申草：收益与现金流悖离 天威太阳能真的盈利吗

　　申草

　　(本文仅是笔者私人观点，不代表所在单位观点)

　　G天威(资讯 行情 论坛)(600550)，主业是变压器及大阳能电池组件，公认的新能源概念龙头股；一年多来，一直是利好不断，业绩也强劲增长，2005年报预增，2006年半年报也预增，股价也翻了好几倍，笔者此前对G天威一无所知，带着好奇下载了该公司近几年年报，发现G天威三年又一期财报收益与现金流悖离现象非常严重：

亿元	2006第一季	2005	2004	2003	合计
营收	7.63	19.63	11.33	8.09	46.68
净利	0.27	1.01	0.51	0.4	2.19
经营性净现金流入	-3.71	0.07	0.46	1.07	-2.11

　　从上表可以看到，G天威三年又一期累计实现净利2.19亿元，但经营性现金净流入是-2.11亿元，而且细心的投资者会发现，G天威净利呈现增长趋势，但经营性现金净流入呈下降趋势，形成非常明显的悖离现象，除非有其他特殊原因，一般认为，这种缺乏现金流支持的盈利质量是非常差的。那么，G天威为何会形成这种现象呢？我们来看其三个主要的流动资产类科目变化情况：

亿元	2003.01.01	2006.03.31	增长
应收账款	3.83	6.59	72.06%
预付账款	0.96	7.69	701.04%
存货	2.3	8.4	265.22%
合计	7.09	22.68	219.89%

　　G天威03年实现净利8.09亿元，06年是19.63亿元，取得了142%增长，但是预付账款06年第一季报未与03年初相比增加了701%，存货也增加了265%，预付账款与存货明显呈现非正常增长，笔者没有在年报中找到预付账款及存货非正常增长的合理解释，尽管以产量及铜价上涨解释存货增长，但显然这个解释是不够的。

　　2006年6月6日，G天威发表公告称获准定向增发3500万股，发行价格为每股17.6元人民币；发行对象为10名特定投资者，其中公司控股股东保定天威集团有限公司认购股数为980万股，占本次发行总量的28%，天威集团需支付G天威1.72亿元，这不知道是巧合还是其他原因，2006年第一季度G天威预付账款从年初4.07亿元增加到7.69亿元，导致G天威第一季报出现3.71亿元经营性现金净流出。笔者不知道这巨额的预付账款有多少是流入大股东口袋中？或者说白了，是不是天威集团利用上市公司的资金认购新股，如果是这样，则涉嫌虚假出资罪、掏空上市公司罪。

　　G天威的主业变压器的主要零部件砂钢片、变压器组件全部从控股股东天威集团采购，03年、04年、05年发生额分别为1.78亿元、3.11亿元、5.14亿元，05年比03年采购额净增长189%，而变压器03年实现收入6.18亿元，05年实现10.58亿元收入，净增长71%。一个是189%，一个只有71%，这使笔者对G天威变压器产品关联交易发生额的真实性及公允性深表怀疑，实际上，除了砂钢片、变压器组件采购外，历年年报显示G天威与关联方还有巨额的变压器油箱供应、加工及销售交易，05年度这些交易额仍高达2.71亿元，巨额的关联交易使G天威盈利质量大打折扣。

　　G天威近来捷报频传，旗下天威英利也将海外上市成为尚德第二，可从报表上看，

太阳能电池组件毛利率并不高，2005年只有21%，2006年第一季报降至14.55%，这在制造业是非常低的毛利率；有不少人对新能源的盈利能力仍持怀疑态度， 实际上，天威英利也是2005年实现业绩井喷，截止2005年，G天威累计对天威英利实现投资收益4885万元，可有4325万元是在2005年度实现的，我们不排除天威英利为了实现海外上市进行利润包装可能。

　　2006年4月8日，G天威公告称已与两家德国公司签订305MW的太阳能电池组件订单，供货期从2006年至2010年，可投资者要注意这只是一份意向书，连采购价格都没有定；事实上，玩订货大单游戏的人有不少，前有银广夏(资讯 行情 论坛)的萃取产品，后有南方汇通(资讯 行情 论坛)的微硬盘，投资者要注意意向书没有任何法律效力，如果有可能，投资者要调查一下德国Phonix SonnenStrom AG公司和Reinecke + Pohl Sun Energy AG公司的资信与实力，免得到最后才发现掉入银广夏发布的“德国诚信公司”陷阱，银广夏曾公告称与德国诚信公司续签出口合同60亿元，最后查明这家公司注册资本仅10万马克。

　　G天威财务报表确实存在很大疑点，所谓的新能源产品实际盈利能力令人怀疑。G天威短期借款从03年初1.68亿元增加到06年第一季报的16.87亿元，资产负债率也从年初的40.5%增加至06年第一季报的68%。笔者希望投资者能兼听则明，不要被新能源概念冲昏了头脑，当然，笔者也承认对新能源产业不了解，只是从财务分析角度提出一些不成熟的质疑，若有不当之处，请多指正!(作者单位：上海国家会计学院财务舞弊研究中心)

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