彩虹股份：降低成本显效益 股改方案多让利

　　深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　投资要点：

　　★　大股东实力雄厚，有广泛的客户基础。彩虹股份实际控制人彩虹集团在彩色显像管行业排名国内第一、世界第四。公司主要客户有TCL、长虹、康佳、创维、海信、海尔等 国内知名彩电生产厂家和澳大利亚、印尼、德国等国家。

　　★对价方案同行业最高，尽显股改诚意。公司修改后的对价方案由向流通股股东每10股支付3.5股提高到每10股支付4.2股，高出行业平均支付对价24%。股改后股价低于净资产，颇具投资价值。

　　★沉着应对彩电产品结构调整的冲击，降低成本显效益。2006年一季度，实现主营业务收入40980.20万元，净利润162.96万元，实现了2006年一季度的扭亏为盈。

　　★农村市场潜力巨大。当前CRT彩电具有较高的性价比，仍是彩电消费市场的主流。中国约有3.4亿个家庭，其中农村家庭2.3亿个，占67.6%。随着新农村建设的成功，我国农村家电市场的爆发性消费增长将在未来三年凸现，为公司发展创造了广阔空间。

　　一、公司概况

　　彩虹股份公司于1996年5月上市，主要生产彩色显像管。公司四条生产线均引进日本东芝公司彩管生产的关键技术和主要设备，现可生产47cm、54cm平面直角细管颈、64cm平面直角、64cm纯平、74cm纯平彩色显像管，在此基础上，进行了产品技术改进，并自行研制了54cm、64cm高精细彩色显像管(700线)。

　　公司产品先后通过了国家CCEE及美国UL、英国BSI、德国UDE、加拿大CSA等安全认证。1995年3月通过了质量体系认证，获得了三张质量体系(ISO9000)认证证书，其中法国BUQI颁发了二张证书(分别是荷兰RVC与美国RAB认可)，中国船级社质量认证公司颁发一张证书(为国家技术监督局认可)。公司并以ISO14000为标准，建立了环境管理体系。

　　公司产品性能指标及可靠性均达到国际同类产品先进水平，主要客户有TCL、长虹、康佳、创维、海信、海尔等国内多个彩电生产厂家和澳大利亚、印尼、德国等国家。

　　公司的实际控制人彩虹集团实力雄厚，是我国特大型企业、国资委管理的国有骨干企业，拥有全资子公司、控股公司及合资公司二十余家，在彩色显像管行业排名国内第一、世界第四，出口28个国家和地区。在全国电子信息百强企业中排名第34位。建有国内同行业唯一的CRT整管研究开发技术中心，具备彩管制造成套技术的输出能力。

　　二、行业分析

　　2005年以来，彩管行业遭遇了前所未有的困难。受彩电厂家产品结构调整的影响，出现了需求减少，产品价格大幅度下降的局面，并远远超出了彩管业内的普遍预期。一方面彩管生产能力逐步增大，而彩电市场受

平板电视的剧烈冲击，彩管销售明显放缓；另一方面，原材料涨价，整机厂商减产，出口价格下降等等原因，令彩管业处境更显艰难，导致彩虹股份在2005年出现了巨额亏损。

　　虽然平板最终代替CRT彩电是大势所趋，但当前CRT彩电具有较高的性价比，仍是彩电消费市场的主流。目前，我国处于城市化加速期，2001年和2010年我国人口城市化水平将会提高到？38%和50%左右，每年将有2000—5000万农村人口转变为城市居民。目前城市居民的人均消费水平为农村居民的3.5倍，城乡居民人均消费水平绝对差为4832元，2000—5000万人口转型每年可增加购买力约860—2150亿元。从当前农民收入水平看，已接近家用电器普及化要求的收入价格水平。今后几年家用电器在农村将进入销售高峰期，开拓农村市场前景十分光明。

　　再则，随着国外巨头如Sony、LG-Philips等相继关闭彩管生产线，整个市场的竞争将趋于缓和。因此，在降低成本、提高技术、强化营销的策略下，彩管企业还是具有一定的生存空间，也可以为转型赢得时间。

　　三、 有效降低成本，2006年业绩改善

　　如前所述，2005年出现的首要问题就是：行业遭遇了历年来产品最大幅度的降价和平板显示器的强烈冲击，公司出现了自成立以来的首次亏损。公司积极采取措施，通过不断深入开展节能降耗、挖潜增效、开展技术创新和管理创新等措施，努力降低成本。

　　(1)技术创新。技术创新作为节约挖潜的重点，主要是体现在技术革新、工艺优化、设备改造方面，其重点是落实“三优化”“双新”工作，全年共实施“内屏蔽清洗工艺流程变更”、“导电低玻局部喷涂”、“轻型防爆带”等共20余项，三优化”“双新”课题的推进、以及后续的工艺认定、量产工作，为公司产生效益1000多万元。

