工行增强蓝筹比重结构性调整可能展开

　　中投证券研究所陈大庆

　　根据工行预披露的招股说明书(申报稿)，工行本次计划发行A股130亿股，H股336.6955亿股，与市场此前预期的200亿相比，A股发行数量大幅降低。尽管如此，工行仍将以近万亿元的市值成为两市第一权重股。

　　本土定价权重新纳入管理层视野

　　本次工行的发行上市将实现“五同”：同时披露、同时询价、同时发行、同样价格和同时上市。2001年以来A股市场持续低迷，迫使国内大量优质企业赴海外上市，从而造成本土市场丧失了对本土公司的定价权。国际投资机构对中国企业普遍有所低估，进一步迫使A股市场的估值水平被动地与海外中国股票接轨，引发A股市场的持续下跌。这种情况持续日久，已经使得国内投资者对于上市公司的定价完全丧失了话语权，A股市场对优质公司的定价简单地跟随H股，　几乎成为H股的影子市场，严重影响了国内资本市场的发展壮大。此次工行发行采用的五个同时的创新方式，无疑体现出了管理层对于本土定价权特别是蓝筹股定价权的重视，可以预见未来A股市场蓝筹股的地位还将不断增强。

　　大大强化指数对大盘股的依赖性

　　工行招股说明书(申报稿)显示，工行2006年预计可实现净利润472亿元，按照行使超额认购选择权前的总股本计算，折合每股收益0.14元。其发行前的每股净资产为1.14元(在经

审计的按照中国会计准则编制的2006年6月30日的财务数据基础上计算)。工行招股书申报稿中并未公布发行价格，如果按照中行发行时的24倍市盈率与2.2倍市净率估算，工行发行价大约在2.95元，发行后总市值接近1万亿，工行上市将使得总市值前10位公司占市值总额比例从当前的45%急剧提高到55%，大盘蓝筹股占市值比例不断提高，使得指数变化与小市值公司股价波动的联动性进一步减弱，未来市场的上涨将更多地依靠蓝筹股整体的推动。

　　市场可能展开一轮结构性调整

　　工行此次在A股市场募集资金将超过400亿元，创下历史纪录。根据今年以来新股发行中签率与资金冻结情况，预计参与本次网上申购资金将超过10000亿元，目前长期在一级市场申购新股的资金约6000—8000亿元，两者之间尚有2000亿元以上的缺口。此外，工行发行后大多数机构需要相应调整资产配置，现有的权重股如中国银行、中国石化面临一定的减持压力，二级市场资金压力骤然增大。

　　与资金面相比，估值水平更值得投资者关注。从半年报披露的数据看，今年上市公司盈利能力存在下滑趋势。在此情况下，作为第一权重股，工行的发行价与上市定位对大盘后市走势至为重要。从已公布的信息推测，工行发行市盈率不会低，加之前期

中行上市一步到位的示范效应，工行克隆中行走势的可能性非常大。目前两市估值水平已经较高，近期市场在前期高点处已呈现出一定的上攻乏力趋势，工行的发行使年内市场最后一个悬念消失，结构性调整更有可能借机展开，其中有估值优势的蓝筹股出现投资机会，而一些绩差公司将被逐渐边缘化。

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