深发展方案令基金失望

　　设定条件下每10股流通股所得现金最高0.48元

　　备受关注的深发展(000001)股改方案今日终于出台。和之前普传的创设权证方案不同，此次深发展推出的是定向分红方案，即未来一定时期内，如深发展股价上涨或下跌超过一定幅度，深发展流通股股东每10股可获得最高0.48元(含税)的股价差额补偿金。

　　据悉，这是目前上市银行中最后一家股改的公司。与其他公司的股改方案相比，深发展推出的方案接近“零对价”，也是截至目前，最令人吃惊的方案。

　　一基金经理表示，深发展之前根本没有和我们沟通过，现在我只能说与我们的预期相差太远了。目前市场的平均股改对价水平可能高于10送3股，其他银行股的方案也不差，华夏银行也给出了10送3股这样的方案。因此，此前大家对深发展的预期是10送2股至10送3股之间，现在这个几乎是“零对价”的方案，确实让人太失望了。

　　市场人士认为，未来一年内，深发展股价在5.25元～10.75元区间运行的可能性非常大，这就等于说，深发展现有非流通股股东将以“零对价”获得流通权。中证投资张志民称，市场对深发展股改对价低早有预期，主要还是大股东持股比例较低。从短中期A股走势看，深发展股价应能在5.25元至10.75元区间运行。而高达5.5元股价上下限差价，也使未来深发展没有多大套利空间。他认为，目前深发展对价安排只是初步方案，不排除大股东提高对价水平或提高股价下限。毕竟目前接近“零对价”的方案，能否表决通过存在一定变数。

　　深发展公布的股改方案显示，公司将向流通股股东有条件进行现金分红，分红比例为每10股派发0.48元现金。而方案中所谓的“有条件”，则基本上可以使得深发展非流通股股东支付很小的对价后，就获得了流通权。

　　据深发展有关人士解释称，比如最后60个交易日深发展的股价收盘平均价跌到5元，那么流通股股东每10股可获5.25元-5元＝0.25元的差价补偿。不过，因对价补偿有最高0.48元限制，即使将来股价跌到4元，流通股股东也只能获得0.48元(含税)的补偿。

　　深发展人士表示，如最高0.48元对价补偿实现，相当于深发展向所有股东按每10股流通股支付0.35元现金分红(含税)，而非流通股股东再向流通股股东转赠其应得的现金分红，即流通股股东每10股可获得非流通股股东支付的最高0.13元现金(含税)，非流通股股东以此换取其所持非流通股的上市流通权。

　　然而，这种对价方案是一种有条件的对价，如股价在设定的区间内运行，那么流通股股东可能获得的就是一个“零对价”方案。如出现这种结果，意味着深发展非流通股股东可不花一分钱就能获得其股份的上市流通权。

　　据了解，目前沪深股市已股改的上市公司中向流通股股东支付的对价水平平均为每10股送3股，深发展股改方案的对价水平目前可谓最低。不过，深发展推出此方案也是无奈之举。深发展称，作为国内第一家公开上市的公司，深发展股东人数已多达60万人，与其他上市公司相比，股权相对分散，流通股所占比例高过72%，非流通股股东持股比例较小。

　　定向分红方案是针对该行特殊股权结构的对价模式，体现出该行在现实制约条件和股权结构下对国家股改政策极大的支持。在特殊股权结构等条件制约下，该行非流通股股东在对价水平上做出了极大努力，让出了应得的现金分红利益，充分表现出对价的诚意。

　　另外，此方案对流通股股东而言，股价下跌超过一定幅度能够得到现金补偿，股价上涨达到一定幅度也能得到现金赠与，比单向的认沽或认购权证更能给予流通股股东以实惠。

　　深发展表示，此股改方案还需在深发展2006年第一次临时股东大会暨

股权分置改革相关股东会议审议。会议暂定于今年7月17日召开。但股改方案能否通过还难以预料。(30C2）