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青岛啤酒股改过关无悬念

http://www.sina.com.cn 2006年09月16日 16:29 财经时报

青岛啤酒股改过关无悬念

  本报记者 王婷

  小股东会在乎青岛啤酒这个百年品牌落到美国公司的手中吗?事情好像不那么乐观。9月12日,青岛啤酒股份有限公司(青岛啤酒600600)刚刚公布10送1.5股的股改方案,立即招来中小股民一片抱怨声。

  现实中,青岛啤酒不仅仅是要安抚中小股民的情绪,更重要的是,由于第一大股东青岛国资委与外资股东——全球最大啤酒商,美国安海斯-布希公司(简称AB公司)股份相差无几,支付股改对价后有失去公司控制权之虞。青岛啤酒要为公司控制权做一番博弈。

  从种种迹象看来,青岛啤酒股改过关的悬念并不大。

  股改前奏

  9月11日,青岛啤酒公告显示,其股改方案采取的是先增持股权再支付对价的方式,流通A股股东每10股将获得1.5股对价。

  早前,由于与第二大股东美国AB公司(持股27%)的持股比例只相差3.56%,青岛市国资委(持股30.56%)与已经预先与其他非流通股股东,包括东方

资产管理公司、建行青岛市分行及青岛华青财务有限公司等进行协商,希望能够收集到这些股东手中的股权。

  其中,建行青岛市分行由于涉及到建行上市,其主导权让渡到建银投资公司,而建银投资明确表示,不同意转让股权,即使出让,也要价不菲。

  青岛啤酒第四大非流通股股东,青岛华青财务服务有限公司因持股被冻结,这次也并没有出现在股权转让名单上。

  此前,东方资产管理公司已将所持有的青岛啤酒股权转给旗下子公司——山东中银信投资有限公司(中银信)。是次,青岛市国资委安排其全资子公司——青岛国信实业有限公司(青岛国信),以及青岛国信委托的独立第三方信托机构——山东国际信托投资有限公司(山东国信),共同收购登记在山东中银信旗下的2925万股股权(占总股本的2.24%)。

  方案出炉

  按照对价方案,流通股股东可以获得3000万股。这一部分基本上能够用青岛国信和山东国信手中股份支付,不涉及第一大股东青岛市国资委的股份。

  由于对价方案偏低,许多中小流通股股东纷纷打电话去青岛啤酒,发表自己的看法。公司董秘办公室工作人员对《财经时报》表示,目前,公司证券事务代表正与机构投资者进行沟通。而董秘袁璐的电话则一直处于关机状态。

  公告显示,第一次股东沟通将定在9月18日。

  据了解,机构投资者在A股中所占比重较大,大概为37%。由于散户能够参与投票可能会低于50%的比例,所以争取到机构投资者,对于青岛啤酒至关重要。

  此先,另有消息人士对《财经时报》提到,青岛啤酒应该还准备了一些补救措施,即每10股送1.5股并加送15元现金。对此,青岛啤酒工作人员称,具体措施还未确定。

  对价评估

  比较目前已经完成股改的几大啤酒类上市公司,青岛啤酒给出的股改对价的确很难让人满意。

  燕京啤酒(000729)和旗下控股公司惠泉啤酒(600573)分别是10送2.7股和10送2.1股。即使股改困难户重庆啤酒(600132),也提出了相当于10送2.4股的方案。

  按照目前四家企业的动态市盈率水平,青岛啤酒介于燕京啤酒和惠泉、重庆啤酒之间。

  而此次,青岛啤酒使用的市净率(股价与每股净资产之比)定价的方式。青岛啤酒称,从国外成熟市场来看,美国市场啤酒行业上市公司平均市净率约为2.66倍左右;香港市场啤酒行业上市公司平均市净率约为2.1倍左右。青岛啤酒H股股价为9.27元,相对应的市净率为2.46倍。

  根据国内啤酒行业的几宗资产并购案例,其收购价格均有较大程度的溢价,如燕京啤酒收购惠泉啤酒,其收购价格为净资产的1.13倍,英博收购雪津啤酒,收购价格为净资产的10倍,美国AB公司收购哈啤,收购价格为净资产的5倍。

  参照上述情况以及青岛啤酒的行业地位、市场环境,青岛啤酒认为理论上全流通环境下自身A股股票市净率合理区间为2.4~2.5倍。股改实施后,青岛啤酒的A股股票价格合理区间为9.05~9.43元人民币。

  按照这些数据以及相关计算公司,青岛啤酒最后确定了这样一份对价方案。

  收尾

  青岛啤酒迟迟才推出低对价的股改方案,实是情非得已。2002年,为缓解青岛啤酒的资金压力,时任青岛啤酒总经理的金志国,作出了向AB公司定向增发3亿多股H股可转债的决定,融资14.16亿港元。AB公司在3年之内将所持可转债全部转换为3.08亿股H股,青岛啤酒的总股本也由此增至13.08亿股,AB公司合计持股比例增加至27%,而作为大股东的青岛市国资委持股比例则下降至30.56%。

  发行可转债时,青岛啤酒与AB公司签署了严格的《战略投资协议》。并在协议中约定,AB公司在持有青啤27%的股份之后,将不再收购任何更多的股份。如今的一出股改大戏,却打乱了青岛啤酒的阵脚。

  收集了东方资产管理公司的股权之后,由于华青目前所持青岛啤酒股份,在股改方案实施前还未解冻,其应支付对价将由青岛市国资委代为支付,华青已经承诺,在其所持有的股份转让限制解除后的5个工作日内,按照每股11.3元人民币的价格将等额现金偿还给青岛市国资委,否则华青所持有的股份不能获得流通权。

  显然,如果未来对价水平提高,华青应该更愿意将手中的500万股份悉数转让给青岛市国资委。

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