金宇车城股改：是否是几方博弈的结果

　　■本报记者 杨崇伟

　　金宇车城(资讯 行情 论坛)(000803)要股改了。这使此前很多担心金宇车城能否股改的人松了一口气。

　　“金宇车城开始股改应该是博弈的结果。”6月12日，北京一家私募基金的经理李智( 化名)对中国经济时报说。

　　博弈难点

　　“和大部分上市公司不同，金宇车城的股改是非流通股股东面临少数流通股股东极端地说是一个流通股股东，说白了就是几个非流通股股东与一个流通股股东的博弈问题。”该私募基金经理李智分析到。

　　金宇车城是国内证券市场著名的庄股，该股自大盘2001年7月走熊以来一直顽强抗跌，在11元左右的价位横盘数年，有时候全天成交量甚至是零。能够在大盘暴跌的环境中有如此表现，除非公司股票在二级市场上已经被基本收集完毕。

　　公司最新财务报告里显示，截至今年3月31日，公司股东总户数4045个，人均持股12051.92股。与公司2005年底的数据相比，虽然股东人数增加了3.35%，但基本变化不大。筹码显示属于高度集中状态。

　　“由于这类股票被幕后庄家收集完毕，加上市场环境的变化，庄家难以出货，手里握了一大把的股票，在金宇车城的流通股股东中拥有绝对的表决权。这使得他们(庄家)不会像一般上市公司的流通股股东那样追求一点小利就无奈地满足，由于他们可以操纵流通股股东的投票权，在与非流通股股东的谈判中拥有较大的权利，不行可以一票否决呀！”李智分析说。

　　在这场股改博弈中，究竟谁占上风？

　　以前投资人认为金宇车城股改中庄家占有绝对优势，很多文章甚至为公司能否进行股改而发愁。

　　但李智认为，“其实‘船到江心自然直’，在股改中，制定方案的一方永远是处于主动的地位，也就是说，非流通股股东才占据绝对优势，当然两类股东的博弈需要策略。”

　　金宇车城总股本10136.10万股，其中流通股4871.1万股，非流通股5265万股。这样的股本比例关系决定了在公司流通股股东高度集中的情况下，非流通股股东倾向于少送股或不送股，而不是如市场传闻的流通股股东要不要送股的问题。一个简单的道理是，只要轻微的进行送股操作，现在的流通股股东的代表——庄家就将成为真正意义上的控股股东。

　　“因此，控股权可能的转移是非流通股股东考虑的问题，而少支付对价是庄家所不答应的。”从私募基金的角度看，李智认为这点是困扰公司股改的关键点同时也是难点。

　　打破难点

　　“需要策略，打破这些难点。”李智说。

　　在非流通股股东看来，最为棘手的是公司流通股股东筹码高度集中的问题。由于幕后庄家顽强抵抗，基本锁定了流通股筹码，如果庄家坚守不出，一般的方法很难解决这个问题。

　　但一个明显的事实是，尽管庄家苦苦支撑，但也属“强弩之末”。成为明庄，力撑这个价位除了融资的要求外已经没有太多意义。“这类庄家是来赚钱的，而不是要当股东。”有人曾这样评论。

　　“对博弈双方来讲，随着时间的推移，苦撑较高价位没有太多意义有可能会达成共识。”李智分析，“既然没有太多意义，让股价掉下来是明智的选择。”

　　对庄家来说，由于股价高企，几乎无人问津，公司股票的走势成了庄家自娱自乐的游戏，长此下去难逃厄运，如果股价下来，吸引了投资者的眼球，只要操作技术得当，未必会输得不可收拾。

　　对非流通股股东来说，由于众多投资者的参与，可以迅速达到公司流通股股票的分散化，解了股改可能的后顾之忧。

　　“如果真如所愿，公司后续的股改难题将迎刃而解。”李智对公司股改抱有相当的把握。“对双方有利的事情，庄家不敢不听，实在不行，还可以请求管理层介入，调查庄家的股价操纵行为，这是最大的‘杀手锏’”。

　　4月18日，公司公布了2005年年报，经北京中喜会计师事务所审计确认，2005年公司实现净利润-5678.88万元，加上年度结转的未分配利润2002.25万元，本年度可供股东分配利润为-3676.64万元。公司2005年度利润分配预案为：不进行利润分配，也不进行公积金转增股本。

　　出这样的年报令人吃惊，因为公司2005年前三个季度大部分指标同比还要好一些，何以年底就来了个业绩变脸？

　　其实原因在于公司提高了应收账款坏账准备计提比例，“账龄在1年以内的应收款项按报告期期末余额5%计提，1-2年按10%计提，2-3年按20%计提，3年以上按30%计提”改变为：账龄在1年以内的应收款项按报告期期末余额5%计提，1-2年按30%计提，2-3年按50%计提；3-5年按80%计提，5年以上按100%计提。

　　4月18日，公司股价已经大幅下跌至5.5元一带，但依然成交稀少，公众投资者极少介入。有了表现很差的年报，加上同日公布“审议通过关于变更公司名称的议案：拟将四川金宇汽车城(集团)股份有限公司更名为：四川美亚集团股份有限公司，简称：美亚股份(资讯 行情 论坛)。”的消息，公司股价再度下跌。

　　4月25日，公司称，由于经营的汽车品牌受限，加之燃油价格上涨，导致汽车销售量下降；另外由于生丝原料价格剧烈波动，导致丝绸生产成本大幅上升和销价大幅下降，丝绸生产经营面临较大的市场风险，生产量降低。经财务部门初步测算，预计公司年初至下一报告期期末亏损400万元—700万元。

　　在这些利空消息的影响下，公司股价大幅回落至5月8日的3.15元才见中期底部，随着成交量的逐级放大，股价迅速弹升，5月30日最高达到6元，几乎翻倍。

　　“5月8日以来的这段行情在某种程度上达到了预期的效果，换手率超过了500%，大量的筹码被分散，可以预见公司半年报中股东人数将会有大的变化。”李智对中国经济时报说。

　　进入股改程序

　　6月10日，一直为投资者瞩目的老庄股金宇车城的股改终于破冰而行。

　　公司公告说，根据《关于上市公司股权分置改革的指导意见》、《上市公司股权分置改革管理办法》、《上市公司股权分置改革业务操作指引》等有关规定，公司非流通股股东成都金宇控股集团有限公司、

南充市财政局等共同提出了股权分置改革动议，公司董事会所委托的保荐机构平安证券有限责任公司已就股权分置改革方案的技术可行性和召开相关股东会议的时间安排，征求了深圳证券交易所的意见。公司股票自本公告发布之日起开始停牌。

　　但公司随即警告说，公司将在2006年6月24日前含当日披露股权分置改革相关文件。如不能如期披露，公司将刊登公告取消本次股改动议，退出股改程序，公司股票于下一交易日复牌。

　　6月13日，公司董秘办一位工作人员接受中国经济时报记者采访时表示，公司股改也可能会参考目前市场上股改公司的平均对价水平，具体方案还不能确定。

　　不过公司股票6月7日、6月8日、6月9日连续大跌，似乎显示博弈双方还在进行。以至于公司发布股票交易价格异常波动的公告：经咨询公司控股股东和管理层，确认本公司内外部环境均没有变化，生产经营正常。公司没有应披露而未披露的信息。

　　不出意外，再过十余天公司的股改方案将大白天下，作为博弈的双方，非流通股股东和流通股庄家将各自会获得什么样的收益呢？