财务分析专家贺宛男：天威现金流表现不正常

　　作者： 崔吕萍

　　专栏作家、财务分析专家贺宛男昨天向本报指出，天威保变(资讯 行情 论坛)报表显示，现金流表现很不正常。对于本报上周连续刊载的律师周爱文对天威保变涉嫌虚增业绩的相关质疑，贺宛男从财务角度做出了评述，她认为律师的关键证据涉及税收，其真实情形到底如何，尚须等税务部门说话后才好定夺。

　　“确实可能存在税收免抵退”

　　贺宛男评述认为，律师的方法是以缴纳的税金倒推，从而质疑财报中陈述的收入及利润项，类似天威英利这样的高新技术企业确实可能存在税收抵免退等情形：天威保变麾下天威英利由于产品主要用于出口，有关税收会获得一定的减免，公司2006年半年报也提到，天威英利出口产品

　　贺宛男强调，当年银广夏(资讯 行情 论坛)造假，有税务部门的数据为依据，因此律师与天威保变之间在税金上的争执，以及由此倒算出虚增收入和利润等情况，贺宛男认为从财务角度现在还无法发表看法。

　　“现金流很成问题”

　　贺宛男同时提出，她对天威英利的现金流问题有一些新的看法。她认为，太阳能产业的发展可能并不像该公司对外宣传的那么好。

　　贺宛男指出，从该公司公布的中报来看，该公司于2006年6月6日采取非公开发行股票方式向10名特定投资者定向发行了3500万股股份，募集资金6亿元；另外，银行贷款也从期初的12.5亿上升到了23.6亿元；两者相加，现金增加约17亿元，而迄今投资目前只有两项，即四川新光硅业年产1000吨多晶硅高技术产业化示范工程项目，该项目投入1.1亿元人民币，目前已经进入调试阶段。还有风力发电整机项目，项目拟投入2.5亿元人民币，实际投入1亿元。两者相加投资金额2.1亿元。那么，增加的近15亿元资金又到哪里去了呢？

　　半年报显示，公司流动资金从期初的3.39亿元增至9.54亿元，虽然增加了6.15亿元，但是和近15亿元相去甚远，余下的8个多亿的去向很值得关注。利润可以包装，现金包装相比之下就要困难得多。

　　“预付与应收账款过高”

　　贺宛男认为天威保变预付与应收账款过高。

　　她指出：关于预付账款，半年报中合并报表从期初4.08亿元增至期末9.68亿元，增加了5.61亿元，增幅高达137%，母公司增加不多，主要是天威英利采购原材料(硅)预付了5.09亿元。公司称：“天威保变母公司和天威英利的产量大幅提升，不仅使公司效益大幅增长，同时也造成采购资金和生产资金占用加大,预付账款和存货大幅增长，特别是由于采购硅料，天威英利预付账款比年初增加了50911万元，从而使上半年经营性资金支出剧增，致使经营性现金净流量出现较大负数，预计随着下半年产品销售及资金逐步回笼，逆差会逐步消失。”

　　但是，上半年天威英利的营业收入为7.25亿元，按23.03%的毛利率(不计人工成本)，该公司购买硅原料的资金为5亿多元。一般情况下采购原材料预付一部分订金就可以了，即使下半年生产规模扩大，似乎也不必预付那么高的材料款。

　　“公司采用大笔预付款可能是担心硅料价格上涨。但是公司存货中原材料已达4亿多元(大部分是天威英利的)，加上预付出去的5亿多元，有必要‘积存’这么多原材料吗？我们不知道给公司提供原材料的‘上家’是谁？他们是不是真的都拿到5亿多元巨款了？”贺宛男如是质疑。

　　除了子公司天威英利预付款激增，母公司预付款也达3亿多元，而预付对象主要就是大股东天威集团。

　　她同时指出：关于应收账款，天威保变从期初的6.24亿元上涨至8.06亿元，贺宛男表示，虽然只增加了1.82亿元，但是公司上半年的主营收入不过18亿多元，也就是说4成多的产品销出去货款没有收回来。特别是天威英利，产品主要出口，一般来说出口产品主要采用应收票据，但公司应收票据仅1000多万元，对外出口有那么多应收账款没有及时收回，风险很大。我们不能忘记的是，当年长虹的30多亿应收账款(也是出口)不是几乎全部坏账了吗？

　　再则，8亿多元的应收账款，天威保变对于坏账准备的计提比例为账龄1年以内5%、1-2年8%、2-3年10%、3年以上20%，贺宛男称此计提比例明显偏低，在上市公司中，很大部分对于账龄3年以上的计提比例为50%，目前，该公司2-3年及3年以上应收账款有1亿多元，一旦坏账，潜在损失不容小视。

　　“关联交易是个大问题”

　　贺宛男指出：据天威保变中报显示，公司向大股东保定天威集团有限公司购买矽钢片和变压器配件，关联交易金额达4.31亿元，占同类交易金额的98.06%。而公司存货从期初的6.8亿元增至期末10.5亿元，除了天威英利的硅材料外，也包括向母公司采购的矽钢片等材料，贺宛男认为，目前包括矽钢片在内的钢铁产品似乎并不紧缺，天威保变也采用预付占款，至少说明大股东的资金状况不容乐观。

　　同时，贺宛男对本报表示，天威保变是市场有名的成长股，但公司18亿元销售，应收账款和预付账款加起来占用资金也达18亿元，说明其所处的市场环境并不如其所宣传的那样乐观。贺宛男甚至怀疑，以应收账款和预付账款形式出现的款项有没有可能流向别处去了？

　　她归纳认为：综上所述，虽然难以确定该公司有无造假，但是资金流存在问题。从中报看，公司最引以为骄傲的太阳能产品，毛利率呈急速下降态势，今年中报毛利率为23%，比上年同期下降12.18个百分点，即盈利能力下降50%以上。新能源行业目前仅仅处于发展期，还并不成熟。