G上港估值较高 整体上市赚头不大

　　江苏天鼎 秦洪

　　日前，G上港(资讯 行情 论坛)发布公告称，上港集团将以3.67元/股的价格发行股票作为换股吸收合并对价，投资者每持有1股G上港股票可以换取4.5股上港集团股票，也可以选择换取16.5元现金。

　　整体上市又一路径

　　就目前信息来看，整体上市有两个路径：一是TCL集团(资讯 行情 论坛)式的吸收合并的整体上市，即集团公司先完成股份制改制，剥离非经营性资产，然后通过换股的方式完成吸引合并的整体上市工作；二是G鞍钢(资讯 行情 论坛)等钢铁股的定向增发收购集团公司优质资产完成整体上市，即集团公司不进行股份制改制，只是将优质经营资产通过定向增发反向收购的方式完成优质资产的整体上市。

　　反观G上港，其整体上市路径类似于TCL集团，区别仅仅在于换股比例和现金回购的价格不同，也就是说，从整体上市路径来看，G上港与TCL集团是大同小异，具体操作步骤就是流通股东有两个选择，要么以目前的1股G上港股权换4.5股上港集团的股票，要么以1股换算成16.5元现金。

　　估值较高

　　正由于此，行业分析师的研究报告大多称G上港的流通股东未来的油水可能并不大。一是因为G上港流通股东1股换4.5股上港集团股票，如果是在停牌前一个交易日的15.47元购入的流通股东，在换股后的持股成本相当于15.47/4.5，即3.44元，较3.67元/股发行价仅仅只有6.27%的溢价水平。

　　二是3.67元/股的发行价比照上港集团的每股收益，市盈率过高。因为有行业分析师研究报告称，上港集团在2005年至2007年的每股收益预期分别为0.12元、0.14元、0.15元，3.67元的发行价，相当于市盈率分别为30.58倍、26.21倍、24.47倍，而目前在香港上市的天津港(资讯 行情 论坛)发展16.9倍，大连港(资讯 行情 论坛)为17.9倍，厦门港为22.7倍，同时，G上港的市盈率为23.44倍，如此对照，上港集团的发行价为高，估值偏高。

　　赚头不大

　　如此数据显示出，G上港的流通股东赚头并不大，因为假使上港集团能够顺利上市，且能够以3.67元作为未来IPO的发行价，由于市盈率已较高，二级市场定价难以超过4.5元，这已相当于2006年的动态市盈率32倍。

　　如果某投资者在停牌前一个交易日以15.47元的收盘价购买1000股流通股，不考虑手续费等支出，相当于持股成本为15470元。以1∶4.5的比例换成上港集团的股份，每股上港集团的持股成本为3.44元，1000股G上港变成4500股上港集团，如果在二级市场以4.5元抛售，可获得20250元，扣除15470元的持股成本后的收益为4780元，收益率为30.90%，这已是乐观数据。

　　如果某投资者是在6月6日以17.02元的价格买入1000股流通股东，不考虑手续费等支出，相当于持股成本为17020元。以1∶4.5的比例换成上港集团的股份，每股上港集团的持股成本为17.02/4.5，即3.78元，1000股G上港变成4500股上港集团，如果在二级市场以4.5元抛售，可获得20250元，扣除17050元的持股成本后的收益为3200元，收益率18.76%，这也是乐观数据。

　　这也没有考虑到时间成本，即上港集团的上市在什么时候，上港集团能否顺利上市等诸多风险因素，更没有考虑到未来的市场能否给予上港集团30倍以上的市盈率定位标准，故建议投资者还是以谨慎追涨为宜。