G佛照：财务性并购的目标

　　作者:韩楚/文

　　在经历了多年的快速成长之后，佛山照明(资讯 行情 论坛)近三年来的增长速度明显放缓，步入成熟期的特征非常明显，股价也再难有突出表现。

　　国际电光源领域是荷兰飞利浦、韩国LG和德国西门子三巨头的天下。跨国公司牢牢 控制着高端产品的核心技术，并以此在国际市场上攻城略地。虽然像佛山照明这样的国内优势企业已经可以在中国市场占据相当大的份额，但产品主要集中在低端领域，依靠目前的业务结构再次获得跨越式发展已非常困难。凭借多年为欧司朗代工的关系，佛山照明与欧司朗展开更深层次合作顺理成章。作为西门子旗下的电光源业务主体，欧司朗有佛山照明急需的高端产品技术及国际市场渠道，而欧司朗也需要利用佛山照明这一绝好的生产平台在亚洲与LG以及飞利浦正面交锋。2004年8月，当时的大股东佛山市国资委分别向欧司朗佑昌和香港佑昌转让了13.47%及10.5%的股权。欧司朗及关联公司合计持有佛山照明23.97%的股份，成为第一大股东。

　　由于23.97%的持股比例不足以支撑以送股方式完成股改，佛山照明采取了现金对价的方式。在控股权没有因股改而被稀释的情况下，考虑到欧司朗与佛山照明多年来的合作关系以及在市场和技术方面不可缺少的相互依赖性，欧司朗的控股地位相对来说比较稳固，竞争对手通过收购其他流通股而达到实际控制公司的目的并非易事。

　　然而即便如此，单从财务性并购的角度看，收购佛山照明仍然有可能获得巨大利益。近三年来，佛山照明的资产负债率保持在10%左右，对于这样一个现金流充沛，行业地位稳固的成熟企业而言，这样的杠杆率并不能使股东价值达到最大。如果资产负债率达到50%，在其他因素不变的情况下，佛山照明的净资产收益率将从目前的10%左右上升到18%，这将大大提高

股票的估值水平。

　　因此，如果新任大股东欧司朗佑昌从股东价值的角度考虑，应当推动佛山照明管理层调整资本结构，提高负债水平。具体方式就是借入长期债务，在目前股价较低的时候回购股份注销。保持目前的状况不变将给财务性收购者可乘之机，而他们的获利方式同样如此。