再融资将开闸 四金钢立潮头

　　世纪证券研究所　

　　《上市公司证券发行管理办法(征求意见稿)》公布后，再融资即将开闸已不再是悬念。正当市场对于后市的预期变得茫然之时，以中国石化、中国联通、G长电和G宝钢为代表的四大金钢联袂走强，有效稳定军心，为大盘在当前位置展开新一轮结构性调整奠定了总基调。

　　并非简单的护盘行为

　　笔者之见，四大指标股集体走强并非简单的护盘行为，而是有着强大的基本面支撑。估值极具吸引力是其中一方面原因，以中国石化为例，周一收盘价格为5.5元，而H股上周四收盘价是4.7港元。假设中国石化A股对价水平达10送2.5股，那么考虑汇率因素后，中国石化A股仍然较H股有10%的折价；另一方面，业绩增长趋势明显，如钢铁行业2006年第一季度业绩环比出现大幅增长，外资投行将国内钢铁行业的评级上调，G宝钢等龙头钢铁股的投资价值顿显。在电力行业2006年第一季度业绩同比大幅增长的格局下，G长电枯水季节实现发电量同比增长。同时，在再融资即将开闸的预期下，公司尘封多时的增发有望放行，因此，G长电有望在实现内涵增长的同时，实现外延扩张。

　　拉开新一轮结构调整序幕

　　在指标股走强的同时，市场已经出现明显的两极分化趋势，这主要得益于再融资开闸。在前期缺少增量股票供应的相对封闭型环境中，板块与个股较长时间延续齐涨齐跌现象，市场整体估值水平快速上升。

　　以上周末市场为例，整个市场平均市盈率为20.8倍，其中G股为16.3倍，准G股为25.7倍，而没有启动股改程序的股票平均市盈率达到27.2倍。在以市场平均对价水平考虑股改因素后，A股的模拟全流通市盈率已达17.8倍。比较过去几年间港股的市盈率变化，其多年平均市盈率为15.8倍，较高时也不过19倍。笔者认为，港股的市盈率变动为我们判断A股市场全流通格局下的市盈率区间提供较好的参考。

　　笔者认为，如果没有再融资及IPO起到降低整体市盈率的效果，仅就老股而言，除非2006年第一季度公司业绩出现整体大幅增长，否则A股全流通估值的顶部已隐约可见。这种见顶趋势配合随之而来的大量优质新股供应，将促使整个市场的老股展开较大的结构性调整。

　　资金流向优质成长股

　　目前，市场的结构性调整趋势将以优质股的不断走强和市值增长为典型特征，其资金流向将更加具有选择性。从沪深300指数样本股流通市值占市场份额变化可看出，今年1月和3月，外围资金的两次入市高潮带来的表面繁荣现象，是以优质股的流通市值份额损失为代价。我们认为，未来市场即将展开的结构性调整将使去年11月开始的资金流向趋势更加明显。

　　具体而言，由于增发和IPO带来新的优质股票供应，将分流目前滞留在劣质老股中的资金。因此，市场资金将持续流向以下几类股票：首先，具有国际比价优势的指标股；其次，以300指数样本股为代表的成分股；第三，即将进行再融资，有优质资产注入的再融资股票群体。这种资金流向趋势将使指数进一步失真，虽然上证指数仍然会站在1300点上方强势震荡。但对于很多优质股而言，千三将是牛市新起点；但对有些个股而言，千三或将成为再也翻不过的高山。