G天威造假风波难平 投资者如堕云雾

　　毛利率下降是否正常？收益与现金流是否悖离？预付账款及存货增长是否合理？两个大单是否造假？

　　证券时报记者　王柄根

　　“现在情况是‘公说公有理，婆说婆有理’。”G天威(资讯 行情 论坛)(600550)的一位投资者向记者这样描述自己目前的困惑。在看了网上质疑G天威太阳能盈利能力的文章及G天威的澄清回应后，他依然如堕云雾之中。

　　而这场关于G天威太阳能盈利能力以及财务数据是否存在舞弊情况的论辩仍在继续，火爆程度空前，部分参与到论辩中的专业人士更是使用了“无中生有”、“挂羊头卖狗肉”等激烈的言辞。

　　G天威董事会秘书张继承告诉记者，针对澄清公告公布之后，上海国家会计学院财务舞弊研究中心的申草再度就澄清公告提出的质疑，G天威董事会正在考虑采取合适的方式进行回应。他同时表示，在此前的澄清公告中，G天威已将相关事项进行了详细说明。事实上，G天威更乐于用数据说话，日前公司公布了2006年上半年业绩快报，该公司2006年上半年的主营业务收入达到18.12亿元，同比增长145.9%；净利润为7225万元，同比增长222.83%。

　　“我们仍然看好G天威的盈利能力和投资价值。”部分券商研究所的人士告诉记者，在他们看来，诚如质疑文章所说，G天威季度性的现金流入状况并不理想，但这种状况与G天威变压器长达半年的交货期时滞、客户的强势地位及国内通行的结算周期不无关系，且季度性的情况并不妨碍年度经营性现金流状况的恢复。

　　上半年业绩增长两倍

　　虽然尚未经过会计师事务所的审计，但G天威2006年上半年度业绩的高速增长已基本可以确定。在日前公司发布的业绩快报中，G天威公布的上半年主营业务收入为18.12亿元，较2005年中期的7.37亿元增长145.90%；实现净利润7225万元，较2005年中期的2238万元增长222.83%。以此计算，G天威今年上半年的每股收益就可达到0.22元，远远超过2005年三季度末时0.15元/股的水平。这一业绩增长幅度也超过了G天威此前的预计。在今年一季度报告出来后，G天威只保守预计今年上半年度业绩增长幅度在100%左右。

　　G天威在业绩快报中也指出，该公司控股子公司保定天威英利新能源有限公司在2006年中期实现的主营业务收入为72505万元，实现的净利润为6463万元，为G天威今年上半年度贡献了大部分利润。而天威英利2005年中期实现的净利润为2562.47万元，由此计算，天威英利今年上半年的业绩实际上同比增长了152.21%。

　　毛利率下降是否正常

　　“事实胜于雄辩。”某券商的研究人员表示，G天威的新能源产业发展状况如何，从今年上半年的业绩快报中即可略窥一二。由于G天威太阳能电池组件产品的主营业务收入在今年一季度为2.88亿元，从天威英利今年上半年的营业收入情况看，其业务的发展可以说处于平稳上升的状态。与2005年中期相比，G天威太阳能电池组件的毛利率有所下降，从2005年中期的35.21%下降到了2006年一季度的14.55%，因此从财务数据来看，G天威在新能源产业的业绩飙升源于业务规模的扩大。

　　就某些人士对公司新能源的盈利能力持怀疑态度，G天威曾表示，天威英利今年以来毛利率下降主要有两个原因，一是硅料价格与去年相比增加了近一倍；二是2006年以来其电池片外加工的比重增大，使得产品利润率有所下降。

　　“单纯从毛利率下降这一点质疑天威英利的盈利能力是不全面的，”业内一位不愿透露姓名的人士对记者表示，“由于硅料价格的上涨，目前国内光伏产业领头的无锡尚德太阳能电力有限公司的综合毛利率也有所下降，而这种下降趋势从2005年四季度就表现得较为明显。天威英利的毛利率由于产业链及技术、产品价格等原因，同期以来一直低于无锡尚德，因此从行业发展的情况看，其毛利率下降并不奇怪。”

