国航借势升空展露新姿

　　缩减IPO规模后A股上市进入倒计时

　　本报记者 淮君

　　“稀奇事儿”总会成为人们茶余饭后的谈资，中国国际航空股份有限公司(下称“国航”)的“瘦身”发行当然也不会例外。

　　“迫于市场压力，发行规模骤减四成”。近日，已在香港、伦敦两地上市的国航首次回归A股市场，却遭遇到网下认购冷遇。8月9日，国航决定调低在A股市场的发行规模，由原计划筹资80亿元缩减为筹资约45.89亿元，比原计划缩水约40%。这也是A股市场上，企业首次降低IPO融资规模。

　　有消息称，参与国航IPO询价的机构尤其是基金和券商，基本没有参与网下认购，“询价的对象主要是基金，但主要的网下认购者却是保险公司。”人们戏称之为“基金定价，保险买单”。“很显然，在此定价机制下，我们不得不怀疑其定价的合理性。”有关人士也很无奈地说道，不过，尽管“瘦身”达四成，但国航的中签率还是创下了本轮IPO以来的新高，达5.33%。

　　“近期股市走弱当然是原因之一，正所谓‘生不逢时’。”银河证券分析师认为，定价不当也不可忽视。“当然，这也表明A股市场渐趋理性。接下来，工行、中石油、中移动等超级大盘股的IPO还会接踵而至，面对汹涌而来的扩容压力，如何调控A股市场供应的闸门，当为市场各方思考的焦点。”

　　“海归”遇冷突显机构定价

　　8月8日，国航发布公告称，国航A股网下配售认购不足，发行总规模较原定计划减少10.61亿股。

　　“国航网下配售的失利结束了A股IPO不败的历史，这标志着市场正在走向成熟。”上海睿信投资管理公司董事长李振宁认为，“国航一旦破发，这必将影响往后的H股海归工作。”

　　据了解，在香港上市的内地企业大多是大盘蓝筹，H股海归一直是市场关注的热点。不久前，广深铁路股份有限公司在采访时表示，公司正争取年内发行A股，估计市盈率将为15至20倍，集资额有可能超过100亿元。而

　　“资本市场应该有三大功能，即融资、定价和资源配置功能。融资功能目前还是由政府决定。从国航这件事可以看出，对于证券的定价功能及选择，来自市场的声音正在不断壮大，并以此来实现资源的优化配置。”燕京大学校长华生说，“对于新股申购，散户可能头脑发热。而机构投资者有专业能力，而且其具备讨价还价能力，加上机构风险意识较强，网下配售有锁定期，所以，对于新股的投资价值判断，机构投资者应该发挥主要作用。”

　　冲击市场投融资行为

　　“近期一些宏观政策的出台多少影响到股市。”股市开闸后几只大盘股如中行、大秦铁路先后上市募集大量资金，近期股市的资金供应不充足与市场的走弱同样让机构投资者捂紧了钱袋。

　　“现在的股民很聪明。对于一级市场配售，机构投资者还是得首先考察公司真实的资金需求，再考虑参不参与。”富国基金投资总监陈继武表示，缩减融资规模、大股东做出护盘承诺，这些新股发行史上的多个“头一遭”让国航赶上了。

　　“一些机构投资者目前按兵不动，等待着今年晚些时候的一些新股上市，”上海一位基金经理分析表示，散户投资者对IPO的需求仍然强劲。不过，企业不愿将过多股票发售给散户投资者，它们担心这会增加上市后股价的波动。目前国内资本市场资金面短期确实受到了一定影响，在市场经受了大量、频繁的融资而未能休养生息时再来融资，就会导致“吃不下，吐出来”的市场自我调节功能的发挥，于是出现了国航这样的案例。“在国航事件的考验下，证明目前市场的承受力已经接近一定限度，预计管理层有可能会考虑放缓融资节奏，以免再次出现第二个国航。同时，国航事件也会让很多排队申请发行的公司再做考虑，选择市场时机，免得不堪重负”。

　　成为八月份股市风向标

　　据了解，自6月5日以来的两个月中，新股融资近500亿元，117家公司要求增发1000亿元，超过以往一年的量，并且以绩平大盘股居多。尽管发审委频频“用手投票”，但市场不再“见新必炒”，而是注重其业绩、质地等。当市场跌到靠近1500点震荡箱底位置时，国航网下申购量仅完成21%，市场已预估了其上市后“破发”的危险，迫使上市公司对发行瘦身，其他大盘股只能推迟发行。这就是“用脚投票”的市场机制的威力，是市场进步和投资者成熟的表现。

　　“国航在八月份上市之时是否会跌破发行价是一个重要的看点。”海通证券分析人士对记者说，如果国航跌破发行价，那么将拖累中行，二级市场还将面临调整，国航上市后在二级市场的表现不仅影响到大盘的走向，还影响到一级市场的发行。“在国航之后还有工行和兴业银行将要登台亮相，国航上市后不仅要守住发行价，还要让投资者有所盈利，一级市场才能维持良好的势头，否则还是有点悬，所以八月市场关注国航的走势极为重要。”

　　国资委有关专家也表示，国航此次发行引起市场轩然大波，发行价接近下限，发行量减少10亿股，为此国航将少融资30亿，这等于国航少买了4架波音747客机，尽管如此，但在市场上还是留下了良好的口碑。

　　预计8月22日前挂牌

　　据知情人士获悉，国航将于8月18日在上交所挂牌交易。如今，国航A股上市已进入倒计时，目前已确定发行规模16.39亿股，比计划缩水40%，每股定价2.8元。国航董事长李家祥表示，自8日网上路演后，9日进行了网上申购，申购股数153.8亿股，14日网下资金退款，15日网上资金解冻，预计在上交所正式挂牌交易不晚于8月22日。

　　李家祥说，目前在国内上市的确有一些不利因素，如国际燃油价格上涨、上半年民航业亏损等。但他认为，目前国航的盈利能力还是非常好的，2005年利润总额在全球同行中列第9位，在国内列第一位。虽然燃油价格上涨，但通过燃油套期保值等手段，已把燃油成本尽可能降了下来。此外，他还表示，规模缩减不会对国航的融资产生太大影响，一方面国航不是最缺资金的航空公司，另一方面国航还可能通过其他方式如H股配售、发行债券等方式筹资。

　　最新获悉，中国国航及其主要承销商中信证券、中国银河证券和中国国际金融有限公司发布的公告也显示，国航面向机构投资者发行的股票仅有4.695亿股，低于计划的11.75亿股。面向散户投资者的发行规模也从11.75亿股缩减至8.195亿股。

　　“降低IPO融资规模，这在内地证券市场还是首次。”对此，国航董事长李家祥表示，融资规模减少了四成，招股书上原定购置20架空中客车330-200飞机、15架波音787飞机和10架波音737-800飞机，以及首都机场三期扩建工程国航配套扩建项目的计划，将无法顺利完成，但缩减规模为今后再融资保留了弹性。

　　据记者了解，从经营情况看，国航当属国内三大航空集团中盈利能力最强的。在高油价压力下，去年，南航告亏，东航、上航也仅实现微利，而国航的净利润尽管比预测少了近半，但仍达到了18亿元。同样，今年上半年，南航、东航、上航已经全部预亏，而国航仍实现了盈利。