浙江震元 股改凸现大股东诚意

　　北京首证

　　浙江震元(000705)：公司近日公布了修改后的对价方案，公司非流通股股东向流通股股东送出1,617.07万股股份作为本次股权分置改革的对价安排，即方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股将获得非流通股股东送出的2股股票的对价。另外，公司大股东绍兴震元集团国有资本投资有限公司将价值约1,885.16万元的商业房产注入浙江震 元股份有限公司。另外，大股东还做出了承诺，在未来满足一定条件时，向流通股股东实施一次追送股份的对价安排：我们对公司的对价方案进行简单分析：

　　一：公司基本面具有较强可塑性

　　公司作为国家重点高新技术企业、浙江省抗感染类药生产基地、省级区外高新技术企业，其主导的产品各类中成药和制霉素在国内市场上享有很高声誉，其中阿齐霉素和罗红霉素是其主要产品。由于罗红霉素是目前国内预防肺炎的最主要抗生素药品之一，而公司又是国内重要的罗红霉素生产基地，其主导产品罗红霉素原料药以及制剂在全国市场占有比较高的市场份额。同时，公司新投巨资用于罗红霉素扩产项目已完工并投入使用，公司的生产能力大幅扩张。

　　另外，公司也是绍兴地区最大的医药商业企业，由于我国

医疗保险制度的落实与推广，公司在绍兴地区的主要店铺均可实现全市全省联网医保。医保制度越普及,公司收益也程度越大，使得公司发展前景非常广阔，为公司未来的业绩平稳增长奠定了基础。其控股子公司浙江震元医药连锁有限公司，目前已有连锁药店六十多家，具有较大价值成长性，为公司后期平稳发展提供了坚实基础。

　　二：公司调整对价，凸现大股东诚意

　　公司原来的对价方案是每10股流通股东获得1.5股支付对价并获得

商业地产注入，折合下来，每10股流通股股东获得1.97股对价，这一对价水平低于市场的平均水平。不过我们也必须考虑到公司比较特殊的股权结构，公司总股本只有12533万股，而社会公众股的比例却高达64.5%，第一大股东的持股比例只有29.31%，大股东也确实没有能力进行大比例送股。不过公司还是充分考虑到了流通股股东的利益，即便是在很困难的情况下，还是提高了对价比例，虽然提高幅度并不是很大，但考虑到公司的实际情况，我们觉得，对价方案的修改非常难能可贵。事实上，最新调查研究显示,流通股股东更偏好送股的对价方案,这也是目前市场上的主流做法。由于公司股本结构的特殊性，送股能力有限，因此追加优质资产注入。一方面是为了充分保护广大中小投资者的利益，另一方面，也是非流通股股东为了表示出最大的诚意。

　　三：个股给予谨慎增持评级

　　今年一季度业绩报告显示，公司的净利润同步增长58.1%，显示公司的盈利能力开始提高。此次

股权分置改革如果得以顺利完成，随着大股东优质资产的注入，公司的资产总额、所有者权益、每股净资产将增加，公司盈利能力将进一步提高，相应也有利于公司长远健康发展。另外，考虑到股改之后，公司大股东持股比例进一步降低，不排除大股东未来在二级市场增持流通股的可能性，或者是公司成为其他企业战略并购的目标。考虑到多方面因素，我们给予该股谨慎增持评级。