香江控股拿人参换萝卜 业绩受累于前次资产置换

　　多方面的信息显示，香江控股(资讯 行情 论坛)原有的机械工程业务正在好转，而准备置换进来的商贸流通及地产项目却在2005年集体变脸，这种业务转换对公司未来的影响难言乐观

　　本刊记者 张彤/文

　　在经历了一年多的寒冬后，工程机械行业逐步回暖，2006年上半年主要工程机械产品需求均呈快速增长态势。就在多家工程机械类上市公司纷纷发布业绩预增公告的时候，主营业务收入同样以工程机械为主的香江控股(600162)却公告称，公司2006年上半年净利润将下降50%以上。而正在操作的资产置换，将把公司业务从工程机械彻底转向商贸流通和地产业，可惜的是，无论是已经置换还是将要置换的项目在2005年，利润均出现大幅下降。

　　业绩受累前次资产置换

　　2004年，南方香江集团有限公司(下称“南方香江”)成为了香江控股新的第一大股东。之后，香江控股与南方香江进行了一次较大的资产置换，这是公司进入商贸流通业的开始。而正是这次置换，成为了香江控股2006年上半年净利润大幅下滑的一个重要因素。

　　2004年，南方香江将账面价值仅8349.01万元的聊城香江光彩大市场有限公司(下称“聊城香江”)90%的股权，以1.51亿元的价格置换给了香江控股，聊城香江溢价超过80%。

　　据香江控股称，聊城香江的主营业务为商贸物流地产项目，其2002年和2003年1-7月的销售收入分别达6.07亿元和3.84亿元，净利润分别达1.80亿元和1.05亿元，净资产收益率分别达233%和113%。盈利能力如此强的资产，溢价80%似乎并不为过，然而当聊城香江置入上市公司之后，就变了味道。

　　2004年，聊城香江的净利润仅有6583.73万元，而到了2005年，聊城香江的净利润进一步下降至2858万元。2006年1-3月，香江控股的商贸物流地产项目的收入(即聊城香江的收入)仅有573.8万元，曾经骄人的盈利项目短短两年就利润枯竭。而香江控股2006年7月5日的业绩预警公告显示，公司2006年上半年业绩大幅下降的原因恰恰就是出在聊城香江的地产项目上。

　　据香江控股称，公司地产项目收入之所以锐减，是因为公司现有商贸物流地产项目中的部分新建项目计划用于出租，上半年没有形成批量销售，但这样的说法并不能让人信服。

　　截至2005年年末，香江控股的存货中共有开发产品1.97亿元，完工时间分别为2002年12月和2004年6-8月，由于该部分开发产品完工已两年却仍未实现销售，如今公司又突然将其用途改为出租，那么是否是这些地产项目在建成后因为滞销才由出售改为出租呢？

　　聊城香江的股权置入上市公司后随即就发生了变脸，而香江控股近期进行的另一次更大的资产置换还没有完成，置入的资产就已经存在严重的变脸迹象了。

　　拟置换资产集体“变脸”

　　2006年5月24日，香江控股公告称，公司拟以持有的山东临工(资讯 行情 论坛)工程机械有限公司(下称“临工机械”)98.68%的股权作价4.94亿元，与南方香江分别持有的郑东置业90%的股权、百年置业90%的股权、进贤香江90%的股权、随州香江90%的股权和东北亚置业60%的股权进行置换，上述股权账面价值3.19亿元，评估增资至5.08亿元。

　　令人担忧的是，上述拟置入的资产在2005年均出现了净利润大幅下滑，几个项目的降幅都超过90%(见表)。虽说上述资产同聊城香江一样，都属地产类，其盈利具有一定的周期性，但包括聊城香江在内的6家公司在2005年“集体变脸”，问题似乎并不都是出在周期因素的影响上。

　　以其中的进贤香江为例，该公司于2003年8月21日注册成立，虽然其注册资本仅有1000万元，但其2004年的利润高达1427.46万元。而当公司2005年4月注册资本增至6000万元后，公司净利润反而下降至46.46万元，同比下降96.7%。

　　截至2005年年末，进贤香江存货中只有5076.2万元的开发产品，开发成本为零，而年初时公司的开发产品为2960.7万元，开发成本为1262.2万元，由于2005年公司的销售收入仅有794.05万元，这组数据说明该公司2005年度并没有增加多少竣工的楼盘，同时销售情况也不佳。

　　不仅开发成本为零，进贤香江的无形资产也为零，公司的货币资金也偏少，对于房地产公司而言，货币资金、存货和无形资产是分析的重点，而货币资金、存货和无形资产“三少”的现象在香江控股拟置入的5家公司中普遍存在，这些公司后续盈利能力令人难以乐观。

　　“拿着人参换萝卜”？

　　置入的资产不尽如人意，那么香江控股置出的临工机械的资产质量又如何呢？若仅从业绩方面而言，临工机械2005年实现净利润281万元，较2004年的4052.88万元大幅下滑93%左右，公司的情况表面上看起来很糟糕，然而临工机械的业绩下滑是否真实却值得推敲。

　　临工机械主营业务为装载机，虽然2005年装载机市场并不景气，但同类上市公司在去年并未出现如此大的业绩下滑：G柳工(000528)2004年和2005年的净利润分别为2.44亿和2.08亿元；G厦工(资讯 行情 论坛)(600815)2004年和2005年的净利润分别为5601.99万元和3328.15万元。

　　而临工机械的状况并未出现恶化迹象，公司网站资料显示，近年来，临工机械主导产品的市场占有率迅速提高，经济效益持续稳定增长，综合指标的在全国同行业名列前茅。2005年，公司综合产销量在全国同行业中排名第4位，并成为了全球5家过万台的装载机制造企业之一，同时还进入世界工程机械行业前50强。

　　2005年，临工机械全年共生产装载机11712台，销售装载机11365台，分别比2004年增长了13.2%和19.8%。在此基础上，临工机械在2006年的商务年会上明确提出了2006年产销装载机1.5万台以上，压路机500台，实现销售收入30亿元，利税1.5亿元的生产经营目标计划。

　　种种迹象表明，临工机械的情况正在好转。而公司投资2.5亿元兴建的“临工工业园”一期工程在2005年的全部建成投产，使得公司的工程机械综合产能达到20000余台，再次壮大了公司实力。

　　香江控股显示的有关数据和临工机械自己公布的数据很多方面都对不上。据临工机械网站资料显示，公司拥有总资产23亿元，固定资产5亿元， 然而香江控股却在2006年5月24日的公告中称临工机械的总资产为19.42亿元，固定资产3.60亿元，相差数亿元。

　　同时临工机械网站资料显示，2005年公司的出口市场迅速扩大，企业实现了历史性的跨越，公司2005年实现了产品外销1039万美元(约8400万元人民币)的历史性突破，然而香江控股2005年年报显示，公司2005年国外地区的收入不超过5753.48万元，和临工机械网站的资料相差甚远。这种情况下，投资者应该相信哪个数据？

　　目前，多家券商的研究报告都指出，工程机械行业从2005年下半年开始已基本走出了低谷，2006年更是全面复苏且回升明显。在如此背景之下，香江控股用临工机械置换大股东地产类资产无异于“拿着人参换萝卜”。