深圳发展银行股份有限公司投资价值分析报告

　　风物长宜放眼量

　　□深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　投资要点

　　1、在Newbridge　Asia　AIV　III,L.P.(新桥)的主持下,深发展(资讯 行情 论坛)通过组建国际化管理团队,转换经营理念,进行管理架构改革,调整业务结构,达到良好效果。到今年一季度,资本充足率指标已明显好转,经营成本得到有效控制,确保公司运营走上顺畅轨道。

　　2、推进控制新增与强力清收并重策略,实现不良贷款的规模与比例双降的可喜局面,促成深发展一季度业绩攀升。

　　3、与通用电气(GE)的金融战略合作,不仅能充实公司资本,引入先进的经验和技术,还将大大提升公司零售银行业务的竞争力。

　　4、股改对价方案拟定为有条件的定向现金分红方案,其功效类似于蝶式权证,一举解决了因流通股比例过大而不能送股的难题。

　　5、作为深圳成份股指数中权重最大的指标股,其长期投资价值已得到市场公认,蓝筹地位不可动摇。

　　6、股价充分调整已进入历史底部区域,目前刚刚进入上升轨道,借助本次股改,未来必将给投资者带来第三桶金。

　　一、基本概况

　　1.历史沿革

　　深圳发展银行股份有限公司(以下简称深发展)是我国第一家向社会公众公开发行股票、第一家公开上市交易的股份制商业银行，它是在对深圳原有6家农村信用社进行股份制改造基础上设立的。1987年5月10日，深发展以自由认购的形式首次向社会公开发售人民币普通股，并于1987年12月28日正式成立；1988年4月11日深发展股票在深圳特区证券公司挂牌，并于1991年4月3日深交所上市交易。

　　截至2005年底，深发展已经在全国范围内开设了北京、上海、杭州、广州等17　家分行及深圳管理总部和总行营业部，共计19家分行级分支机构(在北京、香港还设有代表处)，238个营业网点。从分布区域看，其营业网点主要分布于华东、深圳、华南、华北等经济发达地区的18个中心城市。2005年，在新桥正式入主后，深发展通过组建国际化管理团队，转换经营理念，进行管理架构改革，调整业务结构，达到良好效果。到2005年底，深发展的总资产、存款、贷款余额分别为2292、2020、1561亿元，持续保持快速增长势头。

　　2.股本结构

　　2004年5月29日，Newbridge　Asia　AIV　III，L.P.(新桥)分别与深发展原4大股东：深圳市投资管理公司、深圳国际信托投资有限责任公司、深圳市

城市建设开发集团公司、深圳市劳动和社会保障局签署了股份转让协议，以非流通股方式正式参股深发展，入股比例为17.89%，成为第一大股东。新桥入主后，承诺在5年内把深发展建成国际一流银行，且5年内不出售或转让目标股份。

　　截至2005年末深发展十大股东情况统计表

　　注:2005年9月28日,深发展与通用电气金融国际金融公司签订了《认购协议》。根据协议,通用电气将认购深发展定向发行的总值1亿美元的股份,认购价格为5.247元。据此测算,通用电气金融将获得深发展约7.35%的股份,成为公司第二大股东。(注:参股方案正在报批过程中)

　　截至2006年一季度深发展前十大流通股东持股情况统计表

　　从深发展前10大流通股东的持股变化观察，看好深发展的机构投资者显著增加，不仅境内机构不断增持，QFII也大举进驻。尤其中银-易方达指数基金仅一季度就建仓超过2500万股，充分显示出机构投资者看好深发展未来发展的信心与迫切买入的愿望。

　　二、新桥掌舵，全新深发展扬帆远航

　　随着2004年12月31日新桥正式获得对深发展相对控股权，深发展的整改序幕也正式拉开。自去年以来，深发展在公司治理结构、风控、财务、人事、组织架构等方面进行了全方位的变革。不仅对公司的业务制定了一系列战略转型措施并着手付诸行动；而且也对公司存在的不良资产，组织专门团队进行清收。到今年一季度，尽管仍存在着资本不足，不良资产率偏高等问题，但我们不难发现，一个崭新的深发展正在扬帆远航。