　　(2)优化工艺、应用新材料。为了进一步优化工艺，加快新材料的应用，公司主要攻关的项目有64cmFS／PF　CPT使用的防爆带材料应用、74cmPF改型枪等。2005年公司计划认定的材料共27项，其中在AB、C、D线认定的19项，全部按计划转量产，全年认定计划完成率为100%，特别是国产感光胶、小型橡胶楔子的转量产项目效果明显。

　　(3)优化物流、挖掘生产潜能。提高效率，降低固定费用，组织管理人员对物流、工艺流进行评审，共提出改善项目40余项。如在对D线进行扩产改造后，以提高良品率和设备稼动率为手段，将生产能力从日产4000只提高到4550只。

　　(4)强化过程管理，严格回收制度。在物料控制，杂品、备件的领用方面，制定了“以旧换新”的制度，各种杂品领用制定了上限控制量，2005年降低采购成本5%。这些措施取得了比较显著的效果。公司全面实现2005年的节能降耗目标，全年实际挖潜节约27302.5万元，超出目标5724.31万元，完成计划的125.96%。2006年1-3月份，实现主营业务收入40980.20万元，实现主营业务利润3240.25万元，实现净利润162.96万元。实现了2006年一季度的扭亏为盈。并且在一季度彩色显像管出现了一定的复苏，公司抓住时机，积极营销，预计上半年有望实现盈利。

　　四、 股改对价

　　公司日前公布了修改后的股改方案，与初次公布的方案相比，支付对价由向流通股股东每10股支付3.5股提高到每10股支付4.2股，送出率达21.74%，充分显示了大股东为支持本次股改所付出的努力，高出行业平均10送3.2的股改对价24%。按照现有方案计算，公司股改自然除权后，股价只有2.7元。而公司现在的每股净资产3.26元，股价低于净资产17%。做为我国彩电显像管的龙头企业，公司的市净率只有0.83，也低于行业的平均水平，公司的价值存在比较明显的低估。

　　注：市净率为假设股改方案顺利通过，除权后的市净率。

　　五、前景

　　2006年的彩管市场仍将面临平板显示器的巨大冲击，市场形势依然严峻；内销市场的淡旺季特征将更加明显，但不会再次出现05年上半年的非理性竞争；中国

数字电视标准的出台，将对未来中国的彩电及彩管市场产生重要的影响，各主要整机厂对纯平彩管及其100HZ等倍频管的需求将延续05年的增长势头；CRT电视市场预计将获得较大的增长，低成本化、纯屏短管颈化继续成为行业竞争焦点；2006年

世界杯的举行，在一定程度上会刺激彩电市场需求的增长，中小屏幕将主导出口市场需求，预计2006年彩电市场需求增长约5%。综上所述，2006年彩管行业的形势较2005年稍好，但彩管价格降低的压力还在持续，经过去年的重组、整合、转型及淘汰，国内彩管行业新的格局将会在2006年出现，公司要在年内实现扭亏为盈必须付出艰苦的努力。公司2006年的规划包括：

　　1、坚决贯彻执行做强彩管的既定方针，以挖潜节约为主导，以降低成本为目标，通过技术创新、管理创新、流程优化等多种手段达到全方位降低成本的目的。

　　2、进一步加快2005年挖潜项目进度及新三化项目进度，重点抓好64cmFS／PF消气剂换型、64cmPF　AK材加速荫罩制作和74cmPF／64cmPF改进枪的制作工作；做好产品的改进改良工作，调整产品结构，加快64cmPF、74cmPF　AK材的工作进程。

　　3、坚持精益生产管理的原则，根据市场变化合理安排公司的生产计划，发挥生产线的潜能，保证日生产过程中满负荷运转，以降低各种固定费用。

　　4、通过降低采购成本、加快化工材料的国产化代改等措施，提高各个管型生产能力，满足市场需求，增强公司的竞争能力。

　　5、强化考核机制，完善奖励机制，严格执行全面预算管理，做到花钱有计划，支出有额度。

　　6、适应市场需要，进行产品结构调整，安排64㎝AK材管型的生产。

　　7、在加强全面预管理的同时，对各单位严格按分解的目标成本进行考核，达到控制各项费用的目的。

　　8、实施定岗定员措施，提高工作效率，降低人工成本。

　　随着新农村市场的启动，彩电显像管的行业复苏，彩虹股份的效益有望在2006年显著改善，近日同行业的赛格三星因为2006年上半年扭亏为盈，而大幅上涨，随着半年报的公布，相信彩虹股份也将为投资者献上满意的答卷。