G三维粗苯精制项目明年投产

　　广发证券　曹新

　　PVA业务比较稳定

　　我国PVA13(聚乙烯醇)家生产企业从成立以来基本上没有太大的变化，行业产量增长全部来自于这些企业的改扩建，没有新进入者。

　　目前，PVA行业已进入成熟阶段，行业组织结构趋于稳定，竞争态势和盈利能力也相对稳定。通常情况下，行业毛利率水平维持在13-16%左右。

　　G三维(000755)去年新建了两条生产线，新增产能2万吨，使公司总产能达到10万吨，其中一条已于去年底投产，另外一条正在调试。2005年公司PVA产量为6.41万吨，预计2006年能增加10%左右。

　　国际上大部分PVA装置用乙烯的下游产品———醋酸乙烯做原料，所以PVA价格受

原油价格影响很大，而我国PVA装置用电石的下游产品———醋酸乙烯做原料，在目前电石价格稳定的情况下，我国PVA生产能从PVA涨价中受益。山西三维所用醋酸乙烯，自己用电石法只能解决一半(因公司醋酸乙烯装置加工能力只有6万吨)，另一半需要外购，所以尽管今年PVA价格有所走强，但对公司业绩影响不大。

　　BDO业务拥有绝对竞争优势

　　公司BDO(1，4-丁二醇)采用电石法工艺路线，是全球唯———套电石法BDO装置，并且只有山西三维掌握了这种工艺的核心技术，全球也不可能出现第二套这种的装置。由于这种工艺路线成本最低，所以G三维在BDO领域具有明显的竞争优势。最近，BDO价格上涨，公司受益明显。

　　目前，全球BDO产能在200万吨左右，其中BASF占全球产能的25%。从工艺路线看，有正丁烷法、顺酐法、炔醛法、丁二烯法、环氧丙烷等等，每个公司生产工艺各具特色，但原料大多来源于

天然气和石化产品，只有G三维采用电石乙炔做原料，在原油价格不断上涨的情况下，G三维的竞争优势就得到了充分体现。

　　全球BDO产能大部分为BASF、Dupont等跨国公司做掌握，所以BDO的定价权也掌握在这些跨国公司手中。由于这些公司所用原料不是天然气，就是石化产品，所以原油价格上涨必然推动BDO价格上涨。最近，BDO价格大幅度上涨，就是源于成本上升导致BASF等公司不得不提价。

　　目前，我国BDO需求量在15万吨左右，缺口比较大，进口依存度达到了60-70%，这种状况吸引了四川天华、新疆美克等企业的加盟。但不管BDO怎么扩产，都难以动摇G三维的竞争优势和盈利能力，因为只有G三维掌握了电石法BDO的工艺路线，用天然气和石化产品做原料的国内BDO企业成本很高，无法与之竞争。

　　G三维BDO产品质量很好，产品供不应求，盈利能力非常高(毛利率水平高达50%)，2005年公司BDO产量为3.1万吨，公司PTMEG要消耗其中1.89万吨产量，实际外销的BDO只有1.19万吨。由于BDO比PTMEG盈利能力高，所以在保证客户基本供应的前提下，公司会调节BDO与PTMEG的产量比例，使盈利保持最佳。

　　公司新建4.5万吨的BDO装置已进入最后的安装阶段，预计7月份可试运行。

　　20万吨粗苯精制项目预计明年投产

　　20万吨粗苯精制项目采用加氢法工艺，引进德国技术，产品质量和收率比国内一般的酸洗技术好。该项目预计2007年下半年投产。目前，纯苯价格为7000-7500元/吨左右，而粗苯价格在4000-4500元/吨左右，预计毛利率可达到20%。

　　G三维周围有许多炼焦企业，粗苯资源比较丰富。如果一期工程运作顺利，那么在2008年公司可能会上二期工程，二期工程包括8万吨顺酐(进一步可制BDO)、3.3万吨BDO、2.5万吨THF和1万吨GBL。需要注意的是，粗苯精制项目过多建设，那么粗苯与精苯之间的价差就会缩小，该项目的盈利能力也会随之降低。