　　1.完善公司治理结构，理念为先

　　随着对外资银行准入限制的逐步取消，我国银行业的竞争必将更加激烈。尤其，随着我国利率市场化程度的提高和人民币汇率形成机制的不断成熟，对商业银行的风险识别和管理能力都提出了新的要求。因此，在引入战略投资者后，深发展首先便从公司治理方面入手，通过组建国际化的董事会和经营管理团队，借鉴国际同行的先进经验等一系列措施，对公司原有的管理体制进行了调整。具体调整措施见下表：

　　资料来源：国泰君安证券研究所

　　2.业务定位与战略转型

　　深发展的业务拓展战略与市场定位是注重差别化竞争，以特色产品、专业服务和标准流程为基础，主要服务于中小企业和个人的中小银行。为此，公司在2005年度工作报告明确提出，优化业务结构，提高盈利能力，要从三方面入手。一是大力发展零售业务和中间业务，降低资本消耗，提高利润率；二是继续发展优势的公司业务，树立品牌，做精做强；三是加强与GE的合作，引入先进的经验和技术，提高产品创新能力，增强市场竞争力。

　　(1)四大品牌业务齐头并进，有力推动零售银行业务转型

　　2005年，深发展开始了向零售银行业务的转型之旅，全行按照“整固平台、投资未来，为下一步业务快速发展奠定基础”的工作思路，着重创建“个贷业务、信用卡业务、财富管理、电子银行业务”四大业务品牌。经过一年来的努力，公司的“发展卡”被权威媒体评为全国消费者最喜爱的“特色银行卡”第一名。网上银行业务也取得了高速发展，“发展网”连续获得“中国优秀银行网站”称号，并被推举为“最具个性化服务网站”，有力的推动了深发展零售银行业务和中间业务的发展。随着关键岗位合格人员的充实和重要流程的改善，我们相信公司不仅能够在2006年取得良好业绩，也将不断增强自身的可持续发展能力。

　　(2)继续发扬公司业务优势，树立品牌、做精做强

　　在公司业务方面，深发展的贸易融资服务、供应链金融在制度创新、产品创新和流程创新等方面都具有同业领先的优势。目前，深发展的业务创新服务的企业已有上万家，每年累计发生的授信额超过2000亿。我国去年进出口贸易额已经突破1.4万亿美元，国内贸易超过20万亿人民币，而且保持着强劲的增长，因此，贸易融资有着巨大的市场机会，也有广泛的发展和创新的空间，这将为深发展的业务带来持续的增长。接下来，深发展还将加强贸易融资和供应链金融理论的研究以及行业操作标准的建设，从更高的层次上建立具有市场号召力的服务品牌，保持竞争优势，更好的服务客户。另外，深发展的国际业务和离岸业务都富有经营特色，还是首家获得离岸网银资格的银行，这些业务每年都有非常好的成长。我们相信，随着这些优势的继续强化和深化，并更有效地整合资源，深发展的公司业务必将取得更大的发展。

　　(3)加强与GE合作，引入先进经验和技术，增强市场竞争力

　　2005年9月，深发展与通用电气金融财务(中国)有限公司签订的《战略合作协议》的规定，双方进行合作以进一步发展公司的消费金融业务，通用电气将向深发展提供零售业务在风险、运营、市场营销、系统、战略、融资方面的咨询服务，在消费融资业务方面将向公司提供通用电气的全球性专长，包括在产品开发、系统和营销、融资技巧、风险管理、运营和员工培训等方面的专业知识。与GE金融的战略合作，不仅能充实公司资本，更为重要的是将大大提升公司在零售银行业务的竞争力。据悉，GE的入股协议虽然还需得到监管机构批准，但战略合作协议已经开始得到执行，GE已经开始与深发展开展一些实质性的业务合作，涵盖信用卡、按揭等重点零售业务领域。通用电气公司属下的消费者金融集团是全球领先的银行和金融服务提供者，在47个国家为客户、零售者和汽车交易商提供服务，拥有1.18亿客户，总资产超过1512亿美元，实现利润88亿美元(比汇丰银行高10亿美元)，其产品服务和强大的全球风险管理标准举世闻名。本次战略合作将有利于充分结合深发展的经营网络、优秀人才和通用电气的国际先进经验和专业管理知识，对促进深发展的零售业务和消费金融业务的进一步发展具有重要意义。

