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本报记者 陆媛 发自北京
G 宁高科(600064.SH)不太像一个上市公司，而更像一个投资组合——财报中显示的投资收益经常超过营业利润，但它所拥有的隐形资产所带来的套利机会还远未凸现极致。
G宁高科似乎正在成为一些私募基金的关注对象，西安一家证券营业部大户室中一位操
盘手上周对《第一财经日报》表示：“我们最近关注G宁高科，它之所以具有诱惑力，不光因为它持有多家上市公司股权，这些上市公司非流通股股份已经股改完毕等待解禁，而且它持有非上市资产的回报也很高，这部分非上市资产正待今年发A股，带来的溢价空间更具想象力。”
G宁高科持有3894万股G栖霞(600533.SH)、2798 万股G 中信(600030.SH)，还以每股一块钱左右的价格持有南京市商业银行(下称“南商行”)2.05亿股(占总股本17%)，按照普遍的预期，南商行的全流通上市将使这部分股权增值。而证监会官员上周对本报表示已经收到南商行全流通首次公开发行的申报材料，是否在今年内发审上市将视大盘情况而定：“现在发审速度放缓是为中行让步，但是中行上市后将稳定大盘。”
虽然G宁高科主业经营并不突出，但投资收益相当可观。2004年末G宁高科营业利润为2919万元，而投资收益为3739万元，2005年中期营业利润亏损392万元,而投资收益为2305万元。从这些特征来看，G宁高科已近于一家控股型公司，如果不是4月份撤销昆仑基金投资计划，G宁高科可能成功构建一幅相当规模的金融控股版图，包括银行、证券、基金。1.72元申购南商行？
作为同住一城的南京市企业，G宁高科持有南商行17%的股权，初始投资额2.17亿元，持有股份数为20520万份，相当于1.06元/股。而2005年法国巴黎银行从其他股东手中收购了19%的南商行股权，收购价格为3.04元/股，相当于2004年2.39倍PB和17倍PE。
南商银行成立于1996年2月8日,注册资本12.068亿元人民币。2005年净利润达到3亿元以上，2001~2005年南京市商业银行净利润复合增长率为30%。申银万国证券的金融业分析师黄华民在最新研究报告中表示，“在不考虑融资情况下，我们认为未来三年保持20%~25%的年复合增长可能性很大。预计2006~2008年EPS(每股收益)为0.31元、0.37元和0.45元，BVPS(公允每股净资产)为1.84元、2.21元和2.66元(未考虑分红)。”根据黄华民计算，若不考虑上市融资因素，南商行2006年合理PB和PE分别为2.5倍和15倍,G宁高科持有这部分南商行股权价值为9.5亿元，而之前G宁高科持有该股权的成本仅为2.17亿元,溢价4.4倍。
就G宁高科和南商行股价之间的联动性，黄华民通过倒算给出了一个简洁的等式：6元每股的G宁高科＝1.53元每股来申购南商行。G宁高科上周五(30日)收盘价为6.74元，所以这个等式右边最新表达是1.72元。而法国巴黎银行早在去年便肯为南商行每股支付3.04元的价格。这个套利空间比较可观，在南商行能作为“城商行第一股”尽快首发A股的前提下。G中信即将解禁
另外，由于G中信出色的非流通股的市场表现和8月15日即将到来的解禁日，G宁高科持有的低于5%的G中信股权也备受关注。股改“锁一爬二”规定是无法限制像G宁高科这样持股比例低于5%的非流通股股东，也即一个多月后，G宁高科持有的G中信股份将全流通，随意买卖，不需受限。G中信上周五收盘价为15.84元,而上周二G中信公布引入中人寿集团和中人寿股份作为战略投资者的协议，中人寿系以9.29元每股的价格通吃了G中信5亿股定向增发。
“对金融类股权的投资部分，按全流通价格粗算已经超过G宁高科现有净资产一倍，这个公司是符合我们价值投资的观点。”上述操盘手表示，而一位证监会人士提醒说：“计算上市公司价值和计算资产价值是有区别的，也要考虑G宁高科的上市公司高管管理水平，以及有没有多元化投资带来的隐性负债风险。”
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