G天然碱扔了碱矿造甲醇 大股东劣质资产被置入

　　在屡屡以优质资产置换大股东的劣质资产之后，G天然碱被过度“抽血”的恶果终于显现

　　本刊特约作者 张彤/文

　　在刚刚远离了退市的生死线之后，2006年上半年，G天然碱(资讯 行情 论坛)(000683)净利润同比大幅下滑41.1%，而在扣除非经常性损益之后，净利润下滑的幅度更是高达78.99%。事实上，在与大股东的一系列资产运作中，G天然碱被操控在大股东股掌之间，“西瓜”换成了“芝麻”，业绩下滑在所难免。

　　大玩碱业业绩“过山车”

　　由于2004年的巨额亏损，G天然碱的净资产大幅减少，而在2006年，由多名G天然碱前高管控股的内蒙古博源投资集团有限公司(下称“博源投资”)以较低的代价成为了G天然碱的第一大股东，而在博源投资正式成为第一大股东之前的2004和2005年，已与G天然碱发生了多起资产置换。

　　2004年，G天然碱以所持有的桐柏海晶碱业有限公司48.58%的股权与博源投资所持有的锡林郭勒苏尼特碱业有限公司(下称“苏尼特碱业”)19.5%的股权进行了置换。苏尼特碱业原本是G天然碱控股80%的子公司，在2001年和2002年盈利情况尚可，净利润分别达到了2822万元、3574万元，但在2003年，其经营急转直下，出现了325万元的亏损。

　　就是在苏尼特碱业发生亏损的情况下，G天然碱又置入了苏尼特碱业19.5%的股权，累计持股达到了99.5%。增持之后，苏尼特碱业2004年的亏损额扩大到2184.92万元。

　　期间，由于2003年、2004年连续两年亏损，G天然碱被*ST。而就在2005年，苏尼特碱业的净利润却突然出现巨幅增长，达到了8077万元，在此贡献下，G天然碱净利润也达到了4131万元。

　　很明显，如果没有苏尼特碱业业绩的大幅增长，G天然碱很可能会因连续3年亏损而被暂停或终止上市，而凭借苏尼特碱业，G天然碱完成了“不可能的任务”。然而，苏尼特碱业2005年业绩的真实性却大打折扣。

　　苏尼特碱业的主导产品为纯碱，G天然碱公告显示，苏尼特碱业2005年主营业务利润率由上年的20.92%上升至35.41%。在上市公司之中，目前G碱业(600229)、G唐三友(资讯 行情 论坛)(600409)、G海化(000822)等主业同样也以纯碱为主，但这3家公司2005年纯碱产品的主营业务利润率除G海化略有增长外，其余两家公司均出现了一定的下滑。

　　2004年，苏尼特碱业及其他3家上市公司纯碱产品的主营业务利润率均在20%左右，其中以苏尼特碱业最低。而到2005年，在其他公司的纯碱毛利率降低或略有增加的情况下，苏尼特碱业的主营业务利润率反而大幅增加。

　　按照G天然碱对苏尼特碱业的股权比例，相对应的收益为8036万元，与G天然碱母公司会计报表中“对子公司投资”中，苏尼特碱业当期权益8036万元的增减额相符。

　　但在G天然碱2006年半年报里面，其母公司会计报表中“对子公司投资”一栏中，苏尼特碱业本期权益的增减额为-3149万元，这很可能意味着该公司2006年上半年发生了较大的亏损。而G碱业、G海化、G唐三友等公司的业绩却均较平稳，在如此巧合的时间，苏尼特碱业业绩出现巧合的大起大落，着实令人怀疑其存在利润操纵的可能。

　　扔了碱矿“西瓜”

　　在增持苏尼特碱业股权的同时，G天然碱减持了对桐柏安棚碱矿有限责任公司(下称“安棚碱矿”)的股权投资。安棚碱矿原本是G天然碱控股60%的子公司，从2003年至2005年，安棚碱矿净利润分别达到2669万元、3595万元和6948万元，呈稳步增长。

　　安棚碱矿位于河南省桐柏县，桐柏县天然碱总储量占全国天然碱储量的80%，位居亚洲第一。同时由于桐柏县天然碱在我国独一无二的优势地位，安棚碱矿的产品具有绝对的成本优势，其2005年的主营业务利润率高达44.5%。

　　资料显示，安棚碱矿2005年净利润中，1-7月为3365万元，8-12月为3584万元，8月份之后业绩增长的幅度非常明显。更重要的是，在2006年之前，安棚碱矿的设计产能为20万吨，实际产能为30万吨，随着年产40万吨纯碱的技改扩建项目于2006年7月的顺利投产，安棚碱矿的年产能也随之扩张至70万吨规模。

　　在安棚碱矿的产能扩张后，其生产规模占全国天然碱总量居绝对主导地位，盈利能力无疑会随之大幅度提高。正是这样一家增长前景十分广阔的公司，G天然碱却将其转让给了博源投资。

　　2004年9月，G天然碱以欠付博源投资债务4410万元为由，将安棚碱矿14%的股权抵偿给了博源投资。2005年11月，又以安棚碱矿38%的股权与博源投资所持的苏里格天然气化工有限公司(下称“苏天化”)公司64%的股权进行了置换。2006年4月，再次以安棚碱矿8%的股权与博源投资所持的博源联化公司6%的股权进行了置换。

　　至此，盈利能力与成长性均优秀的安棚碱矿60%的股权全部落入博源投资手中。

　　换来甲醇“芝麻”

　　在用安棚碱矿38%的股权与苏天化股权进行置换后，再加之原来已持有的，G天然碱合计持有苏天化88.76%的股权，成为了苏天化第一大股东。

　　苏天化是一家是以天然气为原料，制造甲醇及其下游产品的公司。G天然碱公告显示，苏天化2004年、2005年净利润分别为6473万元、8766万元，表面上看其盈利能力较安棚碱矿并不逊色，但分析后可发现，苏天化2005年的利润中，1-7月的净利润为6121万元，而8-12月为2646万元，其盈利能力从8月份开始明显出现了大幅下降。

　　2006年上半年，G天然碱的甲醇收入都来自苏天化。资料显示，苏天化2005年1-7月的主营业务利润率为47.27%，全年为41.42%，而G天然碱2006年上半年甲醇的主营业务利润率仅为37.26%，苏天化的盈利能力出现快速下滑。

　　目前，国内天然气价格存在一定的上调压力，这对苏天化未来的成本控制是极为不利的。另一方面，许多公司正如火如荼地投资煤化工项目，其中以甲醇及二甲醚(主要由甲醇炼制而成)最为火热，仅与上市公司相关的项目就已达近10个。甲醇产业正面临产能快速扩张的压力，而由于以煤为原料制造甲醇的成本低于以天然气为原料制造的甲醇，这将对苏天化的影响无疑会更大。

　　在与博源投资进行一系列的资产置换之后，G天然碱最优质的子公司被置出，置入的反而是一些存在问题的资产，公司2006年上半年业绩的大幅下滑就不足为怪了。

　　(G天然碱甲醇项目前景分析详见附文《全国最大背后的图谋》)