　　三、公司经营状况及财务分析

　　在新桥入主后，现在深发展不仅在职能设置、经营理念、业务战略定位等方面有了根本性的变革，而且在经营业绩和财务指标等方面都实现了质的飞越。

　　1.资本充足率指标已明显好转，确保公司运营走上顺畅轨道

　　根据中国银监会颁布的《商业银行资本充足率管理办法》，商业银行最迟要在2007年1月1日前达到最低资本充足率8%要求。尽管深发展资本充足率仍低于监管要求，但截止2006年1季度，公司仅通过资本的内部补充和资产负债管理，使资本状况有了显著改善。目前公司的资本充足率已经由2005年末的3.70%，提高至3.83%，这主要得益于在准备金计提满足监管部门要求后，核心资本的扣除项减少所致。而随着深发展拨备压力的降低，下半年GE的1亿美金到位后，公司的资本充足率将达到4%以上，从而为补充资本金创造条件，进而使公司运营走上更加顺畅的轨道，盈利增长更有保证。

　　2.推进控制新增与强力清收并重策略，实现不良贷款的规模与比例双降的可喜局面

　　2005年，深发展对不良资产采取控制新增与强力清收的双重策略。在控制新增不良资产方面，公司引入风险垂直管理、财务垂直管理模式，建立了新的贷款审批制度和规则，完善审贷制度，规范放贷流程，有力地保证了新发贷款质量。一年来，在新的风险控制手段实施后，公司几乎没有新增的不良贷款，从而紧紧关住了新增不良资产的源头。

　　在清收原有不良资产方面，公司总部组成了138人的不良贷款清收团队，共同致力于不良资产的清收。截至2005年底，公司不良贷款的清收成效显著，全年清收团队共处理了约20亿元问题贷款，回收率达90%以上。2005年初，深发展的不良贷款余额为144.04亿元，到年底仍稳定在145.72亿元，不良贷款余额规模得到了有效控制。与此同时，不良贷款率呈现稳步下降的趋势，由年初的11.41%下降到年底的9.33%。实现了规模和比例双降的可喜局面。

　　3.强化费用控制，确保公司费用增速减缓

　　新桥进驻深发展后，通过加强成本控制，改进管理流程等一系列调控措施，使公司营运效率显著提高。2005年，虽然公司的费用收入比不降反升(由2004年的46.75%上升到2005年的47.29%)，但若剔除非应计贷款转增40%的因素，则公司费用收入比仍为下降(到45.1%)。而今年一季度，由于公司实施了更为严格的费用预算管理，对经营费用的季度分配进行了平滑(以往深发展的经营费用表现出较强的季节性)。因此，虽然表面看深发展一季度费用增长较快，但从全年来看，预计公司的费用增速会低于20%。

　　4.严控不良贷款、压缩成本、增加中间业务收入，促成公司一季度业绩反转

　　2006年第一季度，深发展实现净利润2.21亿元，每股净收益0.11元，每股净资产2.71元，净利润同比增长47.16%。利润大幅增长的主要原因来自三个方面的驱动。首先，公司努力推动结构转型，加强对不良贷款清收和控制的策略取得显著效果，一季度深发展资产损失准备计提同比大幅减少。由2005年第一季度的4.4亿元减少到2006年第一季度的3.4亿元。其次，成本费用控制得到显著改善。乍一看，公司营业费用由上年第一季度的4.92亿元增加到6.76亿元，增幅37.47%；不过稍加分析，我们就会发现，公司营业费用同比增幅较高主要是上年同期费用过低造成的。实际上，2006　年第一季度营业费用较上年季度平均费用仅上升了4%，较前3季度平均费用降低4%。第三，中间业务收入和金融机构往来收入大幅增长。其中手续费和汇竞争能力收益分别同比增长了31.77%和86.59%，金融机构往来收入由1.47亿元增加到2.92亿元，大幅增长了98.59%。

　　四、股改方案解读：创新解决大难题

　　深发展股改最大的难题是：流通股占总股本比例很大(72.4%)，无法像多数公司那样推出送股方案。关于这一点，众多的流通股东都能理解，事实上，在一些民意调查以及与流通股东沟通的过程中都反映出，绝大多数流通股东都没有要求深发展一定要送股。为了保护流通股东的利益，深发展大胆创新，推出了一个出人意料的股改方案，一举解决了无法送股的难题。

　　1.方案要点

　　深发展股改对价方案的要点是：如果股改实施后首个交易日起十二个月内最后60个交易日的股票收盘价的算术平均值低于7.25元/股或高于8.75元/股，则公司将以定向分红的方式向无限售条件流通股股东派发现金。每10股所获得的现金最高不超过0.48元(含税)，相当于流通股股东每10股获得非流通股股东支付的最高不超过0.13元(含税)。

