G厦工前四月销售挖掘机60台两年后成重要增长点

　　东方证券　周凤武

　　工程机械行业呈高增长态势

　　2006年一季度，全社会固定资产投资13908亿元，比去年同期增长27.7%。其中，城镇固定资产投资11608亿元，增长29.8%；农村投资2300亿元，增长18.1%。从施工和新开工项目 情况看，施工项目87098个，同比增加21889个；施工项目计划总投资12.2万亿元，增长30.1%；新开工项目33411个，同比增加10635个；新开工项目计划总投资1.5万亿元，增长42%。受此拉动，工程机械行业出现了2004年宏观调控以来少有的高增长态势，一季度铲土运输机械产销量增幅高达28.25%，行业明显走出了两年来的底部。

　　但是，工程机械行业是典型的周期性行业，与固定资产投资高度正相关，尤其是与新开工项目的正相关关系更加突出。只有固定资产投资增速持续保持较高水平，才能拉动行业需求大幅增长，如2003年的行业高度景气就是依靠高速增长的固定资产投资拉动起来的。

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十一五”规划提出的社会主义新农村的标准是“生产发展、生活富裕、乡风文明、村容整洁、管理民主”，新农村建设的巨大潜力，将会拉动我国“十一五”期间的固定资产投资规模保持合理的较高水平。较高水平的固定资产投资，自然会拉动装载机、挖掘机等工程机械的需求，虽然整个行业在短时间内还无法重现2003年的辉煌，但有望彻底摆脱2004年二季度以来的持续滑落态势，可以说，新农村建设是雪中送炭，它送走了工程机械行业的冬天。

　　但是，一直以来我国工程机械行业产能大于需求的矛盾就十分突出，产能过剩高达30%以上。虽然一季度行业出现了良好的增长态势，但要判断行业已经步入下一个景气周期还为时尚早造，尤其是国家在小幅提高了贷款利率之后，下一步的

宏观调控措施将使影响工程机械行业的主要因素。

　　G厦工(资讯 行情 论坛)(600815)一季度产销增长仅为1.46%，远远低于行业平均水平。主要原因在于公司为降低财务费用，向经销商收取承兑汇票利息等销售政策，致使市场份额被龙工等民营企业抢走所致。进入二季度之后，公司及时总结了经验教训，调整销售政策，免去了经销商期限在三个月及以下承兑汇票利息，销售状况明显改观，预计7月份公司将会重新夺回市场份额，赶上甚至超过行业平均增长水平。

　　预计今年7月赶上去年水平

　　2004年3月厦工工业园建成投产，面积达135万平方米，是当今中国最大的工程机械制造基地。公司顺利完成异地搬迁改造后，主要产品设计产能得到迅速扩大，￠ 轮式装载机年产27000台、￠ 挖掘机年产3000台。

　　公司今年1-3月生产装载机5476台，1-4月生产7507台，销售6568台。由于产销矛盾库存增加，公司5月下调了生产计划。总的来看，2006年公司生产经营将会是个前低后高格局，预计到7月份赶上2005年水平，2006年全年增长15-20%。

　　对装载机和挖掘机的结构调整

　　结构调整方面，主要体现在装载机和挖掘机两个方面。其中，在装载机上，公司降低XG951等低端产品比例，提高XG953、XG955等高端产品比例。2005年高端产品比率为17%，2006年1-4月提高到25%，公司全年目标是高端产品比率达到36%。目前，公司XG951等低端产品毛利率为6-10%，XG953、XG955等高端产品毛利率为16-21%，因此，高端产品比例的提高，有望提升公司2006年产品毛利率一个百分点。

　　挖掘机方面，2005年公司自主研发的挖掘机开始批量投入市场，改善了公司产品单一的状况，当年实现销售80台，2006年1-4月销售60台，预计全年销售200-300台。2005年，公司挖掘机亏损200多万元，预计2006年亏损300万元。公司预计当挖掘机产销量达到500台以上时，将会实现盈利。两年后，挖掘机将是公司的一大重要增长点。

　　新增产能释放

　　2004年3月厦工工业园建成投产，并顺利完成异地搬迁改造，装载机、挖掘机产能得到迅速扩大，这标志着公司的调整积累期已经结束。伴随着新增产能的释放和搬迁改造过程中公司资产的进一步夯实，预计未来五年公司有望进入一个高速成长期。

　　钢材运费自今年开始将降低

　　由于地理位置原因，公司既远离上游原材料市场，也远离下游需求市场。

　　目前公司上游钢材主要来自于重钢、武钢、鞍钢等，与行业平均水平相比，每吨钢材运费高出100元以上。2005年开始，公司钢材供应开始向靠近的韶钢等转移，预计2006年开始，公司的钢材运费将会大比例降低。

　　公司下游需求市场主要集中在华北和东北地区，由于距离远，公司产品的运输周期平均在12-15天，远远高出行业平均的5-10天。这一方面使得公司产品库存在行业中最高；另一方面也使得公司的运输成本居高不下。长期以来，公司一直依靠铁路运输，不但运费昂贵，约7000元/台，而且还受到春运限制。2005年以来，公司开始寻求运煤船返程运输，每台运费可节省约1000元，但这种运输由于受到辐射半径限制，难以大比例降低公司产成品的运输成本。目前公司正在谋求返程平板车运输，力争建立起返程汽运网络，由于返程平板车运输费用更加便宜，因此，预计未来5年公司的产成品运输成本有望大比例下降。

　　谋求降低财务费用

　　2005年公司财务费用高达3664.26万元，而公司2006年全年的净利润才3328.16万元。公司的财务费用主要来源于承兑汇票利息。2006年开始，公司提出由经销商支付承兑汇票利息的销售政策，但由于影响了一季度的销售量，二季度开始公司调整为期限在3个月以下的承兑汇票视同现金，六个月及以上的承兑汇票要求支付利息的销售政策。