沙隆达A(000553)调整方案解读

　　重组迎来发展、实力决定未来

　　深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　●　提高对价水平，凸显公司对流通股东的尊重

　　●　增加06年分红承诺，有利于流通股东获得更高的收益

　　●　展望未来：行业将持续向好，公司前景可期

　　经过各种渠道与投资者的充分沟通，沙隆达(资讯 行情 论坛)A(000553)于近日公布了股改的修订方案。新方案的核心内容是将原来支付的对价水平由每10股送1.8股，调整为每10股送2.2股，比调整前提高了22.22%；另外大股东沙隆达集团还承诺本年度的分红方案将用资本公积金向全体股东10送10股，并在股东大会上投赞成票；其余限售承诺不变。

　　我们认为该股改方案合乎公司的实际情况，是公司与投资者充分协调的结果；相信投资者会从股改中得以保障自己的切身利益；同时在

股权分置改革完成后，沙隆达公司也必将迎来新的发展机遇。

　　一、对价远高于合理的对价水平

　　根据保荐机构光大证劵的测算，沙隆达A合理的对价水平为每10股向流通股股东支付1.6股的对价。为保护流通股股东的利益，公司确定的初次对价水平为每10送1.8股。方案制定后，公司管理层通过与流通股股东充分沟通，聆听各流通股股东的意见；考虑到流通股股东的实际需求和希望最大限度的提升

股票价值的心情，将最终的方案确定为10送2.2股。最终方案高出合理对价方案37.5%，大幅度的提升了流通股股东手中股票的价值。

　　我们认为该方案不但合理，也是管理层所能接受的“底线”。从送出率看，该方案的送出率高达25.25%，远高于目前市场上平均16.8%的送出率；据测算，在股改完成后，大股东沙隆达集团的持股比例将降至20.57%，如果进一步提高对价水平，将势必影响到沙隆达集团对上市公司的控制，也必将对上市公司的发展不利。

　　二、附加条款有利于流通股东的价值体现

　　本次调整的方案中，大股东还承诺06年的分红方案中，将实施用资本

公积金向全体股东10送10股的分红承诺；考虑到目前市场中类似送股一般有30%的溢价，此举无疑将使得流通股股东获得更大的实际收益。

　　同时我们也一再强调，沙隆达集团做出的三十六个月限售期的决定，远高于一般大股东的限售期；证明了公司大股东坚定看好公司前景，愿意一起和流通股股东分享公司成长带来的收益。另外沙隆达其余非流通股股东完成股改后所持股份占总股本的比例将降到不足0.8%，即使它们在十二月的限售期后减持手中的股票也不会对股价造成什么实际影响。

　　三、行业发展、公司实力决定了沙隆达的未来

　　平心而论，股改对价只能是一个短期效应。我们始终认为，只有公司的发展、壮大，全体股东才能获得更大的利益。虽然股价时常有波动，但投资者手中所持股票的价格最终还是取决于公司自身的价值。

　　1、农药行业的发展

　　我国是一个农业大国，每年农作物病虫害受害面积大约2亿公顷，使用药剂防治面积达48亿亩次，通过合理使用农药可挽回大约1/3的农作物损失。对于我国这样一个人口13亿，人均耕地面积只有世界平均水平一半的国家，农药产业是关系国计民生的大事。从07年1月1日开始，国家将停止使用五种高毒农药，中国农药产业将走向“绿色环保”的新篇章。　

　　近年来受惠于全球农药产业逐渐向中国转移，中国的农药产业保持了高速增长。目前中国已跃居为全球第二大农药生产国，中国已能独立生产世界上所有正在使用中的农药，并且大量出口海外。据海关的数据显示中国农药出口额近五年了来保持了平均每年15%以上的复合增长，2005年农药的出口总量达43.89万吨。

　　目前行业正面临洗牌，随着07年实施的禁止五种高毒农药的使用，市场将留下巨大的空间。在这种情况下，有强大科研实力保障，能迅速推出替代新品农药的企业将从中获益，沙隆达公司无疑是其中的佼佼者。

　　2.沙隆达股份公司的发展

　　沙隆达股份有限公司是我国农药行业的龙头企业；公司农药产量、销售收入和出口创汇等经济指标多年来位居同行业第一。2005年公司实现销售收入12.8亿元，其中出口创汇5500万美元。

　　公司有强大的科研实力做后盾，集团公司设有国家发改委批准建立的“国家认定企业技术中心”和“微生物农药国家工程研究中心验证基地”。“手性药物和中间体技术国家工程研究中心#zhPoint#手性农药基地”。通过与上述科研院所的合作，公司成功开发了如乙酰甲胺磷、毒死蜱、吡虫啉等优质低毒农药；并成功攻克了农药原药中间体吡啶的生产技术，目前国内尚无其它公司能生产，大量依赖高价进口；该项目的成功投产将使公司的原料成本降低约2/3，解决的农药生产的瓶颈，取得了其它公司不可复制的优势。

　　沙隆达公司多年来一直保持了在农药行业技术领先的优势，公司产品在市场中有良好的口碑，多项产品的市场占有率居于全国前列，并远销海外，目前公司在国外已注册140多个农药品种，每年创汇能力5000万美元以上，主要出口地为中、南美洲、东南亚各国、韩国、澳大利亚、中东地区；公司已形成完善的销售系统。

　　去年中国化工农化集团完成了对沙隆达集团的重组，中农化成为上市公司的实际控制人。中农化是中国化工集团所属的十大专业公司之一，而中国化工集团是中国政府继中石化、中石油、中海油、中化集团后又一重组完成的巨型“航母”级国企。

　　中农化的进入为沙隆达公司将来的发展铺平了道路，沙隆达公司得以在更高的平台上发展壮大。在中国化工集团旗下，中农化定位于农用化工行业的发展，中农化的农化发展目标是：　2008年，资产规模及销售收入均超过100亿元；2013年，资产规模及销售收入在2008年的基础上翻一翻，达到200亿元。届时，中农化将跻身于国内农化行业之首，进入世界农药行业十强。

　　作为其旗下重要的一环，中农化将陆续对沙隆达投入8亿元的资金帮助股份公司完成产品的升级和基础设施的建设，这将解决目前公司发展的资金瓶颈问题，而随着三氯氢硅(生产多晶硅的重要化工原料)等一批高附加值精细化工项目的陆续达产和投产，沙隆达将逐步走出增收不增利的循环，极大提高公司产品的盈利能力。同时，根据公司大股东中农化的规划，中农化还将借助沙隆达这一资本平台，逐步整合国内农药生产企业，把公司建设成为大型农药跨国集团企业。

　　总之，股权分置改革完成后，上市公司股价的表现将直接影响集团公司所持有股份的市值，全体股东的利益将趋向一致。未来公司的发展也是每位投资者的发展，公司的资本增值也将转化为每位投资者手中股票的增值。相信沙隆达A将给投资者带来理想的回报。