　　这一方案比原方案作了很大的调整，原方案所拟定的定向现金分红的临界股价分别是5.25元与10.75元。原方案公布后，市场人士普遍认为，在未来一年内，深发展的股价很可能就运行在5.25元到10.75元之间，这样流通股东很难得到定向分红。新方案将这两个临界股价分别调整为7.25元与8.75元，两者之间的差价只有1.5元，按深发展过去的股价波动的规则，一年时间内股价不会维持在1.5元的波动范围内，突破这个区间的概率是很大的，这就意味着，流通股东获得定向现金分红的可能性大大增加。

　　2.方案解读

　　深发展推出的对价方案没有先例，而且不够直观，很多投资者难以理解。那么应该如何来理解这一方案呢？首先，当股价下跌到一定程度时对流通股东给予补偿，这点投资者都能理解，那是因为非流通股得到流通权后对市场形成抛压，原有流通股东的市值受到损失，这种情况下给予补偿是理所当然的。但股价上升到一定程度为何又要给予补偿呢？这实际上是给投资者一种机会，即敢不敢预期深发展股价将会上涨。预测股价能否上涨，实际上是对深发展未来业绩是否有信心的体现，也是对现任管理层能力的信任程度的体现。股价要上涨，最后还是要靠投资者买入。如果一年后股价真的上涨到一定程度，流通股东就有权获得对价方案的定向现金分红，这种美好的憧憬有助于激发投资者的买入热情。由此可见，深发展推出的对价方案与蝶式权证有异曲同工之妙。

　　3.方案评价

　　如何看待深发展的对价方案，各方人士看法分歧较大。要对这一方案得出客观公正的评价，必须站在第三方立场，从流通股东与非流通股东双方的角度来综合分析。必须承认，与平均高达10送3股的大多数股改方案相比，深发展的对价方案不算优厚，但与同为流通股占总股本比例很大的一些公司的对价方案比较，深发展的对价却并不低。

　　(1) 特殊的股本结构决定无法以送股方式推出对价

　　深发展流通股占总股本的比例达72%以上，如果只向流通股推出10送2股，非流通股送出率就几乎达到50%，这对非流通股东来说显然是不现实的。这类股本结构的公司的对价方案多数都没有送股，比如深圳本地上市公司就有万科(资讯 行情 论坛)A、农产品(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)等，它们不但没有送股，而且也没有现金分红，最后股改方案都顺利通过，说明投资者对这种股本结构的公司不送股是能够接受的。

　　(2) 控股股东持股成本决定无法提高对价

　　按现方案，在一定条件下公司将向流通股东定向派发现金，每10股最高可得0.48元。由于深发展流通股多达14.09亿股，这意味着公司很可能要定向派出6763万元，这并不是一个小数目。另外，特别值得一提的是，控股股东新桥入主深发展是在我国股改正式启动之前，新桥并没有预料到做为非流通股东还有在股改中送出对价这样的成本。新桥收购法人股的成本大约为3.56元/股，比当时深发展的每股净资产高出约60%，虽然我们不能说这个溢价水平过高，但有一点可以肯定：收购价格是通过充分谈判后双方同意的结果，现在没有理由要求对方增加收购成本。深发展的净资产确有一部分是流通股东高溢价配股的贡献，比如最近一次配股(2000年)的配股价是8元/股(向流通股东10配3)，但流通股东的这种贡献新桥并没有享受到，而是新桥入主前的大股东享受过了。所以，流通股东过多地与现在的大股东讨价还价意义不大，而新桥不愿意再提高对价，投资者也应该能理解。

　　(3)关于是否应该送权证的问题

　　这是流通股东们寄希望最大、也是失望最大的一件事。不可否认，很多没有能力送股的公司通过推出权证的方案，大都得到市场的追捧，这是前一阶段我国证券市场的一大特点。特别是招商银行(资讯 行情 论坛)在送股后又另送权证，大受流通股东们欢迎。因此，深发展的很多流通股东寄希望能得到权证，这是可以理解的。但各公司有各公司的难处，在不同时期、不同环境下能否推出权证，结论是不一样的。深发展作为一家外资参股银行，按照目前我国银行业监管机构对境外金融机构投资入股中资金融机构的有关规定，单个境外金融机构向中资金融机构投资入股比例不得超过20%，多个境外金融机构对中资金融机构投资入股比例不得超过25%。

