中石化股改对价引发市场憧憬猜想

　　证券时报记者禾日

　　本周一大盘在诸多利空打压下，仍能在大幅跳空低开后探底回升，再次重返千六。业界纷纷认为此乃利空出尽，其实，对尚未公布的中国石化(600028)股改方案的憧憬和猜测，也是多方有底气的原因之一。

　　近日对中石化股改方案的猜测不外以下版本：以所谓“送出率”概念匡算、以所谓“A股H股价差”匡算。具体有10送若干甚至先送后缩等方案纷纷杂杂，不一而足。

　　有人依据所谓市场平均“送出率”10%-20%进行测算，得出各式各样结果。但即使中石化送股比例为10:10，其送出率不过4.17%，远低所谓“平均水平”。无论以此测算出怎样的结果，都只能是不可实现的“天方夜谭”。因为它所依据的，不过是个难以自圆的数字游戏。

　　中石化的股改方案确实有如哥德巴赫，还好最多只有一周。那么如何估算才好呢？不妨换个角度，与其他蓝筹们做个横向对比如何。

　　以宝钢股份、长江电力、中国联通为据。宝钢对价为10送2.2，共送出股份8.53亿股，以股改后合理估值4.50元/股，加所派之认购权证价值计算，总对价价值为40.83亿元。长电情况虽稍复杂些，但据公司股改方案，其综合对价价值为39.60亿元。联通对价为10送2.8，共送出18.2亿股，以其股改后合理估值2.68元/股计，对价价值为48.78亿元。显然，此三者相对中国石化，有着极大的参考意义。

　　值得注意的是，宝钢、长电、联通股改前的流通股市值分别为194.48、190.03和185.9亿元，而中国石化则为171.92亿元，四只蓝筹股流通市值差不多。即若以接近的流通股市值估计可能支付的对价，有相当的可比性。据此，如以中国石化2005年业绩，参照国际全流通市场对能源类上市公司合理估值市盈率为15倍，来估算其股改后的合理股价，应为6.84元/股。再若以中国联通对价价值测算，送股比例当为(48.78/6.84)/28=0.255即10送2.55。

　　若以宝钢、长电的40.83亿元和39.60亿元计算，中国石化的送股比例则分别为0.213和0.207，即10送2.13股和10送2.07股。

　　显然，这里的关键是中石化股改后的合理估值。6.84元/股仅是一种常用的估计，是参照了国际市场对能源类上市公司的合理估值15倍市盈率。虽然较目前价位高些，但其所对应的价位实际已在前期行情中出现。那么完全有理由相信，随着成品油价格的逐步放开，中国石化的业绩和估值还会稳步提升。

　　毕竟买

　　不管如何对价，中国石化股改后的未来值得期待。