山西三维BDO及下游产品成发展方向

　　联合证券 肖晖

　　G三维以生产1，4-丁二醇(BDO)及下游产品(四氢呋喃THF、聚四氢呋喃PTMEG、γ-丁内酯GBL)和聚乙烯醇(PVA)为主，是目前全球唯一的电石法生产BDO的企业。2005年BDO及其下游产品贡献了公司32%的主营业务收入和70%的主营业务利润，并将成为公司未来的发展方向。

　　BDO质量将达一流水平

　　G三维(000755)现有电石炔醛工艺BDO装置产能8万吨，是全国规模最大、成本最低的BDO生产企业。如果公司此次募集的顺酐工艺BDO生产可以顺利投产，BDO产品质量将达到国际一流水平，届时G三维将拥有两种工艺制备BDO，同时具有规模优势、成本优势和质量优势，成为国际上BDO生产企业的三强之一。

　　我们预期BDO产品的价格仍有10%的下降空间。目前国内BDO下游需求增速放缓，而随着国内新建产能逐渐释放，行业将于2009年实现供需平衡。国内炔醛法BDO成本低于国外企业，为争夺中国的市场份额，产品价格很难上涨。

　　公司目前拥有一套3.5万吨的BDO装置，其中2.5万吨BDO可以用于配套生产1.5万吨四氢呋喃(1.5万吨四氢呋喃可以继续生产1.5万吨PTMEG)和1万吨GBL。由于产业链较长，公司可以根据各种产品的盈利情况调节销售量。同时新增一套4.5万吨的BDO装置已经于2006年6月试车，产出成品，该套装置的BDO产品没有进行下游配套，将全部用于销售。

　　现有工艺生产成本低

　　我们认为国内BDO产业的发展是一个国内自给逐步替代进口的过程。全球BDO供需已经趋于平衡，而随着国内新增产能的释放，我们预期国内BDO产品将BDO的生产常用三种方法，其中炔醛法和正丁烷法最为常见。全球BDO生产中，46%产能采用石油加工的产品(正丁烷、顺酐)为原料，36%的产能采用

　　三维由于地处我国山西地区，煤炭、电石、电力资源丰富，成本较为稳定，与不断上涨的

　　我们估计，目前正丁烷法生产BDO的成本在1.3-1.4万元/吨左右，高于三维炔醛法中主要包括以天然气生产乙炔和以电石生产乙炔两种。巴斯夫BDO生产中有很多是采用天然气乙炔方法的，天然气价格的上涨也必将增加乙炔和甲醇的生产成本。我们估计，目前天然气炔醛法的生产成本在1.3-1.4万元左右。与国内已经投产和即将投产的炔醛法BDO生产企业相比，G三维规模最大。

　　顺酐工艺提高产品质量

　　顺酐生产BDO　工艺以投资成本低、三废少、产品质量优良的优势，成为如今BDO生产工艺发展的主流。公司正在募集资金准备投资建设顺酐酯化加氢法BDO项目，可以同时产出BDO3.5万吨、THF2万吨和GBL1万吨，项目需要投资3.8亿元，远远低于现有电石炔醛法3.5万吨BDO和1.5万吨THF合计6亿元的投资成本。