　　Newbridge　Asia　AIV　III，L.P.(“新桥”)所持股份性质为外资法人股，占17.89%。2005年9月28日，公司与通用电气金融国际金融公司签订《股份认购协议》，深发展通过定向募集方式向通用电气发行股份，总认购金额为1亿美元。通用电气入股后，外资股份所占比例将达到约24%。发行认沽权证后，当持有权证的原流通股股东行权时，将导致境外机构对深发展的入股比例超过25%的上限。所以，这一方案深发展并没有采用。同时，站在客观立场上看，还可以从以下两点来理解：

　　①时机问题

　　多数公司推出权证方案时，大盘都处于较低的位置，公司股票价格也很低，很多控股股东愿意以当时的市场价回收股票，最典型的如农产品、万科　A、中集集团、大冶特钢(资讯 行情 论坛)等(基本情况见附表)。比如农产品，当时大盘还在1050点(上证指数(资讯 行情 论坛))附近，而公司股价已跌破每股净资产，处于极低位置，这时用略高于市价进行回购，对大股东来说是可行的，也是有利可图的。而现在大盘上涨了70%，股价已脱离低价区，用现价再来设计认沽权证，恐怕多数大股东都不愿意了。可以试问，万科A的认沽权证可能将行权价定到6元吗？即使是推出认沽权证较迟的中集集团，如果不是2005年公司股价从16元以上跌到8元以下，而股改前又一直在10元以下徘徊的话，恐怕也难以推出认沽权证吧———如果现在推出认沽权证，行权价必须定到15元左右才会被流通股东接受。

　　附表：类似的对价无送股公司送出权证(权利)的情况

　　深发展股价比前期最低价已上涨65%，完全没有了推出认沽权证的时机。如果现在设计认沽权证，行权价必须定在8元以上才能被流通股东认可，可这个价格大股东能接受吗？毕竟2000年的配股价也只有8元/股。按深发展修改前的对价方案进行推测，可以猜想，如果按对价中的下限值5.25元来设计认沽权证的行权价，也许大股东能够接受，但这个价格现在的流通股东们能接受吗？所以说，深发展已错过了推出权证的时机，现在推出的有条件定向现金分红的方案正是对这种过失的弥补。

　　②关于权证价值的判断

　　由于权证可以上市流通，作为中国证券市场中消失多年的稀有品种，前期受到市场的热烈追捧，而在股改中无偿得到权证的流通股东们也因为市场的投机炒作而大获其利，可谓捡到了天上掉下的馅饼。但这并能证明权证就真的很有价值。事实上，以现在的股价进行测算，权证的内在价值就很低，权证的价格完全是因为投机性炒作而人为地抬高，随着时间的推移，价格必然会向其内在价值回归。比如万科A的认沽权证，现在距行权时间只有两个多月的时间，以万科A现在的股价走势进行预测，其权证将一文不值，当初以一块多钱接手万科权证的投资者最后将血本无归。所以说，过于看重权证而对深发展的股改方案大加责难是没有理由的。深发展的控股股东来自于成熟市场，他们对权证的看法是理性的，不发权证而改用有条件的定向派现分红，实际上可以让投资者真正得到实惠，这一点随着时间的推移就会被证实。

　　(4)最重要的一点，投资者不得不考虑的就是，否决股改方案的后果

　　众所周知，股改工作将在2006年底基本结束，如果到时未完成股改，就很可能被边缘化，也许要退到第三板。现在虽然有好几家公司第一次股改方案被否决，但影响并不大，因为那些公司对股改方案一般都还有调整的余地，作第二次股改也还来得及。但如果深发展股改被否决，则后果不堪设想。一是新桥作为外资股东，对我国股改的意义并不理解，要他们放弃成熟市场中已形成的惯性思维、屈从我国的传统与国情是十分困难的，这可以从他们对深发展前任高管职务犯罪的执着举报中就可知一斑。因此，一旦方案被否就很难再次股改，而退到三板的话，损失最大的还是流通股东。二是目前深发展正等着注入资本金。用深发展现任董事长纽曼先生的话来说，现在的深发展是一列正在开向未来成功之巅的列车，它希望在途中的某个山头能够更换发动机，也就是注入资本金，让列车跑得更快些。目前困扰深发展的“瓶颈”是资本金不足，而通过外部补充资本金又受制于股改，所以迟迟不能进行。可以设想，万一股改方案被否，则通过GE来注入资本金的希望就化为泡影，深发展前途如何就又该加个问号了。

