G黄山酒店业务将全线盈利

　　中信证券　赵雪芹

　　G黄山(600054)属于资源垄断性旅游企业，公司门票和索道业务做为公司两大利润支柱，公司将加大力度予以发展；酒店方面山上酒店根据公司上市时的协议规定由黄山旅游(资讯 行情 论坛)垄断经营，因此盈利情况越来越好，山脚下酒店有3家，以前年度亏损，目前都已经放到温泉公司，黄山市区有华山宾馆、徽商故里大酒店，预计2006公司酒店将全线盈 利。

　　近期公司将置入大股东拥有的西海饭店，精花散舍、清凉

别墅和黄山国际大酒店，保守估计四家酒店每年至少带来利润增量800-1000万元。以后每年有望保持10-15%的增长。

　　客流量增长

　　影响公司门票业务收入和盈利的因素有两个：门票价格和客流量。公司门票价格2005年6月1日上调至淡季120元/人，旺季200元/人，而且淡季时间由原来的4个月缩短为3个月；从公司过去的涨价情况看，一般涨价周期在3-4年，而且2005年国家发改委出台了风景名胜区门票价格上涨周期不得短于3年的限制规定，因此我们认为未来3年公司门票将维持现状，最早到2009年才有可能门票再次提价。由于公司2005年6月1日实施了门票涨价，因此公司2006年将享受全年的涨价效应。

　　在价格既定的情况下，促进公司门票盈利的主要因素就是客流的增长，从公司历年客流情况看，黄山的客流量的增长的潜力是非常大的。

　　从游客来源空间分布上看，黄山近距离市场(250　公里半径)的客源比例呈逐年下降的状态，中程市场(500　公里半径)和远程市场(500　公里以上)的游客比例呈逐年上升的趋势，调研得知，近年随着周边交通运输条件的改善和黄山机场的扩建完成，中远程市场的增长趋势更加明显。

　　索道盈利能力上升

　　调研得知根据公司上市之初与大股东的协议，公司要给大股东索道分成，淡季每张票成5元，旺季10元，但2004年之前公司没有按照协议将索道票收入与大股东分成，2005年则首次与大股东分成，所以2005年索道主营成本增长2000多万元。以后索道收入将与大股东按照上述比例分成，分成部分列入索道主营成本。

　　公司索道业务垄断经营，影响索道盈利的因素是索道运力和客流的时间分布。云谷、玉屏和太平索道的设计运力分别为每小时300、1000和600人。目前云谷索道因为设备老化，亟待择址重建；玉屏索道由于设计运力较大，良性运行；太平索道则由于地处后山，目前后山交通相对比较不方便，因此闲置严重，每年都处于亏损状态。

　　从公司历年索道有效乘坐比率来看，随着客流的增长索道的乘坐率也呈逐年上升的趋势。

　　太平索道是目前亚洲最长的索道。调研得知，由于黄山后山交通不便，从屯溪乘车到前山上山车程为1.5小时，而由后山太平索道上山约需2.5小时，因此乘坐索道上山的客流有90%是从前山云谷索道或者玉屏索道上山，只有10%的从太平上山，太平索道从未盈利。2006年公司采取了对旅行社客流加以引导，给后山上山的游客给予一定的优惠措施加大对太平的营销，从一季度情况看，效果比较理想，公司预计太平索道2006年可能扭亏。

　　云谷索道1986年达产，由于当时市场状况和技术所限，设计的是一条往复式索道，设计运力每小时300人，但目前设备老化，最大运力只有每小时250人。云谷索道的择址重建公司已经准备数年，也是安徽省立项重点建设项目，但由于建设部和环保部门的批文迟迟没有拿到而没有开工。2006年4月建设部批文已经拿到，但环保部门的批文正在等待，公司设计、施工等技术准备工作已经就绪，公司计划争取2006年6月底之前动工。新云谷索道建成后，运力每小时可达到1200人，预计每年可带来净利润增量2000万元以上。

　　玉屏索道1996年9月开始运行。公司上市后以5100万元收购80%股权。从历年盈利情况看，玉屏索道的盈利能力逐年上升。

　　明年中期索道价格有望上调

　　公司2000年10月公告自2001年1月1日索道票价由53元上调为淡季55元，旺季65元。此次票价上调之后索道价格始终没再上调。从经济增长和物价水平上涨的趋势看，索道票价的上调理由充分，但是目前公司索道微观经营情况看，云谷索道设备严重老化，马上面临重建，太平索道闲置严重，处于亏损状态，因此索道票价上调的现实性不太大。公司已经向物价部门申请索道票价上调，但预计要到2007年中期云谷新索道建成达产后，三条索道价格将同时上调，预计至少将从65元调至80元(可能淡旺季不分)。

　　四家盈利酒店进入公司

　　目前公司拥有酒店9家。山上7家，山下减少为2家，即市区的徽商故里大酒店和华山宾馆。2005年以前华山宾馆和徽商故里大酒店处于微亏状态，预计2006年华山宾馆至少扭亏，徽商故里大酒店将有盈利。

　　2006年4月28日公司公告近期将置入大股东拥有的西海饭店，精花散舍、清凉别墅和黄山国际大酒店，除黄山国际大酒店在屯溪市区外，其他三家酒店都在山上。从上述四家酒店的盈利情况看，西海饭店预计每年可带来净利润500-700万元、精花散舍以往只用于政府接待，规模不大但配置标准较高，预计也有不错的收益，清凉别墅也有盈利。如果以2005年底净资产溢价50%收购，估计成本20000-25000　万元。预计山上的三家酒店每年至少带来利润增量800-1000　万元。位于市区的黄山国际大酒店是黄山市区级别最高的一家四星级酒店，以往年度盈利但具体数据未知，预计2006　年起盈利将有提升。因此保守估计四家酒店置入每年至少带来1000-1200　万元的净利润，预计以后每年有望保持10-15%的增长。