G铁龙特种箱净利润今年有望达4000万

　　财富证券　李伟民

　　2004年12月，中铁集装箱公司成为G铁龙(600125)第一大股东后，经过一系列的资产收购及项目运作，形成了公司三大重点业务板块：即集装箱物流服务、临港物流和既有业务。

　　公司的集装箱物流业务主要是通过2005年下半年收购中铁集装箱运输有限责任公司旗下的中铁特种集装箱运输有限责任公司等四公司的相关资产和17292只特种箱资产实现的新增业务，此部分业务公司累计支出收购资金39604.66万元，此部分业务的经营尚未体现在公司2005的经营业绩中。

　　临港物流业务是指营口港沙鲅铁路支线相关的铁路运输及物流延伸业务，公司原来采取租赁的方式经营此项业务，2005年10月末公司完成支线收购。该项业务的发展与营口港的吞吐量息息相关，业务的增速应能维持营口港吞吐量的增速水平。

　　公司既有业务主要包括铁路客运、

房地产、混凝土、酒店等业务。针对不同业务现状及特点，公司将继续采取不同的管理方式。巩固稳定既有铁路客运及列车租赁业务；在控制风险前提下，适度发展获利能力强的房地产业务，对液化气经销等经营风险较大、利润率较低的业务谨慎经营，可能退出。

　　行业未来五年复合增长29%

　　我国宏观经济的发展尤其是对外贸易的增长，为集装箱运输的发展提供了很好的动力。2004年国家制定了中长期铁路网规划，规划到2020年全国铁路营业里程达到10万公里，主要繁忙干线实现客货分线，复线率和电化率均达到50%，运输能力满足国民经济和社会发展需要，主要技术装备达到或接近国际先进水平。

　　另外根据中铁集的规划，将在2008年之前投资20亿建设完成18个集装箱中心站。目前上海中心站已顺利建成投产，其它也陆续开工建设，中心站的逐步建成将成为我国铁路集装箱的枢纽节点，大大扩大铁路集装箱的经济辐射能力。

　　2006年1月6日至8日召开的全国铁路工作会议透露，到2010年我国铁路集装箱运输量要达到1000万TEU，按照2005年铁路集装箱实际完成量277.2万箱测算，未来5年的行业复合增长将达到29.5%。我们预计在18个集装箱中心站逐步建成的过程中，中国铁路集装箱运输量的增长速度将呈现加速增长势头。

　　收购母公司资产将提升盈利能力　

　　G铁龙今年年初从母公司收购了特种集装箱的全部资产和业务，成立特种箱分公司，至此垄断了全国铁路的特种集装箱业务。2005年，特种箱占铁路总集装箱量10.82%的份额。未来随着新货种和新型箱的开发，特种箱占铁路总集装箱有望获得提高。假设到2010年该比例维持不变，则未来5年特种箱的复合增长率和行业整体增长持平，为29.5%。如果提升至15%，则未来5年的复合增长率将达到38%。预计G铁龙2006年特种箱营业收入为2.22亿元，2006年特种箱业务的净利润约4000万元。我们认为中铁集装箱业务资源丰富，有进一步注入优良资产可能，这将极大提升公司的盈利能力。

　　沙鲅铁路支线位于辽宁省营口市境内，盖州市的西南部。起点位于沙岗站、终止于港前站鲅鱼圈站，全长14.171km，是连接港口与铁路网的重要运输通道，承担了营口港40%-50%的货物集疏量。

　　在收购沙鲅支线和鲅鱼圈站之前，公司采用租赁经营的方式，其收入大部分来自货运延伸服务。运输收入与沈阳铁路局分成。公司于2005年9月完成了对沙鲅支线的收购，未来收入将由线上运输收入和货运延伸服务收入两个部分构成。其中线上运输将新增收入8000万左右，新增利润1400万。未来为配合鞍钢在营口港的新项目的需求，公司将对铁路进行扩能改造，2006年将实施全线电气化和部分复线改造，扩能后预计原有的2400万吨的货物运量在复线部分最少可提高到5000万吨运量。预计工程2007年中竣工，正好与鞍钢项目的建设期相匹配。预计鞍钢项目将可以为公司带来1200-1300万的新增运量。另外随着营口港吞吐量的迅速增加，支线的收入和利润亦将迅速增长。

　　房地产业务收入利润创新高　

　　公司正在进行的房地产项目为华清园。项目计划投资10.6亿，分两期开发。总建筑面积28.8万，预计售价4600元/平米，预期净利率为10%左右。按90%的销售率计算，则项目总体净利润将达到1.2亿，按85%的权益计算，公司享有收益1.02亿。项目计划在2006年末进入销售期，预计2006年能够结算收入2亿左右，2007、2008年收入分别在5亿、4亿左右。按85%的权益计算，3年将分别为公司带来1700万、4250万、和3400万左右的利润。

　　其他业务稳定

　　铁路客运业务的收入由两部分构成，一部分是与大连铁道有限责任公司合作经营的6条客运线路，主要是大连至北京、上海、沈阳、牡丹江、大庆等目的地的客运业务，收入按票价的一定比例分成，基本票价收入归铁路主业，加价收入的60%归公司所有；另一部分是将公司购置的59辆25T型旅客列车及25Z列车租赁给沈阳铁路局用于沈阳北至广州间的旅客运输服务，年租金收入为4072万元。　在协议有效期，收入与毛利率不会出现很大变化。

　　混凝土、酒店、天然气销售、出租车等等业务我们认为收入与毛利率不会出现很大波动，但是未来可能取消这些业务，毕竟它们不符合公司主要业务的发展方向。

　　投资评级

　　我们认为由于目前铁龙物流(资讯 行情 论坛)为我国A股市场上唯一一家铁路运输类上市公司，并且从事的铁路集装箱运输代表了铁路运输发展的方向　，市场前景广阔，在铁路行业蓬勃发展的背景下，该公司可获得较高的溢价，给予27-30倍市盈率较为合理(目前铁路行业国际平均市盈率为27倍)，给予“推荐”评级。