　　五、投资价值分析：不可或缺的大蓝筹

　　银行股具有安全可靠、收益稳定、派现能力强以及稳定增长等特点，一直是各国蓝筹股以及成份股的重要组成部分，也是机构投资组合中不可缺少的一部分。深发展是深圳成份指数中最重要的指标股，其地位在深圳股市是不可代替的。作为中国股市最早上市的股票之一，深发展的投资价值早已得到公认。

　　1.长期投资价值

　　1996、1997年间，深圳股市流行一句话：“任何时候买深发展都是对的”，这句话反映了投资者对深发展投资价值的判断，也造成深发展在很多年股价被高估。在股价下跌几年后，现在很少有人再相信这句话，但仔细思索一下，当时投资者作出这样的判断并非头脑发热，而是基于长线投资的基本思路。选择长线投资品种，必需具备几年、十几年甚至几十年的持续发展潜能，而最有这种长期保障的品种当然非银行股莫属，这点已在其它成熟股市得到充分反映。在经历了几年熊市后再考察这句话，还是可以说，这句话并没有过时。

　　●实证分析

　　我们可以用实证方法来考察深发展的长线投资价值。股价在不同时间差别很大，考察长线价值就不能人为地根据股价波动的高低点来评价。采用“等额分期投资法”就可以排除股价波动影响、从而对长期投资价值作出客观评价。这种方法是针对收入稳定、完全理性思维的投资人设计的一种理想的长线投资法，稍作变通就可实际应用，其基本思路是：在每月的确定时间投入相同金额买入一种股票，只买不卖，长线投资。这样投资不需要预测股价走势，在股价处于高位时买的股数相对较少、处于低位时买的相对较多，长期坚持下来，持股成本必然会低于市场平均成本。

　　深发展上市已超过14年，其长期投资价值可以用等额分期投资法进行实证分析，为方便计算，本文采取以下几条原则：

　　(1)时间段取为1992年1月到2005年12月，整14年；

　　(2)每月末投入1000元资金买入深发展股票，买入价按当月收盘价计算，单边扣除0.2%的手续费；

　　(3)不考虑必须按100股的整数倍买入的交易规则，即假设可以买非整数的股数(因为每月只投入1000元，作这样的假设便于理论计算)；

　　(4)现金分红，就用所分现金以除息日的收盘价全部买成股票；如有配股，就根据配股数及配股价算出所需要的现金，以除权日收盘价卖出适量的股票后进行配股，以保证每月只投资1000元不变。

　　(5)股及转赠股本直接进入股票账户，计算过程中精确到小数点后两位。

　　按以上原则进行模拟计算，可以得到：14年投资者共计投入资金168000元(14×12×1000)，到2005年末持有深发展股票数为31048股。如果以深发展2005年底的市价(6.14元)计算，则得股票市值为190634.72元，内部收益率接近2%，相当于在银行以年利率为2%进行零存整取的投资，大大高于银行同类存款收益；如果以深发展2006年5月26日的收盘价(8.78)元计算，则股票市值为272601.44元，内部收益率大于2.6%。由此可见，深发展的长线投资价值很可观的。事实上，目前深发展股价处于极低位置，用现价计算长线投资价值是严重低估的。前14年间深发展股价的月收盘平均价为17.49元，如果用这个价格计算市值，则得数为543029.52元，内部收益率为4.6%，长线投资价值一目了然。

　　2.短线炒作价值

　　炒短线当然追求波动大的股票。有经验的股民都知道，与股价波动幅度关联最大的因素有两点，流通盘大小与炒作题材。深发展的流通盘在深圳股市中算大的，但在银行板块中则算小的，现阶段只稍大于浦发银行(资讯 行情 论坛)的流通盘(银行板块的基本情况见附表)。如果从总股本看，深发展在银行板块中则算袖珍型了，在限售期满、所有股票全流通后，深发展将是中国股市难得的小盘银行股，未来的股性将十分活跃。再看炒作题材，那就更引人注目，它可是地地道道的外资并购题材。另外，银行板块近期各种题材层出不穷，如中国银行很快将发行A股、招商银行也将发行H股，特别是加息利好(提高贷款利率而不提高存款利率)等，这些都将对银行板块产生刺激，从而带来众多短线炒作机会。

