小商品城股改逻辑 政府支持大于送股

　　见习记者 刘宏刚 王大军

　　北京报道

　　6月23日，小商品城(资讯 行情 论坛)(600415.SH)推出股改方案，其对价条款显示：第一大股东恒大开发总公司和第三大股东义乌市财务开发公司不支付对价，而由其他非流通 股股东来代为支付，综合对价为每10股送0.6股。

　　大股东控股权不放手

　　“义乌市政府的态度很明确，绝对控制小商品城，坚决不减少控股股份。”小商品城证券部龚女士表示，“此次股改中，国有股东不支付对价正是出于这一考虑。”

　　小商品城是一家很独特的公司，其经营户绝大多数都是义乌本地或者附近的居民，所涉及的行业覆盖面很广。某分析人士表示，“公司在义乌的地位比较特殊，政府不可能完全放手。”

　　公开资料显示，作为义乌市的窗口公司，小商品城的商品已走向世界212个国家和地区，15年来，其商品成交额一直位居全国商品批发市场的首位，成为义乌市政治、经济、文化等各项事业的动力。

　　“从公司层面看，我们也需要大股东的支持，而保证其控股地位才可能使其支持的力度不至于减少。”龚女士表示，“我们在资源方面很多受惠于大股东的投入。”

　　“小商品城的发展在很大程度上取决于地方政府的持续扶植，包括政治上的鼓励、资金上的照顾、技术上的指导、税收上的优惠以及法律上的保护等一系列扶持政策。”上述分析人士表示。

　　“大股东的贡献有目共睹。因此，23家非流通股股东最终一致通过了国有大股东不支付对价的方案。”本次股改方案的保荐代表人华龙证券的曹翔表示。

　　“方案的最终结果与义乌市政府在沟通方面所付出的努力密切相关。”龚女士表示。

　　送股只是象征性补偿

　　“方案的最终确定还要看流通股股东的意见，如今的结果还只是在非流通股股东内部形成。”有市场人士认为，10股送0.6股的对价比例明显低于平均水平和市场预期，该股改方案存在无法通过的风险。

　　上述人士认为，10送0.6的对价有着理论依据。按照保荐机构的计算结果，理论上流通股股东每10股应获得0.57股的对价。但最终的对价方案仍在理论价格上提高了5.26%。

　　曹翔则认为，小商品城原来是转移上市的，上市时并未募集资金，而上市之后也仅在2004年的增发中获得3亿多资金，这相对于大股东义乌市政府予以的支持和投入偏低。“对价是对遭受损失的流通股股东进行的一种补偿，而小商品城的股价持续上涨，流通股股东并没有受到损失。因此，小商品城实际上不存在对价支付的问题，0.6的送股只是象征性地补偿。”

　　事实上，在股改方案公布之前，市场人士并未对该公司的股改对价期望过高，也就在10送1左右。股改方案公布后，投资者表示，对价偏低不会改变其投资态度。

　　国都证券分析师孙志敏表示，“股改对价是6%还是10%已经不是我们关心的问题。我们主要看重小商品城利润的长期增长潜力和义乌市政府的长期支持。”