工行承销商坦陈A+H 同日同价面临三重障碍

　　特约记者罗绮萍 　香港报道

　　工商银行H股承销团一名高层8月14日透露，工行A+H股同日同价上市面临的制度与技术阻碍，目前集中在回拨机制的难以实施，以及信息披露制度潜伏的法律风险。

　　“以工行如此巨大的盘子做这种创新试点，难度很大。如果坚持要实施A+H方案，最终可能牺牲上市公司的利益。”这位高层说。他认为，相信有关部门会实事求是，有可能不坚持要工行同日同价上市，而是先让其它规模较小的上市公司试行A+H试点。

　　这名高层指出，在工行上市的筹备过程中，A股及H股的承销商发现的技术难题之一是，A股及H股的额度分配欠缺灵活性，难以采用回拨机制。

　　当初A+H同日同价招股的构想是，A股及H股都有一个招股价的区间，两地的承销团可以视乎不同市场的接受能力，在区间内确定招股价，并可以将较多的新股拨给反应较好的市场。“这个原理与发行H股回拨机制类似：当散户的反应较热烈时，本来分配给机构投资者的部分股份会回拨给散户。但这是在同为H股的前提下，如果要A股转成H股或H股转成A股，便会很困难。”上述高层说。

　　他认为，由于A股与H股的发行额度，在上市聆讯或路演时，都必须向监管当局与投资者披露，这个额度不能随便变动；即使监管当局给予特别批准，也不能随意变动，投资者也不能接受一个会变动的数字。特别是这样大型的IPO项目，涉及的资金太大，一点变动会涉及很多资金。

　　另外，A股及H股的披露要求不同，也令同日同价困难重重。例如H股招股书只需披露盈利预测的数额，但A股招股书则要同时披露构成这个盈利预测的其它重要财务数据，如营业额及所得税等。这些数据如果日后未能达到，上市公司可能面对国际投资者索偿。

　　第三个难点在于，香港规定上市的招股文件要在公开招股时才公布定稿，但内地规定则在监管当局批准其上市后，即在网上公开其招股文件初稿，时间距离公开招股约10-14天。“届时媒体会大篇幅报道内地版招股书的内容，但是根据中国会计准则而非国际会计准则，讯息会相当混乱。”

　　至于A股及H股公布分配结果及挂牌日的差异，这名高层表示较容易解决。H股可以迁就A股，在公布分配结果后五个工作天才开始交易，而非公布后翌日便交易。

　　他还透露，A+H并不是今天才出现的构想。早在五年前，有关部门便希望一家在港上市的红筹股，可以同时在内地发中国预托

证券(CDR)，但最终因为难以克服技术问题而作罢。一年多前，中国证监会也希望交通银行(3328.HK)及中国神华(1088.HK)可以A+H同步发行，但最终也没有坚持。

　　“我的感觉是中国有关部门是很理性的，不会强求。”他说。

　　“其实中国银行(3988.HK)这种发行模式，已是现在条件下，做这样大型IPO的最佳模式”该高层说，“中行在发行H股之后一个月便发A股，而A股的定价参考，也并非完全的市场行为，而是对A股股民有利的做法，所以A股的招股价区间已定得较低，在反应热烈的情况下，最后定价仍接近下限价，这种安排已能照顾A股投资者的利益。”

　　工商银行的IPO初步框架，是在H股市场出售约421亿股H股，加上高盛财团有权按比例增持约61亿H股，以及

社保基金按国家有关规定将收到相等于H股发行量10%的新股(约54亿股)，工行的新H股发行量约为536亿股，占扩大后股本15%。而A股的发行股数则约为扩大后总股本的5%，即约179亿股，以承销团向大户提供的初步意向价2.76港元(2.84元人民币)计算，A股集资额为508亿元，按H股发行482亿股(工行向市场发售的H股421亿股加上向高盛发售的61亿股)计算，最高可集资1330亿港元(1367亿元)。

　　工行如能实现A+H同日同价上市，IPO的总集资额最高可达1875亿元(234亿美元)，将超越1998年上市的日本NTT移动通讯集资184亿美元的纪录，成为全球集资额最大的IPO。但如果只先发H股，集资额约为170亿美元，便未能打破纪录，只能超越中行，成为香港IPO的集资冠军。工行的H股上市申请，目前正交由港交所上市科审批，计划可以在9月21日左右接受上市委员会聆讯，最快在10月下旬上市。

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