G云铜 增发置入铜矿资源 原料瓶颈彻底解决

　　广发证券　夏妍玲

　　生产规模及行业地位

　　云铜股份主要经营电铜及其加工品的生产和销售，并辅以生产工业硫酸、黄金、白银等附加产品，公司目前已形成年产高纯阴极铜35万吨、电工用铜线坯6万吨、工业硫酸65万 吨、金6吨、银400吨的年生产能力，并能综合回收铅锌以及铋、硒、铂、钯等多种有色金属和稀贵金属，是中国有色金属冶炼及加工的大型骨干企业。“铁峰牌”高纯阴极铜，在伦敦金属交易所注册，2004年荣获“中国名牌”产品称号，国际IS09002质量保证体系使公司产品受到严格的质量控制。

　　云铜股份铜冶炼能力居全国第三，其主要产品国内市场占有率在12%左右。在保持西南地区市场优势的同时，产品辐射区域逐渐加大，在华南、华东、华北地区的市场份额逐步上升。

　　增发置入铜矿资源

　　本次定向增发，控股股东云南铜业(集团)有限公司拟以其持有的玉溪矿业、云南楚雄矿冶、云南迪庆矿业，金沙矿业4家矿山公司股权和滇中有色(粗铜冶炼公司)股权等资产作价认购，预计交易金额为28亿元。云铜集团将以非现金资产认购本次发行

股票的出资额，同时还拟投向赤峰铜电解项目等7个技改项目。

　　解决了制约公司发展的原料瓶颈问题

　　公司电铜的生产成本中，约94%由铜精矿成本构成，原材料成本很大程度上制约了企业的盈利空间。因为公司原材料自给率相对较低，公司大部分铜原料需通过进口解决，因此对成本的控制力有限。受全球铜原料价格不断攀升、电力煤炭及运费价格上涨影响，不断提高的生产成本使公司铜产品的利润空间不断受到挤压，此次增发置入铜矿资源，解决了公司一直存在的制约发展的原料瓶颈问题。

　　为企业未来业绩增长奠定坚实基础

　　2004年公司电铜的毛利率为4.84%，2005年受益于铜价上涨，毛利率水平回升到7.05%，此次融资活动完成后,　预计将可大幅提高企业毛利水平。

　　同时公司将新增铜精矿产能12.5万吨/年、新增精矿含铜储量294万吨、新增粗铜冶炼能力5万吨。2006年铜精矿产量将从2005年的8000吨提高到2万吨左右，2007年将达7万吨左右。按目前电解铜价格保守预计，2006年预计净利润同比增长140%以上，EPS约0.9元/股以上，2007年预计净利润同比增长将超过50%，公司的盈利能力将实现大幅度提高。

　　另外，募集资金项目达产后可新增电铜生产能力28万吨，加上目前现有的34万吨，预计可在2010年实现公司年产60万吨电铜的“十一五”战略目标。所以，这次资产认购的实施，不仅完善了公司的产业链，还将大大提高公司的综合盈利水平，加快了“十一五”发展的战略进程。

　　行业未来展望

　　从国际市场看，西方国家经济步入复苏周期，铜消费量缓步回升，新兴市场经济国家铜消费需求增长迅速，而铜供给受勘探投资减少的影响，预计在未来2年供给增长率水平仍难以达到消费增长率水平。

　　从国内情况看，由于我国正处在经济转型期，近年来国民经济、尤其是工业的高速增长以及政府实施基础设施建设和鼓励个人消费使我国铜市场总体增速快于GDP增速。我国已成为铜第一大消费国。2005年我国铜产量与消费量同比分别增长15.2%和9%，铜消费量占全球总量超过20%。从未来看，我国目前正处于重

化工业的加速发展阶段，电力和工业机械用铜将保持较快增长，加之中国城市和农村正在分别进入以汽车等为主的第三次消费结构升级和以家电等为主的第二次消费结构升级，汽车、家电等行业发展空间巨大，也将刺激铜消费增长。

　　因此，预计铜市在未来1-2年内还将维持高位盘整强市格局，并将带动业内企业经营业绩提升，给投资者提供宝贵的投资机遇。