中石化股改三问：五家子公司为何同系不同命

　　实习生 李萍 见习记者 张媛源

　　为何先股改再整合？五家子公司为何同系不同命？股改对价究竟定多少？

　　21日，市场苦等的中国石化(600028.SH)终于宣布进入股权分置改革程序，据称，具体股改方案将在下周一与2006年中期业绩报告一同对外发布。这一消息无论是对中石化还是对市场都将是一个崭新的开端。

　　据统计，截至22日，沪深两市股改公司总数达到1138家，占1343家应股改公司的85%，这些公司总市值36101.28亿元，占比91.74%，流通市值则达13579.32亿元。其中，中石化股改市值5323亿元，占两市总市值的11%，如果加上中石化的股改市值，两市股改总市值超过了90%达92%。上证180指数公司中已启动股改程序的公司有166家，占比93%。划时代股改进入尾声。

　　中石化公告日起开始停牌，这条保持在6.14元的横线也引发了市场更多的猜想。

　　先股改再整合原因何在？

　　有媒体报道，中石化董秘陈革表示，对旗下公司的整合是中石化的一个长远目标，不会改变；由于每家公司的具体情况、规模不同，中石化将会根据每家公司的具体情况和特点，采取不同的对策。截至发稿，记者一直未能联系上陈革本人，无法就事态做更多求证。

　　北京证券研究员吴琪表示，中石化进入股改既是出其不意，却又在意料之中。之前市场对于中石化股改有过种种的猜测，而这些不确定因素也在一定程度上影响了行情的力度。现在，随着消息的明朗，从股市上看，可以说是有正面影响，大盘将变得比较平稳。随之，其对旗下的上海石化、仪征化纤和泰山石油等公司的私有化也将在不久之后开始。事实上，中国石化目前总股本867亿股，其中国有股667亿股，流通A股仅28亿股，这样高的国有股比例以及较小的流通A股比例，将使得送股后股权结构不会有太大的变化。

　　科技证券的研究员唐永刚表示，中石化进行先股改再整合的原因，出于两方面考虑：一是由于国资委方面，督促股改的如期完成。对尚未完成

　　是势在必行。二是出于从资产盈利的角度分析，如果中石化私有化在先、股改在后，整个股改工作基本上要在年内完成，在整合方式和时间都被市场掌握之后，上海石化和仪征化纤股价因此飞涨，再进行股改成本就大大增加。唐还认为中石化很可能会将子公司边缘化，通过简单的送股方式完成子公司的股改方案。

　　据了解，上海石化股价已经从去年的低点3.11元涨到本周二收盘的5.8元，仪征化纤则从2.27元涨到本周二收盘时的3.62元。如此一来，中石化如果先对公司整合，必须支付的高溢价势必会损害公司利益和股东价值，中石化的H股股东未必能答应。

　　市场人士认为，这是公司与市场之间的博弈。

　　五公司同系不同命

　　除了石炼化(000783)在半年报中透露年内要股改外，中国石化旗下的另外4家国内上市公司上海石化(600688)、仪征化纤(600871)、泰山石油(000554)和武汉石油(000668)并没有透露任何股改或重组的细节。

　　据业内人士表示，中石化旗下的五家上市公司中，由于上海石化属于中石化的核心资产之一，其“壳”又相对庞大，因此，被中石化收购整合的可能性最大。特别是中石化股改后，具备再融资功能，采取换股方式收购上海石化的可能比较大；其他如仪征化纤盘子较大，但基本面情况不乐观，整合难度相对较大，其余的公司则可能采取直接卖壳的方式。

　　更有媒体报道，陈革称，目前，有些个别公司正在进行换壳工作。中石化将会继续采取多种手段整合旗下公司，不会仅仅实行私有化的方式。不排除一些公司先股改的可能性，但中石化是否能力争在年底完成旗下公司整合或股改的工作，目前还不好说，“毕竟有的公司情况比较复杂”。

　　来自石炼化的消息称，目前中石化内部流传的说法是，对于盘子比较小的石炼化、泰山石油和武汉石油，中石化初步打算是卖壳处理。

　　据了解，根据上海石化公司财务部门估计，今年上半年，净利润将出现亏损，亏损额约人民币2700万元，公司预计于8月30日前后公布中报。

　　而已经公布的石炼化中报显示，公司上半年实现的净利润为亏损9.13亿元，比去年同期下降了197.44%，折合每股收益为亏损0.79元。武汉石油经营分析显示，今年上半年主营业务收入150284.36亿元，同比增长28.26%。泰山石油本年度1-6月份累计共完成主营业务收入140541万元，营业利润5587万元，净利润2728万元。

　　仪征化纤上半年实现主营业务收入为75.87亿元，比去年同期增长73.17%，但增收不增利。上半年实现的主营业务利润为亏损7.69亿元，比去年同期下降了213%。

　　股改对价几何

　　根据同属于大市值公司和国家需要控股的行业公司类比，中石化能够参考的股改方案是宝钢(600019)、长电(600900)和联通(600050)。资料显示，宝钢的股改方案为10送2.2股，外加1股认股权证，按照保荐机构的估算，该方案相当于10送2.38股；长电的股改方案为10送1.25股及4.14元，加上1.5股欧式股权认购证；联通的方案是10送2.8股。

　　在这些公司里，中石化由于其总股本高达876亿股，但A股流通股仅28亿股，仅占总股本的3.2%，整体送股能力很强。多数券商分析员预测，中国石化送股水平可能在每10股送2.5-2.8股之间。

　　“由于中石化的控股比例较高，市场对中石化的股改对价预期较高，一般在每10股送2.5-3.0股之间。如果方案不理想，低于10送2.5股，中石化复牌后将大幅低开，对大盘的影响不言而喻。如果对价方案较理想，则套利机会较大，复牌后走强的可能性较大，将带动大盘上攻。因此中石化的对价方案对市场有较大的影响。”吴琪向记者表示。