浙江震元：股权结构优化 价值内涵提升

　　中天证券投资研究所　张沈军

　　6月12日，浙江震元(资讯 行情 论坛)(000705)股改方案由10送1.5股改为10送2+注入地产+追加对价承诺。送股加注入优质资产：全体非流通股股东向本方案实施股权登记日登记在册的全体流通股股东每持有10股支付2股股票，共计1,617.07万股；同时震元集团将一块价值1,885.16万元的商业房地产(注：折合股份数约为每10　股流通股获送0.49　股)注入 浙江震元。

　　公司是一家从事医药商业的批发、零售和抗生素原料及制剂产品的生产、销售企业，近年来公司按照药业为主、工商并举的指导方针，定位明确，发展较快。公司作为国家重点高新技术企业、浙江省抗感染类药生产基地、省级区外高新技术企业，其主导的产品各类中成药和制霉素在国内市场上享有很高声誉，其中阿齐霉素和罗红霉素是其主要产品。公司先后被命名为省“五个一批”重点骨干企业、省小型巨人企业、省第一批诚信示范企业、省商业企业信用AAA级企业、绍兴市重点培育大企业、绍兴市诚信企业等，并连年被评为浙江省医药商业10强企业、市区流通类综合优胜企业，公司医药商业批发与零售连锁均已通过国家GSP认证。2004年，公司入选中国100强医药企业第83位，2005年入选中国

500强服务企业第440位。由于罗红霉素是目前国内预防肺炎的最主要抗生素药品之一，而公司又是国内重要的罗红霉素生产基地，其主导产品罗红霉素原料药以及制剂在全国市场占有比较高的市场份额。同时，公司新投巨资用于罗红霉素扩产项目已完工并投入使用，公司的生产能力大幅扩张。　公司也是绍兴地区最大的商业企业，由于我国

医疗保险制度的落实与推广，公司在绍兴地区的主要店铺均可实现全市全省联网医保。医保制度落实越大,公司收益也程度越大，使得公司发展前景非常广阔，为公司未来的业绩平稳增长奠定了基础。其控股子公司浙江震元医药连锁有限公司，目前公司已有的连锁药店六十多家，具有较大价值成长性，为公司后期平稳发展提供了坚实基础。

　　公司采用的方法是目前国际上比较通用和成熟的方法,选取了多家国际上与公司可比性较高上市公司进行比较,并考虑国内证券市场的特性及公司的特质,并在此基础上再给流通股股东一定的对价让利,从而得出目前的对价比例。按照公司实际情况，此次支付对价力度较大，送出率较高，着眼于公司长远发展，通过资产注入，确保资产回报率，稳定回报收入率，建立保护投资者根本利益的长效机制。公司此次提升对价比例，使得

股权分置改革之后公司两类股东的利益将一致化，股价与业绩的相关性也将大大增强，公司大股东为维护自己的利益也必将努力改善公司的经营业绩，公司的价值将得到极大地提高。这一对价方案相对于公司而言较为客观合理，公司大股东的送出率大大高于已股改公司的市场平均水平，充分体现了大股东的诚意，降低了自然除权的风险，有力地保障了公司流通股东的利益。