原水股份盈利看上去不美 下赌水价上涨

　　张彤

　　通过这两次资产置换，G原水的主营业务将由原水生产和加工为主，彻底转型为自来水生产和销售业务为主，由从事中间业务转型为直接面向终端客户，其利润增长就寄托在水价上涨上了

　　一项高达50亿元的资产置换，却可能要降低近1.6亿元的盈利，G原水看起来正在做一项亏本生意，这是何故？

　　大手笔置换

　　日前G原水(600649)公告称，公司拟以拥有的黄浦江原水系统资产与上海水务资产经营公司拥有的上海市自来水市南有限公司(以下简称“市南水公司”)100%的股权进行置换。

　　实际上就在此次置换之前不久，G原水刚刚将公司所拥有的长江原水系统资产与上海水务资产经营公司所拥有的闵行自来水公司100%股权进行了置换。

　　通过这两次资产置换，G原水置出的资产总额约30亿元，置入的资产总额则高达约55亿元，而在黄浦江和长江两大原水系统被置换出去之后，G原水的主营业务将由原水生产和加工为主，彻底转型为自来水生产和销售业务为主，由从事中间业务转型为直接面向终端客户。

　　那么此次重大转型对G原水未来的业绩的影响究竟是正面还是负面的呢？

　　盈利看上去不美

　　据G原水预测称，公司2006年的净利润将达3.80亿元，与置换前2005年的3.77亿元的净利润相比保持相对稳定，且略有提高，表面上看资产置换并不会对公司未来业绩产生负面影响。

　　但公司公告同时显示，2005年长江原水系统和闵行自来水公司的净利润分别为1105万元和2120万元，二者之间的差额并不是很大，但黄浦江原水系统资产2005年的净利润为2.05亿元，而市南水公司2005年的净利润仅为3344.7万元。从整体来看，新置入的两项资产2005年的盈利能力较G原水置出的资产低了近1.62亿元。置入资产盈利能力明显不如置出资产，那么为何G原水所预测的2006年的盈利水平却似乎并没有受到影响呢？

　　原来，G原水所预测的2006年净利润仍以原有的业务收入为主，新置入的资产没有计入在内，对公司2006年的盈利预测影响较小，然而当资产置换完成后，G原水则存在业绩大幅下滑的可能。

　　下注水价上涨

　　由于主营业务转型为自来水生产和销售，因此未来上海市水价的调整对资产置换完成后的G原水将会产生重大影响。但水价是否调整，需召开相应的听证会，并非上市公司能左右，同时闵行自来水公司和市南水公司主要供应居民用水，即使水价向上调整，其幅度也应有限。

　　据G原水公告，水价若向上调整0.4元，公司会相应增加1.52亿元的净利润。但实际上，由于置入的资产与置出资产的盈利能力相差有1.62亿元之巨，因此即使未来上海市水价能够调整，弥补这部分盈利差额也相当困难。

　　实际上，市南水公司的主营业务利润是严重亏损的，2005年，市南自来水公司主营业务收入5.20亿元，而主营业务成本5.91亿元，主营业务利润亏损高达7442万元，2003和2004年市南水公司的主营业务利润分别为966.45万元、-1830万元，不难看出市南水公司的近年来主营业务经营艰难。

　　市南水公司主营业务严重亏损，但公司净利润显示为盈利，完全得益于公司的其他业务利润，如在公司2005年的其他业务利润竟高达3.31亿元之多。主要来源于排管工程、公房配套等业务。这或许是政府对G原水这样的公用事业企业的补贴，来弥补低水价造成的损失。这些业务的毛利率非常高，并存在巨额的关联交易因素，因此其可信度大大折扣。而巨额的其他业务来源未来是否能否持久令人担忧，一旦这些其他业务收入不能持续或减少，那么G原水新置入的资产很可能会出现巨额的亏损。