股改难度大多了。”黄美龙表示。

　　由于有私有化预期，上海石化近12个月的股价上涨了42%，仪征化纤的股价则上升了74%。黄美龙表示：“这两家公司的股价涨的太多了，而且它们A股股价比H股股价有很大的溢价。事实上正是由于这么高的股价，使中石化不愿意现在拿出钱来回购。”

　　“一旦复牌，两家公司的A股股价面临大大幅下挫的风险。如果是这种情况，即使上海石化和仪征化纤的的股改送股水平达到了10股送3股甚至更高，流通股股东也很可能不愿意在股改中投赞成票。”黄美龙说，“但这不能简单地归罪于上海石化和仪征化纤。”

　　剩余子公司可能被卖壳

　　至于中石化其他子公司的武汉石油(资讯 行情 论坛)、泰山石油(资讯 行情 论坛)、石炼化(资讯 行情 论坛)将会采用何种方式完成整合，业内人士普遍预测，由于规模相对较小，且均是单一的A股，预计中石化会以卖壳的方式完成整合，且时间相对不是太紧迫。至于上海石化和仪征化纤股改完成后，何时再进行整合，裘孝锋表示，“整合相对于股改来说，并没有时间上的压力，因此中石化将会视市场情况做出自己的决定。”

　　中国石化董秘陈革表示，近一段时间来市场上对其下属子公司整合的不实报道不断，中国石化对此予以谴责。整合下属子公司是中国石化的一项长期策略，但由于中国石化及其集团公司下属子公司较多，结构较为复杂，因此将根据各自的特点适时分批推进整合，成熟一家，推进一家。中国石化对尚未进入股改程序的子公司目前没有明确的整合计划和时间表，且不排除直接进行股改的可能性。

　　“相比起股改和用现金回购，卖壳才是真正省钱的私有化途径。”国泰君安石油化工行业分析师侯继雄认为，一旦中石化子公司卖壳，很可能会将上市公司的资产全部拿走，留下“净壳”给新东家。

　　因为2005年，中石化就用卖壳的方式私有化了在深圳上市的中国凤凰(资讯 行情 论坛)(000520)。当时，中国石化将其全部持有的中国凤凰2.11万股国有法人股6.12亿元转让给清江投资公司及国电集团。同时对石化资产和设备沽值5.48亿元回购。侯继雄表示，中国石化等于作价7200万元出让了中国凤凰的“壳”，完成了私有化。不但免于像私有化其他公司那样动辄拿出几十亿元现金回购，而且还有一笔进账。

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