　　现金流状况再辩

　　收益与经营性净现金流量的悖离是此前质疑文章提出诸多问题的由头，在分析中，该文作者指出，“G天威2003-2005年的净利润总和加上2006年一季度的净利润，共计2.19亿元。但2003-2005年3年的经营性净现金流入加上2006年一季度的经营性净现金流入，共计-2.11亿元。”该文提出的观点是，“类似缺乏现金流支持的盈利质量是非常差的。”

　　G天威对此的解释是，2003-2005年，G天威报表合并的范围发生了变化，增加了2个子公司，另外2003年初纳入报表的部分子公司由于项目在建，经过几年的发展，规模已经壮大，因此合并报表中应收账款、预付账款、存货都出现了较大幅度增长。并且，由于预付款和材料采购款的增大，经营性现金支出也较大。

　　“以年度数据和季度数据进行平行的相加比较容易导致结论的错误，”一家券商的财务分析人员认为，“简单的以年报的时间点数据加季报时间点数据，并不够科学。作为财政年度，季报的数据仅仅是一个会计年度的四分之一，以残缺不全的四分之一的数据加上前三年全年的数据，得出的结论有些牵强。”

　　该人士进而指出，“G天威2003-2006年每年一季度的现金流量表中，经营活动产生的现金流量净额全部为负值，并不是2006年一季度出现的特殊情况。”

　　而造成现金流量一季度为负的主要原因是，企业一般都会在一季度大量的购买生产产品所需的原材料，而回收货款则一般在以后的季度中实现。如果用年度数据进行计算，G天威2003-2005年经营活动产生的现金流量净额之和为1.6亿元，而2003-2005年的净利润之和为1.9亿元，并未出现质疑文章所指出的收益与现金流明显悖离的现象。

　　“季度数据由于变压器长达半年的交货期的时滞，并不具代表性。”该人士强调。

　　预付款及存货增加之辩

　　质疑文章曾指出，从2003年初到2006年一季度末，G天威预付账款增加了701%，而存货也增加了265%，且难以在年报中找到预付账款及存货非正常增长的合理解释。

　　分析人士则提出，财务分析应该以同期时间点的财务数据做出比较，以2003年1月1日的财务数据和2006年一季度末的财务数据相比较，会引发误解。如果用G天威2006年一季度数据与2003年一季度数据现比，可以发现，G天威主营业务收入增加了343%，预付账款增长了574%，存货增长了269%，收入水平的增长幅度和预付账款及存货的增长幅度匹配程度较高。

　　“行业内其他公司的财务数据也说明G天威并不是特例，”该分析人士指出，即使选取G特变(资讯 行情 论坛)(600089)、G许继(资讯 行情 论坛)(000400)和G平高(600312)2003年一季度和2006年一季度相比也会发现同样的预付账款和存货大幅增加的情况。

　　另有研究人员认为，从事光伏产业的公司，其一季度存货及预付款都会出现大幅上涨，这和产业发展状况有关。由于太阳能电池的市场需求旺盛，而硅材料的供给有限，下游产品的强烈需求导致原材料的价格暴涨，为了抵御涨价风险和满足订单要求，太阳能电池片生产公司选择在年初大量采购原材料并向供应商支付预付货款。

　　这一情况在无锡尚德的身上也是极明显的，从无锡尚德的财务数据看，2006年一季度末的预付款为5477.7万美元、存货为6186.8万美元，分别较2005年末的2400万美元和4042.8万美元增加了128%和53%。

　　两个大单是否造假

　　2006年4月8日，G天威曾公告称已与两家德国公司(Phonix　SonnenStrom　AG和Reinecke　+　Pohl　Sun　Energy　AG)签订共计305MW的太阳能电池组件订单，供货期从2006年至2010年。质疑文章则对这两家德国公司的资信能力提出了怀疑。

　　“订单造假的可能性相当小。”有券商的研究人员指出，Phonix　SonnenStrom　AG于2006年6月27日、Reinecke　+　Pohl　Sun　Energy　AG于2006年4月21日在德国法兰克福的创业板市场上市。而这两家公司的经营情况和实力在光伏产业内并无疑问。至于两公司的采购意向书中未确定价格，则与供货时间较长达4年有关。