莱钢股份：利润直线下滑的秘密

　　在钢铁行业的上市公司中，与莱钢产品有重叠且关联交易比重很小的马钢最近几年的经营业绩清晰地表现出周期特征，而莱钢股份近年来利润率却直线下滑

　　本刊研究员孙旭东/文

　　莱钢股份(资讯 行情 论坛)近年来利润率直线下滑，有悖常理。从2003年的“五朵 金花”到2005年“全行业下半年净利润或为零”，钢铁行业近年来经历了一个完整的经济周期，这已是路人皆知的事实。在钢铁行业的上市公司中，与莱钢产品有重叠且关联交易比重很小的马钢(600808)最近几年的经营业绩清晰地表现出周期特征，而莱钢股份却似乎处在世外桃源(见图1)。

　　莱钢股份净利润率节节下滑的原因并非只是账面上的数字游戏，有可能是利益输送的结果。年报显示公司采取了一些隐藏利润的做法，如2003年提高了坏账准备的计提比例，应付工资也从2001年末的2605万元上升到2004年的8066万元，这种隐藏利润的做法会计学术界称之为负向的盈余管理，主要是利用会计政策和会计估计做文章。如果完全是因为这些原因导致利润率下滑，对投资者来说没什么大不了的，毕竟经济利益还是留在上市公司内部。令人担忧的是公司的主营业务利润率也是逐年下降，而这很难用隐藏利润来解释。从图2来看，莱钢股份和马钢主营业务利润率的走势形成了鲜明的对比。首先是2003年不升反降，其次是原本还稍高于马钢，在2003年后却大为逊色。在此还提请读者关注以下两个背景事实。首先是马钢在2004年调高了固定资产折旧率，调整的结果是当年增加成本4.45亿元；其次是莱钢股份也在积极优化产品结构，例如2004年公司就新增了高毛利率的型钢产品。

　　莱钢股份经营业绩的这种离奇现象令人联想到公司曾经提醒过的关联交易风险。在莱钢股份2001年度配股说明书中公司特别提醒投资者注意两项投资风险，首先是关联交易，其次是财务风险。对关联交易，公司这样写到，“莱芜钢铁集团持有本公司82.09%的股份，为绝对控股股东。集团公司如果利用其控股地位，通过行使表决权对本公司的人事、经营决策等进行控制，可能给其他股东带来一定风险；同时本公司2001年通过集团公司进口

铁矿石等原材料，并采购集团公司氧气、电力等动力和集团公司下属铁矿的铁矿石，占主营业务成本31.90%，通过集团公司出口钢铁产品，占主营收入14.31%，存在集团公司通过以上关联交易损害本公司和中小股东利益的风险。”此后几年，莱钢股份与集团之间的关联交易占主营业务成本的比例虽略有减少，但交易金额仍是快速增长，且绝对值相当大，前面我们已经作过分析，关联交易的价格稍有差异对公司利润的影响就不能小视。

　　如果关联交易价格公允，那么它并不可怕，问题是关联方之间的交易很难公允。也正因为此，财政部新制定的《企业会计准则第36号——关联方披露》才这样认为，“企业只有在提供确凿证据的情况下，才能披露关联方交易是公平交易。”

　　让我们看一下莱钢股份与子公司山东瑞达再生资源有限公司之间的交易，山东瑞达的业绩出奇地好，我们怀疑可能是因为交易价格不公允。2003年4月29日莱钢股份股东大会通过决议，投入9000万元与莱芜钢铁集团泰东实业有限公司共同投资设立山东瑞达再生资源有限公司，公司注册资本为1亿元。山东瑞达主要从事废旧物资收购、加工，报废设备回收等业务。由于山东瑞达经营废旧物资，根据有关文件可免缴增值税。由于被莱芜市社会保障局认定为劳动就业服务企业，山东瑞达还享受企业所得税减免优惠政策。就是这么一家注册资本仅1亿元的经营废旧物资的劳动就业服务企业，2003年在实际经营时间最多只有8个月的情况下，净利润竟然达到7247万元。2004年山东瑞达净利润更是达到了1.95亿元，而其年末总资产只有4.33亿元，总资产收益率高达45%。2005年山东瑞达的净利润有所下滑，但仍有1.13亿元，总资产收益率为22.41%，依然处于相当高的水平。

　　在莱钢股份的年报里并没有披露山东瑞达的主要客户，但是我们根据报表间的关系可以得出结论：山东瑞达只有莱钢股份一家客户。这是因为2003年莱钢股份的合并报表范围内只有山东瑞达一家子公司，而合并收入与母公司收入相同，那么可以确认山东瑞达没有实现对外销售。

　　莱钢股份这样做极有可能是在以转移定价的方式来进行纳税筹划，其效果也相当不错。以2004年山东瑞达1.95亿的利润来估计，仅企业所得税莱钢就节省了6429万元。

　　问题是莱钢既然有可能通过转移定价的方式使上市公司合并报表范围内利益最大化，也有可能以同样的方式谋求集团利益最大化，集团的财务报表同样显示存在这种可能，数据表明在莱钢股份主营业务利润率应该上升而未上升的2003年，集团的其他业务利润率反而明显上升，达到47.63%的极高水平。2006年4月，莱钢集团发行了10亿元短期融资券，这使得我们可以看到它的财务报表。从表4我们可以看到，莱钢集团和莱钢股份2002年和2003年钢铁业的主营业务收入和主营业务成本金额完全相同，这表明莱钢集团的报表可能只是汇总集团范围内的会计报表而非合并报表。因为，如果是合并报表，合并报表范围内公司之间的交易要被抵消掉，而莱钢股份与集团(包括其子公司)之间发生了很多关联交易，除非集团以成本价向莱钢股份销售、同时以成本价将从莱钢股份购入的商品对外销售，否则内部交易抵消的结果必将导致收入和成本发生变动。汇总报表的好处就是我们可以很清楚地看到莱钢集团除钢铁以外业务(即表中的其他业务，在2002年和2003年也就是莱钢集团除莱钢股份以外的业务)经营成果如何。

　　由于莱钢集团没有披露除其他业务具体包括哪些项目，我们无法判断它的利润率上升是否有的行业景气支撑，但是从莱钢集团的存货构成来分析，至少不是

房地产开发业务的贡献。

　　合并报表范围的变动似乎也不是莱钢集团2003年其他业务利润率上升的原因。2003年莱钢集团合并范围增加了莱芜钢铁集团电子公司、山东省齐鲁资产管理有限公司、莱芜护驾泉矿泉水有限公司和银山型钢有限公司4家子公司，减少了莱芜钢铁集团粉末冶金有限公司。在新增加的子公司中，银山型钢成立于2003年12月24日，当年未发生经营业务；护驾泉矿泉水公司未经

审计；齐鲁资产管理被会计师出具了保留意见的审计报告。莱钢的财报没有披露电子公司从事的具体业务，即使毛利率极高，但相信也很难带动别的业务来达到合并报表47.63%的毛利率。