访桂东电力董事长温昌伟：我们前进步伐很稳健

　　“我们前进的步伐很稳健”

　　———访桂东电力(资讯 行情 论坛)董事长温昌伟

　　证券时报记者尹永强林海洪

　　桂东电力作为广西贺州市唯一的一家上市公司，在证券市场上一直很低调。但就在该公司股改前夕，公司第一大股东贺州市电业公司与世界500强企业———西班牙伊维尔德罗拉(Iberdrola)公司签订了股份转让协议书，拟向Iberdrola转让公司29%的股权，立即引起了市场的高度关注。带着市场比较关心的问题，记者日前专赴贺州，采访了桂东电力董事长温昌伟先生。

　　记者：公司股改对价的计算标准是什么？方案设计中是否考虑了流通股股东的利益？

　　温：此次股改方案的设计，我们选用市盈率法进行对价的测算。该方法是目前市场较为通行的方法之一，采用送股方式也是比较容易被流通股股东接受的方法。按照本方案，参与公司

股权分置改革的非流通股股东同意，总计向流通股股东支付1260万股股份以获取流通权，即流通股股东每持有10股流通股将获得非流通股股东支付的2.8股股份，各非流通股股东按相同比例支付对价。

　　实事求是地讲，公司的股改方案应该是合理的，也充分考虑了流通股股东的利益。参照国内资本市场已完成股改的电力上市公司复牌后的平均市盈率水平，结合公司良好的自身素质和水电行业的成长性，以谨慎性原则预计股权分置改革后公司的合理市盈率水平应为20.5倍。公司2003-2005年度三年平均每股收益为0.36元，结合公司股权分置改革后公司的合理市盈率水平(20.5倍)测算，公司股改方案实施后的理论价格应为7.38元。截止今年6月19日往前推算60个交易日公司

股票收盘价的加权平均值为9.08元，我们以此作为流通股股东的持股成本。预计的股权分置改革方案实施后公司股票理论价格7.38元，则非流通股股东为使其所持非流通股份获得上市流通权而向每股流通股支付的股份数量为0.230，即非流通股股东应该向流通股股东每10股支付2.30股作为对价。据此，理论上非流通股股东应向流通股股东支付的对价为每10股获送2.30股。考虑方案实施后的股价存在不确定性、市场上流通股股东的接受水平以及大股东的控股比例要求等因素，参考可比公司的方案，桂东电力在理论对价的基础上，适当上调对价支付比例，按每10股派送2.8股的比例向流通股股东支付对价，比测算出的应支付对价比例(10送2.30)高出21.74%。

　　此外，控股股东承诺:在实施股权分置改革之后,将在年度股东大会上提议并赞同公司2006、2007和2008年度的现金分红比例不低于当年实现的可分配利润(非累计可分配利润)的50%。股改后公司将按有关规定实施股权激励计划，公司的管理水平、激励机制将有较大的提升，这对公司的发展也有着积极的意义。

　　当然，公司股改方案公布后，部分流通股东反映对价偏低和大股东信心问题。我们将充分听取和尊重流通股东的意见，积极并尽最大限度地向大股东、当地政府和上级国资部门反映流通股东的意见和建议，力争作出调整。目前已经得到了他们的大力支持，大股东承诺其所持桂东电力的股份自获得流通权之日起3年内不上市出售，调整的对价方案马上将公布。

　　记者：贺州市电业公司与西班牙伊维尔德罗拉(Iberdrola)公司签订了股份转让协议书，拟向Iberdrola转让公司29%的股权，4.8元/股的转让价为何远低于二级市场的价格？

　　温：西班牙第二大电力企业、全球最大的风电运营商———西班牙Iberdrola公司6月19日与大股东贺州电业签订《股份转让协议书》，拟以4.8元/股的价格收购贺州电业持有的公司4546万股国有股(占公司总股本29%)，收购价格合计人民币约2.2亿元。此次收购的价格是以2005年12月31日经

审计的公司净资产值人民币4.0元/股为参照，在此基础上溢价20%计算的。交易完成后，贺州电业还持有桂东电力41.65%的股权，仍为公司第一大股东，而届时Iberdrola将成为第二大股东。

　　目前市场上是有一些关于此次股权转让价格偏低的疑问。的确，相对于目前的二级市场价格来说，该转让价是有点低，但贺州市政府、大股东仍然同意转让，有几个情况我必须要说明的：

