万科股权融资成本大 华润控股再悬疑

　　深圳报道 本报记者 徐广蓉

　　7月17日，G万科(资讯 行情 论坛)A(00002)停牌。

　　18日万科发布公告称，拟定向增发7亿股A股募资42亿元投资8项地产项目，发行价格不低于每股5.67 元，发行对象为不超过十名的符合相关规定条件的特定对象。

　　万科成为4月宏调以来，首家启动定向增发的

房地产上市公司，而对于处于高速增长期的万科，股权融资的启动引发无数猜想。

　　面对中粮入股的市场猜测，19日，万科再次公告，这次增发不包括中粮集团。

　　股权融资

　　万科并非突然公告进行股权融资，据2005年年报披露：2006年预计新增1000万平方米的土地储备，“计划2006年内进行一次股权融资”。

　　此次增发“应该是在市场的预期中”，万科表示。

　　此次增发规模大，达到7亿股，相当于目前万科总股本的17.63%。并且经过一年的可转债“万科转2”大面积完成转股，截至2006年4月6日，万科总股本已经扩大到39.7亿股，而此次增发将扩大到46.7亿股。

　　万科转债转股，已经将每股收益由0.36元稀释到0.098元，万科对此解释为，此次万科转债大面积转股只是增加了10%-11%的股权，2005年10月，万科在全国各地的楼盘销售情况超过预期水平，基本上可以抵消股本增加给每股收益带来的负面影响。

　　而这一次融资额度扩大2.1倍，有机构投资者担心，万科总股本扩张过快，在不断稀释之下，是否会导致股价波动？

　　2000年12月万科曾遭此质疑。董事会宣布准备定向增发B股筹资20亿，发行股数高达4.5亿股，占原股本的逾70%，投资者担心股本扩张过快，会造成年末每股收益的摊薄，从而影响股价，所以遭到激烈的反对，最终宣告流产。

　　“定向增发就是为了融资，”万科新闻发言人谭华杰表示，“所有的再融资都会短暂地摊薄每股收益，但是增发价格一定是高于

股票本身的价值，所以总体上每股净资产是上扬的。”他认为，5.67元的最低价格由于直接使用的是前20个交易日公司A股股票收盘价算术平均值，并没有按照常规给予折扣，这样更有效地保证了老股民的利益。增发的价格最后取决于询价的结果，而招商

证券分析师余志勇认为，5.67是个保守的价格。

　　而机构投资者吴小姐认为，每股净资产不能够说明股票价值，因为价格是受市场和人为因素所影响，股票的价值仍然要观察每股收益的变化。

　　万科定向增发的融资方式亦受到投资者质疑。“高速增长中的企业，股权融资成本是非常高的，”吴小姐认为，“相对于银行和信托产品的成本5%-7%，万科增发实际上是高成本融资。”

　　虽然成本很高， 但2005年万科的资产负债率已经达到了61%，万科坚守的是“60%原则”，如果用债权融资，42亿的融资一定会使资产负债率上升到“红色报警区”。

　　“地产公司都是缺钱的，”吴小姐说，“高速发展的万科需要资金是合理的，但是此次融资成本也相当大。”

　　华润控股？

　　“或者万科有别的理由。”吴小姐说，比如，万科通过股权融资为自己找到更好的战略合作伙伴，或者华润控股万科？

　　对此，谭华杰仅表示，特定的机构必须具备与万科相似的理念，同时具有实力。而公告称，万科将通过是次增发，探索更为全面、深入的合作模式，借行业资源整合的趋势，助推自身发展，并获得更高的资产回报率。

　　特定机构的范围已经缩小为企业，这排除了基金的可能性，也排除了仅仅为融资的说法。

　　谁是“十家以内特定机构”的成员？

　　目前确定的只有一家，万科的第一大股东——华润集团。

　　在公告中，万科大股东华润承诺此次将认购G万科不低于1.1亿股的股份。

　　截至3月16日，华润股份及其全资子公司香港华润集团，合并持有万科6.02亿股，占总股本15.37%，如果认购1.1亿股，则比例将达到23.97%。

　　“不排除其有增持万科的可能。”招商证券分析师余志勇认为。

　　此前华润想要控股万科的两次尝试皆遭遇增发“滑铁卢”。

　　2000年到12月初，万科董事会宣布拟向华润集团定向增发4.5亿股B股，华润集团将持有深万科总股本的50%，由目前的第一大股东变为控股股东。这一招棋既使深万科解决了困扰多年的股权过于分散问题，又使它借助“大东家”之力打通在香港乃至在海外的融资渠道。但是此举遭到投资者反对，他们认为每股4.2港元的发行价与4.49元人民币的每股净资产值相差无几，增发不能带来相应的资本溢价。

　　2001年5月底，宁高宁宣布收购万科的新方案：华润将持有北京置地44.2%的股份注入万科，由万科向华润按比例增发A股，这样就形成华润控股万科，万科控股北置，北置控股华远地产的股权架构。按照这个折衷的新方案，宁高宁将实现绝对控股万科的心愿，王石不但保住了万科这块金字招牌，而且还能一举将华润在内地全部地产业务收入囊中。但此举因为遭到任志强的反击，宣告失败。

　　华润是否会利用此次增发，卷土重来，实现其控股万科的夙愿？万科并未表示否认，只是说符合条件者皆有可能。

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