青岛碱业送股+资产置换显著提升公司价值

　　———新利润增长点不断涌现昭示公司良好发展前景

　　深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　青岛碱业(资讯 行情 论坛)日前对股改方案进行了修改，流通股股东每10股获送2.5股。此外，相关非流通股股东还承诺通过注入优质资产，剥离青岛碱业非盈利资产和不良资 产，以提高公司盈利能力、改善公司财务状况。股改的同时进行重组是目前股改中比较独特的方案，通过置出不良资产，置入优质资产，将显著提升公司价值。

　　一、公司股改综合对价水平突出

　　青岛碱业股改方案为流通股股东每10股获送2.5股，同时还进行资产重组，公司以其持有下属双收农药分公司的农药类资产和部分账龄长、发生坏账风险大的应收账款合计1.8亿元，与海湾集团及所属企业持有的700亩土地使用权相置换。值得关注的是，公司通过此次资产置换，甩掉了盈利能力较弱的双收农药分公司的农药类资产。资料显示，截至2005年12月31日，双收农药分公司所属资产账面资产总额2.39亿元，负债0.89亿元，净资产为1.5亿元。公司的农药类业务产品，近年来由于农药行业整体供应总量充足，产大于销，市场竞争激烈，且公司农药产品研发能力弱，工艺落后，产品技术含量低，同时受国家产业政策影响，国家对有机磷高毒农药限制使用，最终导致农药业务发展形势严峻。目前已连续三年亏损，严重影响了公司业绩，已经成为公司发展的沉重包袱。而此次拟置入公司的资产为海湾集团及所属企业拥有使用权的土地，该土地系国有划拨地，共700亩，该宗土地将用于建设青岛碱业"十一五"规划中的项目。

　　经公司管理层测算，资产置换后公司2005年的模拟每股净利润为0.13元/股，而当年实际每股净利润为0.085元/股。若以2005年财务数据进行测算，如果青岛碱业仅置出农药类资产就可以使净利润增长50%以上，加之公司众多新建项目陆续投产，其必将成为公司发展的新利润增长点，未来公司成长性将更加突出。

　　二、纯碱行业龙头凸显青岛碱业竞争优势

　　青岛碱业是青岛市

化工行业首家上市公司，其拥有省级技术中心，是青岛市高新技术企业。公司是以生产经营纯碱、化肥、农药、热电为主，并集科工贸于一体的大型综合性化工企业，其拥有年产纯碱60万吨、化肥40万吨、农药1万吨、氯化钙10万吨、自发电1.8亿kWh、蒸汽400万吨的生产能力。

　　青岛碱业是我国纯碱行业的七大龙头企业之一，公司2005年产销量和市场占有率均高居行业第六。从总体上看，公司规模优势明显，竞争实力突出。

　　2003　年以来我国纯碱产量已连续三年居世界第一位。我国纯碱行业集中度较高，目前已形成以大型企业为主体的竞争市场格局，是化工行业里少有的几个集中度较高的子行业。目前，我国共有纯碱生产企业55　家，其中年生产能力60　万吨以上的有7　家。2005　年七大碱厂总产量为724.62　万吨，占我国纯碱总产量的51.06%。由于国内其他生产企业的规模与上述企业相比拥有明显差距，因此这些大型纯碱生产企业的规模优势正在市场竞争中得到不断显现。这使得青岛碱业这样的大型纯碱生产企业在市场竞争中始终处于较为有利的竞争地位，公司在行业内综合竞争能力突出。

　　三、新利润增长点昭示公司良好发展前景

　　2005年青岛碱业由于受到纯碱行业波动和农药类产品持续亏损等因素的影响，造成公司盈利能力总体并不理想。但是，通过本次

股权分置改革中的资产置换以及公司众多新利润增长点的不断涌现，未来公司快速成长将可以期待。

　　(1)氯化钙扩产效益将逐步显现

　　氯化钙产品是青岛碱业盈利能力最强的产品之一，其2005年的产品毛利率高达44%。目前公司的氯化钙产品生产主要由氯化钙分公司和公司控股的华东制钙有限公司负责生产经营，公司合计拥有10万吨的氯化钙生产能力。而控股公司华东制钙的5万吨氯化钙扩建计划已在实施中，预计8月份建成投产，2007年其将成为公司重要的利润增长点。

　　公司氯化钙产品分别于1999年通过中国质量管理协会质保中心的ISO9002-1994质量体系认证，2002年又通过ISO9001-2000质量管理体系认证。凭借完善的管理、先进的生产设备、雄厚的技术力量和产品开发能力，以及青岛独特的区域优势，公司产品目前已远销美国、加拿大、韩国、日本、俄罗斯、中东、东南亚、澳洲等众多国家和地区。在2007年公司氯化钙产能将比目前产能增长50%，而该产品又是公司盈利能力最强的产品之一，因此其将可能成为公司重要的新利润增长点。

　　(2)复合肥项目是公司重要的新增利润增长点

　　青岛碱业与

世界500强的日本住友商事株式会社合资设立的住商肥料(青岛)有限公司20万吨/年高浓度复合肥项目，该项目已于2005年下半年顺利投产，其产品品质完全达到国际先进水平。尽管目前该产品仍处于市场培育和推广阶段，　2006年其产销量约在8万吨左右，但已自4月份开始盈利，　　2007年公司通过前期的市场培育，公司复合肥产品有望达到满负荷生产状态，因此其也必将成为公司未来的另一个重要利润增长点。

　　该项目采用世界上独树一帜的生产工艺，生产高浓度、差别化、缓释、长效、养分调节灵活的复合肥产品，其突出特点是可以生产高氮、高钾的差别化产品，氮素最高可达28%，钾素最高可达到24%，是目前国内独有的复合肥产品。其产品具有养分足、外观好、硬度高、不潮解等众多优点，因此是典型的复合肥系列高端产品。这一高端复合肥产品的生产，完善了青岛碱业的产品品种，拉长了公司的产业链，增强了企业在化工产业领域和农化产业领域的核心竞争力。

　　(3)化肥行业扩产计划即将完成

　　青岛碱业目前拥有年产15万吨合成氨和20万吨化肥的生产能力，其主要产品为尿素、碳酸氢铵、甲醇等。由于公司从荷兰引进大颗粒化肥专利技术，产品质量居国内先进水平，颇受农民欢迎。青岛碱业化肥供应青岛地区和胶东半岛，由于该地区农业发达，粮油作物、蔬菜、瓜果及各种经济作物非常丰富，因此公司产品始终保持着良好的销售势头。目前公司合成氨由年产15万吨扩大到18万吨的技术改造工程也正在实施当中，该项目完成后公司将形成年产30万吨化肥的生产能力，公司的化肥产业所提供利润也将明显提升。

　　(4)热电分公司二期工程将建成投产

　　目前公司最大的非募集资金投资项目热电联产二期工程正在建设当中，该项目计划投资22418万元，2006年8月该项目将全部竣工投产。该项目由于采用了技术更加领先的220吨锅炉，其热效率将提高15%-20%，其经济性将更加突出。该项目建成后，公司生产所需的蒸汽和电力将更加充足，富余电力将上网销售，同时公司也将成为青岛市北部的供热中心。2006年该项目预计可新增利润300万元左右，2007年其对公司的业绩贡献将得到更大的体现。

　　在良好的发展预期下，相信股改后公司价值将更加突出，随着公司业绩的改善，流通股东也必将获得良好回报。