　　附表：银行板块与大盘在近一年来的涨幅比较

　　●短线补涨空间

　　深沪股市在2005年6月到达8年来的最低，上证指数向下突破1000点后终于见底，随后进入上升通道，2006年上半年则展开一波强有力的上升行情。在这一波行情中，银行股表现不俗，民生银行(资讯 行情 论坛)与浦发银行都实现了翻倍，行业的平均涨幅高达92.14%，超过大盘30%以上。但深发展在这一波行情中的表现却不突出，不但涨幅在银行板块中最小，比银行板块平均涨幅低28%，并且没有跑赢大盘。究其原因主要是深发展推出股改方案较晚，延误了行情发动的时机。从我国股市涨跌规律看，在一波行情中不同股票的涨跌时间并不同步，但同行业、同业绩及相同炒作题材的股票在整个波段的总涨幅还是大致相当的，只是炒作的时间有先有后。银行板块只有5只股票，虽然它们在业绩、资产质量、流通盘大小、扩股速度等方面有差异，但整体向好趋势是一致的。深发展的基本面在银行板块中属于中等，而流通盘偏小、炒作题材最丰富，本来应该有更好的表现，现在受股改影响延误了上涨时机。我们相信这种延误不会改变最终结果，深发展很快将有补涨行情出现。按上面的测算，不远的将来，深发展在5月出现的最高点有向上拓展30%的机会，即达到11.7元以上，喜爱短线炒作的投资者也不妨多加关注。

　　六、股价走势分析：将为投资者带来第三桶金

　　第一桶金：让一批老深圳人一夜暴富

　　深发展给投资者带来的第一桶金当然是最初的原始股。作为股份制试验田，深发展在1987年就已发行普通股，在深圳交易所成立之前已经在深圳特区证券挂牌交易，1991年12月到深交所挂牌以后，股价扶摇直上，于1993年到达62元以上，那些持有原始股的老深圳人都有数十倍的收益，很多人因此而率行先富了起来。

　　第二桶金：让一批老股民回味无穷

　　深发展给投资者带来的第二桶金得益于深沪股市从1996年开始的大牛市。1996年1月到1997年5月，深发展股票价格从6元以下一路上涨到49元，中途还有过每10股送10股的大比例分红，仅一年多的时间涨幅就达到15倍多，而且这种强势一直延续到1999年的“5.19”行情之后，很多1996年入市的老股民从中获得了数倍乃至十多倍的收益。正因为如此，当时的市场上出现了“任何时候买深发展都是对的”这句名言。

　　第三桶金：将在股改这一历史机遇中带来

　　1999年6月到2005年中期，深发展的股价出现了连续6年的震荡下跌，从复权后的23元以上一路下跌到5元左右才企稳，最大跌幅达到80%，直到2005年10月才真正转为上升轨道。究其下跌的原因，除业绩因素外，最主要的原因还是

股权分置。股权分置造成股市持续下跌，而股改则为股市创造了大牛市的条件，事实上，股改已经给很多投资者带来了巨大的收益，深沪股市上又出现了股价两年涨十倍的案例。2006年以来，深发展业绩已明显好转，今后能不能再给投资者带来一次创造财富的机会，关键就看股改能否成功。

　　目前投资深发展的时机极佳：第一，股价处于历史底部区域，无论与银行板块其它股票比较还是与国际成熟市场上的银行股比较，现价都具有长线持有的投资价值。第二，技术形态支持多方。从走势图可以看到，深发展从2000年以来经历了5大浪调整，现在已转身向上，突破了年线压制，各种技术指标都对多方有利。第三，股改方案已作调整，如果方案通过，外资将注入资本金，扩张潜力极大。如果股改成功，今后进入全流通后，深发展就是一只股本极小的银行股，在国际金融并购浪潮中将吸引更多的眼球。

　　可以预料，深发展将给投资者带来第三桶金，也许这第三桶金不能像前两桶金那样带来十几倍乃至数十倍的收益，但带来三到五倍的收益还是很有可能的。从有关报道得知，有分析员通过与广东发展银行的收购情况进行比较，推算出深发展的收购价值可达到15元/股以上。再从走势图形分析，以2000年以来的下跌幅度作黄金分割，最理想的目标即0.618的位置大约在20元左右，这个目标在牛市行情中完全有可能到达。

　　如果投资者想在深发展上掘第三桶金，那么就不要放过这千载难逢的机会，赶快逢低买入，并投票赞成深发展股改方案。只要股改成功，这第三桶金就会成为现实。