　　一直以来，有许多机构投资者与贺州市政府商谈，希望收购桂东电力部分国家股，给出的价格都在每股10元以上，但贺州市政府、大股东一股都不卖。他们说，如果仅仅为收购股权而收购，连谈都不要谈。这个问题很值得思考。而现在为什么转让，是有条件的，而且对方已经作出了承诺并在协议中明确的：

　　第一，Iberdrola公司必须与大股东一起承担桂东电力股改成本，共同支付对价；

　　第二，Iberdrola公司必须遵守中国对上市公司A股的规定，即按照国家有关规定，此部分股权三年内Iberdrola不能转让或上市流通，即其收购到的并不是真正意义上的可流通股份；

　　第三，必须以项目为载体，下一步以适当的方式对贺州、桂东电力投入几个亿的资金进行电力能源项目开发，共同做大桂东电力。如果Iberdrola公司仅仅为收购股权而不投资进入桂东电力搞电力建设，贺州市政府将有条件的收回该部分股权。

　　因此，此次之所以要引入Iberdrola作为战略投资者，更为看重的不是转让价格，而是下一步与Iberdrola在电力等业务上的合作，借机开拓自己电力领域的发展空间，注重的是战略合作和长远发展。所以说，把公司进一步做大、做强是此次股权转让的真正动机。而此次引进的战略投资者Iberdrola作为世界500强的电力企业，自身拥有水电业务，主要资产集中在风力发电和天然气方面，并在2004年成为全球最大的风电运营商，与桂东电力有着很强的互补性，双方合作空间广阔。

　　记者：大股东在股改前转让股权，是不是对于上市公司信心不足？股改后会不会大幅减持？

　　温：贺州电业作为公司第一大股东，对桂东电力的发展一直以来给予了很大的支持。尤其是桂东电力这几年业绩在持续干旱的严峻情况下仍保持了稳定，并实现了一定的增长，今明两年新增机组的投产将使公司的业绩更上一个台阶———贺州电业对于这些情况肯定非常清楚。所以，这时转让股权不仅谈不上信心不足，相反是有很大的勇气与远见的。

　　但为了使桂东电力获得长远的更大的发展，引进战略投资者对于公司的治理结构、管理水平、融资平台、新业务的拓展等多个方面都有积极的意义。正是出于这一长远角度考虑，贺州电业才决定引进战略投资者。与此同时，贺州电业还明确表示，股改后三年内不通过二级市场减持公司的股份。这不正是其对公司的发展充满信心的表现？

　　记者：公司今后几年的业绩增长有何保障？公司发展前景如何？

　　温：公司是厂网合一、发供电一体化的企业。随着广西东部经济越趋活跃以及新农村建设，公司所处区域对电力的需求更为旺盛，电力缺口进一步加大，公司面临的电力需求市场将稳定增长。预计到2006年底，公司控制的总装机容量将达到30.395万千瓦，比现有控制的总装机容量翻一番，其中权益装机容量将达到22.0785万千瓦，发电能力将大幅提高。由于新增装机容量大幅提高，公司成本较低的自发电量占全年上网电量的比例将逐步提高，并进一步降低公司经营成本，这将是公司2006年后长期利润增长的主导因素。可以说，随着我们新机组的投产和网架的不断拓宽，以及雨情的逐步好转，今年和今后一个时期我们的业绩增长基本没有大的悬念。

　　公司目前持有国海证券公司14.84%股权。公司国海证券以前年度的投资损益已计提了长期投资减值准备(4935万元)，但调减的是2004年的盈利及此前的留存收益。预计国海证券2006-2007年业绩比2005年进一步好转，净利润会有明显回升，对公司盈利负面影响基本消除。可以说，我们对于今明两年公司的业绩充满了信心。

　　记者：公司总股本较少，为何最近几年都没有对流通股股东进行股本转增？

　　温：自2001年上市以来我们每年都有分红，每股累计分红1.45元，红利率高于同期存款利率。可以说，我们对于投资者的利益是非常重视的。

　　但基于保证公司每股收益维持一定的水平并实现一定的增长，我们没有进行股本转增。对于这个问题，我们认为如果公司业绩增长较快，进行股本转增也就成为自然的事情了———今明两年随着新增机组的投产，公司的业绩预计能够实现一定的增长，届时进行股本转增也就有了基础。

　　总的来说，我们对公司今后的发展充满了信心，也希望通过我们的不懈努力，给广大的投资者创造更好的回报。